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近日，污水治理企業廣東聯泰環保股份有限公司披露了其招股說明書，擬發行不超過5334萬股，公司收入主要來源于投資運營城鎮污水處理設施收取的污水處理服務費。
北京首證研究發現，聯泰環保的客戶屈指可數，近年主營業務收入增速低于10%，并呈現下降態勢，增收空間狹窄，未來成長不確定性較高。北京首證提醒廣大投資者關注相關風險。
首先，單手目前聯泰環保的客戶極其稀少。聯泰環保全部業務收入僅僅來自于汕頭、長沙和邵陽三地政府采購的污水處理服務，公司客戶為汕頭市環境保護局、長沙市水務局和邵陽市公用事業局等政府單位。
其次，聯泰環保近年主營業務收入增速低于10%，并呈現下降態勢。在目前客戶稀缺的態勢下，聯泰環保的主營業務收入逐年有小幅增加，但是增速卻呈現下降態勢，主營業務收入增速從2012年的8%降到2013年的6%。
再次，聯泰環保增收空間狹窄。北京首證認為，聯泰環保的增收渠道有三：其一，在客戶數量一定的情況下，聯泰環保的增收靠污水處理量的增加，這也是目前公司主營業務收入呈現增長趨勢的原因。但是這不以公司的意志為轉移，而是靠城市污水產生量的增加。而且城市污水量的增加以目前的污水處理設施的設計能力為上限。所以聯泰環保靠污水處理量的增加來增收的可持續性很低；其二，在客戶數量一定的情況下，聯泰環保增收更靠譜的方式是要靠污水處理的成本控制來增加收入，而這取決于公司的運營水平；其三，北京首證認為，聯泰環保增收的根本途徑是要靠新的客戶開拓，但是新的客戶開拓不僅僅需要資金，還需要參與政府招標的競爭。僅僅從資金的角度看，公司在資金實力上存在明顯劣勢，2013年末公司合并口徑的資產負債率高達62.53%，已處于較高水平，并且明顯高于同行業上市公司資產負債率的平均值46.15%，限制了公司開拓新項目的能力和競爭力。
綜合來看，北京首證認為，聯泰環保的業務風險高度集中，增收空間狹窄，未來成長不確定性較高。
(北京首證投資顧問有限公司)
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