不久前宣布收購北京嘉林藥業，綠葉制藥創下了醫藥行業近期收購的天價——嘉林藥業57.98%的股權賣了36.8億元。
　　醫藥界不少人士接受《經濟參考報》記者采訪時紛紛表示，“綠葉制藥是土豪，開出了天價”、“嘉林藥業估值太高了，其未來發展未必對得起這個價碼”。
　　《經濟參考報》記者獲悉，綠葉制藥從退市、港交所上市、收購嘉林藥業背后都有私募基金的影子，其中北京中信投資中心在嘉林藥業中持股超過10%。

　　主打產品上過度重復藥品名單

　　“沒有想到出價能這么高。”一位業內人士告訴《經濟參考報》記者，這位人士透露，此前其所在公司曾與北京嘉林藥業有接觸，商洽收購后者50%以上的股權，當事雙方所談的價格也就在“10億元左右”，但因種種原因并未能談妥。“我們覺得嘉林藥業主打產品—阿樂的市場前景并不如描述中那么好。”這位人士表示。
　　公開資料顯示，北京嘉林藥業成立于1998年12月，主要開發、生產、推廣及銷售心血管系統及腫瘤藥物產品，其若干知名產品包括阿樂(阿托伐他汀鈣片)，可用于降低及治療高膽固醇，鹽酸曲美他嗪膠囊，可治療包括心絞痛在內的心血管癥狀。
　　據悉，嘉林藥業近5年來90%以上的銷售額均來自于阿樂(阿托伐他汀鈣片)。嘉林藥業2011年度、2012年度的營業收入分別為5.33億元、8.22億元，實現的凈利潤分別為1.5億元、1.96億元。截止2013年12月31日，根據信永中和會計師事務所出具的嘉林藥業2013年度審計報告顯示，總資產10.1億元，營業收入11.1億元，凈利潤2.5億元。
　　嘉林藥業的主打產品阿樂(阿托伐他汀鈣片)是1999年獲得國家批準的二類新藥。目前，國內共有3個廠家獲得阿托伐他汀鈣片的生產批文，其他2家分別為浙江新東港藥業股份有限公司和輝瑞制藥有限公司。目前許多國內廠家都在申報該產品。
　　而國家食藥總局的一份公告印證了上述人士的判斷。食藥總局9月12日公布的《第一批過度重復藥品品種目錄的公告》中，阿托伐他汀鈣排在過度重復申報注冊的藥品品種目錄第一位，相同活性成分、相同給藥途徑藥品注冊申請數量在50個以上。
　　食藥總局稱：“發布了第一批過度重復藥品品種目錄是提醒社會投資方和相關企業，注意評估研發風險，慎重進行投資經營決策。這批過度重復藥品已經有大量企業生產或正在申報投產，市場需求已經飽和或者接近飽和。”

　　三私募藏身綠葉制藥

　　市場飽和產品的企業還能賣出高價，難到是綠葉制藥看走了眼？
　　公開資料顯示，綠葉制藥是一家以研發藥物為主的制藥企業，前身是煙臺綠葉制藥有限公司，成立于1994年。抗腫瘤、心血管和消化與代謝藥是綠葉現今的核心產品。公開資料顯示，2013年其營收數據顯示，抗腫瘤藥占營收約44%，心血管藥占比約為29%，消化與代謝藥占比約為23%。
　　綠葉制藥的招股說明書顯示，2011年、2012年及2013年，公司總收入分別為人民幣17.7億元、21.3億元及25.1億元，期間的復合年均增長率為19.1%。2011年、2012年及2013年，公司凈利潤分別為1.66億元、1.75億元及3.27億元，期間的復合年均增長率為40.5%。2011年、2012年及2013年，公司毛利率達到83.0%、83.5%及83.6%。
　　綠葉制藥最近幾年的成功得益于董事長劉殿波。2004年，劉殿波帶著綠葉制藥以“AsiaPharm”(亞洲藥業)為名，于新加坡交易所主板上市。在國際化融資進行一段時間后，綠葉制藥認為制藥企業的研發投入和研發周期都比較長，且新加坡市場交投不活躍，中國概念股市盈率低、再融資困難，私有化更有利于綠葉制藥長遠的規劃。
　　2012年，鼎暉創投、中信產投及新天域以每股0.22美元(約1.74港元)的入股成本收購55%股權，出資協助綠葉成功私有化退市。綠葉制藥在招股說明書中透露，已引入6名基礎投資者，募資約2.8億美元。包括惠理基金斥資1億美元、麥格理基金斥2500萬美元認購、五礦資本、Dragon　Billion　China　Master　Fund等，約占總募資額的38.42%。
　　其后綠葉制藥于今年7月9日在香港上市，向全球發售9.99億股，其中約8.99億股發售股份將用作國際配售，其余約9996千萬股發售股份在香港發售，作價每股5.38港元至5.92港元。據悉，綠葉制藥是近期香港資本市場募資金額最大的一次上市計劃。截止9月26日收盤，綠葉制藥的股價為10.40港元。
　　其中，中信產業基金持有2.2億股、占比6.8%；新天域持股1.79億股、占比5.4%；鼎暉創投和CDH　IV　Holdings　Company　Limited分別持股6.4%。CDH　Flower由CDH　PIL的子公司，而CDH　PIL由CDH　Fund　IV全資子公司。CDH　IV　Holdings　Company　Limited為CDH　Fund　IV的普通合伙人。

　　高價甩嘉林給綠葉

　　香港上市成功時，董事長劉殿波曾表示，成功上市是公司邁向國際資本市場的一個重要里程碑，公司將發揮在各業務領域的優勢，持續投入創新研發，不斷增加在中國醫藥市場的份額，通過并購在業務上具有優勢或巨大潛力的醫藥企業，以及擁有獨特產品線、研發能力及銷售網絡的制藥企業，增強公司的競爭力。
　　在港交所上市一個月后，綠葉制藥即拿出了上市時承諾的收購項目。這些私募基金幫助綠葉制藥退市、上市外，還幫助綠葉制藥尋找收購項目，甚至高價騰挪手中股份。
　　8月25日，綠葉制藥公告出36.8億元收購北京嘉林藥業57.98%的股權，此外作為第一筆協議項下擬進行之交易，美林控股已承諾，其將竭盡全力促使其他目標股東向買方出售其于目標持有之剩余42.02%股權。
　　此公告一出，醫藥界嘩然。康恩貝6月14日曾公告，受讓華商盈通持有的嘉林藥業1.1%股份的轉讓價款合計人民幣3600萬元，相當于按2013年凈利潤計PE為13倍，按凈資產計PB為4.倍6。而此次57.98%的股權作價36.8億元，遠超2個月前康恩貝參股的價格。
　　《經濟參考報》記者對比發現，這一評估價格與綠葉制藥公布的收購公告中一致。換言之，參照康恩貝的參股價格，綠葉制藥出價高出了約一倍。綠葉制藥如此精明，不可能看不透這一切。可它為何還給出了如此高的價碼？一位于消息人士透露，此次高價收購主要是中信產業投資基金主導。
　　收購前，北京嘉林制藥的大股東有美林控股集團有限公司、新疆梧桐樹股權投資有限公司、北京中信投資中心，其中北京中信投資中心為第三大股東、持股比例為10.26%。公開資料顯示，北京中信投資中心(有限合伙)，注冊成立于2011年10月28日，是中信證券旗下中信產業基金公司發行的中信股權投資基金三期。
　　綠葉制藥的收購公告中顯示，綠葉制藥收購的股份分為三筆買賣協議，一筆是美林控股、一筆是嘉林藥業、一筆是中信投資收購10.26%的股權。“經美林控股告知，以北京中信為受益人，已質押部份第二筆股權(即目標之15%股權)作為其若干付款責任之擔保(中信股權質押)。根據第二筆協議之條款，解除中信股權質押是完成第二筆收購的先決條件。”公告稱。
　　《經濟參考報》記者日前分別致電綠葉制藥、嘉林藥業相關人員，他們都表示，目前交割沒有完成，不方便評述。