根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的安排，2月9日中國(guó)首只股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)將開始試點(diǎn)，這意味著，中國(guó)證券市場(chǎng)正式步入期權(quán)時(shí)代。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，ETF期權(quán)的正式推出，將增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，短期內(nèi)有望提升大盤藍(lán)籌特別是金融股的估值水平，長(zhǎng)期而言，則意味著我國(guó)股市將從單邊市逐步進(jìn)入到雙邊市，從線性交易時(shí)代邁入到非線性立體交易時(shí)代。
股票期權(quán)試點(diǎn)2月9日開閘
中國(guó)證監(jiān)會(huì)1月9日正式發(fā)布了《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）及配套規(guī)則，并宣布近日已批準(zhǔn)上海證券交易所開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)產(chǎn)品為上證50ETF期權(quán)，正式上市交易日為2015年2月9日。
證監(jiān)會(huì)表示，股票期權(quán)是國(guó)際資本市場(chǎng)成熟的基礎(chǔ)金融衍生產(chǎn)品。股票期權(quán)包含以單只股票（個(gè)股）為標(biāo)的的個(gè)股期權(quán)和以跟蹤股票指數(shù)的ETF為標(biāo)的的ETF期權(quán)。個(gè)股期權(quán)和ETF期權(quán)均是國(guó)際資本市場(chǎng)重要的期權(quán)品種，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有其他金融工具無(wú)法替代的作用。目前全球已有50余家交易所上市期權(quán)產(chǎn)品，排名前二十的證券市場(chǎng)，除我國(guó)滬、深交易所外均有股票期權(quán)產(chǎn)品。期權(quán)在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)揮著重要的作用，近年來(lái)全球場(chǎng)內(nèi)期權(quán)成交量與期貨成交量基本相當(dāng)，反映了金融市場(chǎng)對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的龐大需求。
證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，在我國(guó)試點(diǎn)股票期權(quán)，有助于完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于豐富交易品種和交易機(jī)制，降低市場(chǎng)波動(dòng)，有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。
9日當(dāng)天，上交所發(fā)布了股票期權(quán)試點(diǎn)系列業(yè)務(wù)規(guī)則，包括股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法、投資者適當(dāng)性指引以及做市商指引，同時(shí)還發(fā)布了期權(quán)經(jīng)紀(jì)合同示范文本（含風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款）。上交所有關(guān)人士介紹說，本次發(fā)布的業(yè)務(wù)規(guī)則中，既有對(duì)期權(quán)交易各個(gè)環(huán)節(jié)作出全面規(guī)定的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)則試點(diǎn)交易規(guī)則，有著重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制制度作出具體規(guī)定的《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，還有分別針對(duì)投資者和做市商兩類主體的準(zhǔn)入及其管理而制定的《投資者適當(dāng)性管理指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》，后續(xù)還將持續(xù)出臺(tái)配套業(yè)務(wù)規(guī)則及業(yè)務(wù)指南，不斷完善股票期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則體系。值得注意的是，根據(jù)上交所上線計(jì)劃，9日發(fā)布的配套規(guī)則當(dāng)中，在上線初期將有部分事項(xiàng)暫不實(shí)施，主要包括：組合策略保證金；證券保證金；投資者詢價(jià)與做市商回應(yīng)報(bào)價(jià)；行權(quán)交割中期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)利用自有證券代為履約；合約停牌期間繼續(xù)接受申報(bào)并在復(fù)牌時(shí)實(shí)行集合競(jìng)價(jià)。
上海交通大學(xué)證券金融研究所所長(zhǎng)楊朝軍表示，當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)市值規(guī)模已接近40萬(wàn)億，位居全球第二，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題仍比較突出。股票期權(quán)作為一項(xiàng)國(guó)際市場(chǎng)成熟的基礎(chǔ)性金融衍生工具，在豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理手段、完善市場(chǎng)功能、推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和培育多元化投資者等方面具有重要的意義。
他強(qiáng)調(diào)，我國(guó)當(dāng)前已具備推出股票ETF期權(quán)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。1997年，美國(guó)證券交易所（AMEX）推出全球首只ETF期權(quán)時(shí)，ETF市場(chǎng)總規(guī)模只有82億美元。2000年，港交所開始交易ETF期權(quán)的時(shí)候，ETF市場(chǎng)總規(guī)模僅僅43億美元。我國(guó)目前ETF規(guī)模超過400億美元，僅上交所ETF市值就接近300億美元，遠(yuǎn)大于美國(guó)、香港等市場(chǎng)推出ETF期權(quán)之初的ETF市場(chǎng)規(guī)模。
中信證券股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人薛繼銳表示，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展，需要場(chǎng)內(nèi)期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。目前，場(chǎng)外股權(quán)衍生品交易的合約規(guī)模估計(jì)超過2000億元，這些產(chǎn)品主要通過場(chǎng)外期權(quán)實(shí)現(xiàn)，這些場(chǎng)外期權(quán)迫切需要場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行套保、對(duì)沖、構(gòu)造結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)管理需求。推出ETF期權(quán)有助于基金公司、機(jī)構(gòu)投資者降低建倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)成本。交易成本下降有助于減少整個(gè)市場(chǎng)摩擦，對(duì)投資者、整個(gè)市場(chǎng)有積極作用，有利于運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提升。
個(gè)人投資門檻50萬(wàn)元
《辦法》及配套規(guī)則明確，在個(gè)人投資者門檻上，個(gè)人投資者只有被認(rèn)定為“合格投資者”才能參與期權(quán)交易。
合格投資者的條件可以概括為
“五有一無(wú)”。第一、有一定的資產(chǎn)，即有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，要求“申請(qǐng)開戶時(shí)由期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計(jì)算）不低于人民幣50萬(wàn)元”；第二、有期權(quán)模擬交易經(jīng)歷，即“擁有期權(quán)全真模擬交易經(jīng)歷（具有對(duì)應(yīng)級(jí)別交易權(quán)限的期權(quán)交易和行權(quán)記錄）”；第三、有一定的證券投資經(jīng)歷，即“在擬開戶證券公司指定交易六個(gè)月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)；或者在期貨公司開戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四、有一定的期權(quán)知識(shí)，即通過“上海證券交易所投資者期權(quán)知識(shí)測(cè)試”；第五、有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。具備以上五點(diǎn)，且“不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形”的個(gè)人投資者，才能參與期權(quán)。
股票期權(quán)將實(shí)施投資者分級(jí)管理制度。根據(jù)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級(jí)，并設(shè)置相應(yīng)的交易權(quán)限。一級(jí)投資者在持有股票時(shí)可進(jìn)行備兌開倉(cāng)和買入相應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán)，對(duì)二級(jí)投資者增加買賣期權(quán)的權(quán)限，成為期權(quán)的權(quán)利方，而對(duì)三級(jí)投資者則增加普通保證金開倉(cāng)與平倉(cāng)權(quán)限，可以成為期權(quán)的義務(wù)方。
中國(guó)社科院金融所財(cái)富管理研究中心副主任王增武表示，我國(guó)居民的財(cái)富規(guī)模差不多在80萬(wàn)億規(guī)模，國(guó)家財(cái)富管理為15萬(wàn)億，供需缺口約有60多萬(wàn)億。推出ETF期權(quán)的第一個(gè)好處是豐富投資渠道，第二個(gè)好處是本質(zhì)上規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，贏取高收益。通過期權(quán)實(shí)現(xiàn)高收益，國(guó)際上有很多案例。期權(quán)產(chǎn)品推出也可以提高定價(jià)能力。目前，我國(guó)ETF期權(quán)投資者參與的門檻是50萬(wàn)，約1%為合格投資者，美國(guó)當(dāng)時(shí)是3%，但絕對(duì)數(shù)量還是大于美國(guó)。
利好大盤藍(lán)籌與金融股
上交所表示，股票期權(quán)具有雙向交易等特點(diǎn)，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，將會(huì)催生更多豐富的投資策略，甚至帶來(lái)新的套利機(jī)會(huì)。
此外，我國(guó)股票期權(quán)主要采用實(shí)物交割，因此期權(quán)組合投資策略對(duì)標(biāo)的股需求加大，因此會(huì)對(duì)股價(jià)造成正面的刺激作用，可能帶來(lái)股價(jià)大幅上漲。同時(shí)由于期權(quán)具有靈活的功能，并且我國(guó)股票期權(quán)采取實(shí)物交割方式，必然會(huì)吸引大量的投資和投機(jī)資金參與從而顯著增加標(biāo)的股的交易量，提升其在A股市場(chǎng)的活躍度，為許多投資策略帶來(lái)了便利；另一方面也將會(huì)給證券及期貨公司等帶來(lái)可觀的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)收入增量，大大利好國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越則表示，股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投資組合工具，在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍藍(lán)籌市場(chǎng)、降低波動(dòng)性等方面具有重要的意義，有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期資金的持股信心、吸引長(zhǎng)期資金回歸市場(chǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)市場(chǎng)期權(quán)推出之后，現(xiàn)貨標(biāo)的股票的漲幅非常顯著，推出后一個(gè)月內(nèi)平均絕對(duì)年化漲幅高達(dá)50.4%，超額漲幅同樣高達(dá)45.5%（相對(duì)于S&P500指數(shù)）。股票上漲概率顯著超過50%，表明大多數(shù)股票都能夠享受期權(quán)推出帶來(lái)的股價(jià)上漲。
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師楊國(guó)平表示，期權(quán)推出短期有望提升大盤藍(lán)籌的估值水平，長(zhǎng)期引導(dǎo)價(jià)格回歸合理。期權(quán)推出將間接增加投資者對(duì)于現(xiàn)貨的配置型需求。以ETF期權(quán)為例，假設(shè)投資者打算通過ETF進(jìn)行指數(shù)長(zhǎng)期配置，如果出現(xiàn)絕佳買入機(jī)會(huì)但資金尚未到位，此時(shí)可通過買入行權(quán)價(jià)在目標(biāo)買入價(jià)附近的認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)鎖定買入成本，這樣就避免了因?yàn)橘Y金暫時(shí)短缺而錯(cuò)失買入機(jī)會(huì)。此外，通過期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性管理等也是配置型投資者的常用方法。最后，上交所的股票期權(quán)采用實(shí)物形式進(jìn)行交割，這也會(huì)在一定程度上增加對(duì)現(xiàn)貨的需求。綜合以上幾點(diǎn)，短期對(duì)現(xiàn)貨需求的增加有利于提升標(biāo)的證券的估值水平。在海外主要成熟市場(chǎng)中，股票期權(quán)推出前后幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)的股價(jià)上漲現(xiàn)象也充分驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。
期權(quán)推出短期內(nèi)有望提升大盤藍(lán)籌特別是金融股的估值水平，增加標(biāo)的證券的價(jià)格彈性，長(zhǎng)期而言，有利于現(xiàn)貨價(jià)格和波動(dòng)率回歸合理水平，有利于改善現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，凈化股市環(huán)境，提高股市運(yùn)行效率。期權(quán)的推出，也意味著我國(guó)股市將從單邊市逐步進(jìn)入到雙邊市，從線性交易時(shí)代邁入到非線性立體交易時(shí)代，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具不斷增加，投資者多元化進(jìn)程將加速到來(lái)，量化及對(duì)沖市場(chǎng)也將迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇，低風(fēng)險(xiǎn)、絕對(duì)收益、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品開發(fā)將加速，有助于推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，主動(dòng)投資者在資產(chǎn)配置、流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)管理上也將更具靈活性。
