9月16日晚間，市場傳出央行已經陸續向中、農、工、建、交五大行分別注入1000億元3個月期的常備借貸便利(SLF)的消息。由于央行每季度只公布一次前一季度每月的SLF余額，因此，這個消息要得到央行的正式確認還需要等幾個月。SLF信息披露的時間差給各界猜測央行此舉的意圖提供了契機。

　　既然大家都在“猜悶兒”，筆者也就湊個熱鬧。依筆者看，從5000億元的SLF就可以看出央行行長周小川在穩健貨幣政策執行上的定力和主動作為。做出這個判斷有以下三個理由：

　　首先，盡管5000億元SLF相當于降準0.5個百分點，但畢竟不能與全面降準同日而語，因此，不能將央行此舉看作是其定力動搖的標志。

　　央行于2013年初借鑒國際經驗創設了SLF。SLF是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。

　　通常情況下，SLF利率可以發揮貨幣市場利率上限的作用，有利于穩定市場預期，保持貨幣市場利率平穩運行。從這個角度看，5000億元SLF可以起到價格型調控工具的部分作用，對于緩解“融資難、融資貴”是有積極作用的。至于央行通過SLF來化解申購新股占款的猜測，則完全是一廂情愿的臆想。

　　此外，從推出SLF不長的歷史看，既是季度末又臨國慶長假的9月份，是其發揮作用的主要月份。2013年9月，SLF余額為3860億元。

　　其次，宏觀經濟運行再度出現波動，貨幣政策應該主動作為，權衡利弊，SLF最有效且負面作用最小。

　　商務部16日公布的數據顯示，8月份外商對中國的直接投資額僅為72億美元，比去年同期減少了14%，而7月份的這一數據跌幅達17%。這是自2009年以來，外商對中國直接投資首次連續兩個月下降10%以上。

　　國家統計局13日公布的數據顯示，8月份的工業增加值跌至6.9%，創6年以來的新低。工業增加值增長為全球金融危機以來最弱、投資與社會消費品零售總額增長放緩，凸顯出經濟放緩程度加深方面的風險。

　　其他經濟金融數據，如PMI、進口、金融機構外匯占款等也并不樂觀。

　　正是看到了宏觀經濟運行的這種窘狀，央行才及時出手為金融機構注入流動性。這一方面可以讓實體經濟“解渴”，另一方面也減少了定向降準等政策帶來的負面作用。

　　第三，此時使出SLF，既是定向調控的延續也是護航金融改革，同時又向市場傳遞出央行主動維穩市場的信號。

　　日前，銀監會、財政部和央行發布新規(236號文)，對商業銀行在季末存款“沖時點”的行為進行約束，量化規定月末存款偏離度不得超過3%。相對于目前銀行偏離度而言，3%的指標相當嚴格。這是金融改革的重要一步，可以在一定程度上熨平貨幣市場周期性的波動，央行有必要為這項改革的平穩運行提供及時的幫助，因此，SLF應看作是一項定向政策，也是現階段最好的選擇。

　　此外，在今年剩余的時間里，還有多項改革需要啟動。這些改革也需要資金給予必要的支持，因此央行通過SLF向金融機構注入資金是未雨綢繆之舉。

　　在5000億元的SLF發生后，市場對年內全面降準、降息的預期已經偃旗息鼓。市場對貨幣政策的非理性預期逐步消除。

　　“保持定力、主動作為”的提法首次出現在央行發布的2014年第一季度貨幣政策執行報告中。當時就引發了各界的議論，認為央行在經濟新常態下的調控手法將有所改變。今年以來的兩次定向降準、一次定向降息以及本次通過SLF向金融機構注入資金，都體現了這一原則。然而，當前嚴峻的經濟形勢、深化改革的現實要求，都對周小川的定力提出了挑戰，各界也在密切關注著他的主動作為。