在數輪談判均告失敗之后，美國制藥巨頭輝瑞的天價洽購興趣似乎已從英國第二大藥企阿斯利康身上衰退，轉而投注到了全英最大藥企、正深陷谷底的GSK(葛蘭素史克)身上。

　　近日，多家外媒傳來消息稱，意欲通過海外巨額并購削減本土現金課稅壓力的輝瑞，有可能將GSK作為阿斯利康并購案失敗后的“備用計劃”，而這一計劃的細節已經初露端倪。

　　“超過公司估值45%的溢價，約1640億美元的洽購報價”——傳聞中輝瑞對GSK表現出的誠意甚至超過了此前對阿斯利康1160億美元的水平。德國知名投行貝倫貝格銀行分析師透露，1640億美元的洽購價中將有740億美元被以現金方式支付。“盡管這宗收購聽起來似乎有些不可思議，但并非沒有可能實現。”

　　上述分析師直言：“粗略計算，這宗收購將對輝瑞相當劃算，尤其是一旦輝瑞能夠最終以GSK在英國所履行的低稅率進行收購支付的話。收購GSK也等于將輝瑞的巨額稅務賬單轉移到了英國。”

　　但在輝瑞決心消化GSK之前，必須厘清此前三大藥企資源互換而造成的同業競爭麻煩。今年四月末，諾華、GSK、禮來共同宣布產品線大置換，其中諾華以145億美元的代價收購GSK的整個腫瘤產品線，后者正是一直以來輝瑞所看重的治療領域。

　　輝瑞并購野心不止

　　相較于今年初的較高股價段位，如今葛蘭素史克的資本市場市值已經跌至1180億美元，過去一整年中股價更是整體重挫了14%。

　　就在半個月前，GSK還被爆出全年利潤預警以及羸弱的季報數字。據悉，公司二季度銷售額大幅下降13%，僅為55.6億英鎊。這一表現甚至遜于此前分析師看衰的預計。這也使其如輝瑞早前的“獵物”阿斯利康一樣，正處于相當脆弱的估值低段。

　　而上周，當下市值超過1830億美元的輝瑞拒絕對是否將在今年晚些時候繼續更新洽購阿斯利康條款而作出表態。輝瑞公司方面只是強調，仍在考慮其他大型并購。

　　此前，葛蘭素史克與輝瑞在HIV艾滋病質量領域已經成立有合資企業ViiV Healthcare。而對于外界透露出的并購風聲，截至記者發稿時為止，兩家公司均未對此做出回應。

　　由于英美兩國的稅收政策差異，輝瑞在美國經營或者并購企業，每年需將約27%的利潤上交，而在英國只須上繳21%的利潤，6%的稅率區別乘以巨額的并購數字無疑將帶來極為可觀的利潤差異。輝瑞高層甚至透露，公司并未排除稅收反轉交易。

　　而在海外合理避稅誘因之外，產品線強強互補的動力也被外界看好。

　　“事實上，從產品結構和估值走勢方面來看，GSK與阿斯利康這兩家英國最具規模的藥企存在相當程度的相似性。同樣在呼吸系統治療領域有良好的產品儲備，同樣身處稅率政策更為寬松的英國，收購其中的任何一家對輝瑞而言都是大有裨益的。”一位外資醫藥行業的資深人士告訴記者。

　　GSK的強勢產品線相較阿斯利康，則有過之而無不及。“并購GSK后將對輝瑞現有的疫苗業務大有提升，并將助其在呼吸系統治療板塊取得領先優勢。此外，一旦GSK進入輝瑞系統，更多成熟藥物將被重新組合銷售。”前述資深人士直言。

　　就在上一季度，GSK方才通過三藥企資源置換，以71億美金(外加其他權益)獲得了瑞士諾華制藥除流感以外其他所有的疫苗產品，這一交易在今年上半年已全部交割完成。

　　拆解同業互搏難題

　　對于輝瑞而言，自身專利懸崖的壓力已使其如履薄冰，尋求新利潤增長點的任務被重重壓在了公司決策層的身上。

　　以今年5月起在華專利到期的拳頭產品“萬艾可”(俗稱“偉哥”)為例，其全國高達六成的市占率因為失去專利保護而迅速被廣藥白云山等企業仿制，銷售收入大幅萎縮，而“萬艾可”式的銷售驟降在高血壓等其他治療領域也頻頻上演。

　　然而，與獨立于多輪資源大置換的阿斯利康不同的是，如今GSK 的全球產品架構已經發生了根本性的調整。在收獲強有力疫苗產品線的同時，GSK也以145億美元出售了其旗下整個腫瘤產品線，而這一備受業界關注的高利潤治療領域一直以來都是輝瑞的核心訴求。

　　同時，資源大挪移后，“GSK+諾華”的臨時聯盟將建立一個消費者保健合資公司，GSK作為控股方勢必將在這一領域大展拳腳。而消費者保健領域正是數年前輝瑞所宣布退出的。

　　“相較于收購阿斯利康，輝瑞要并購葛蘭素史克的難度更大。本身GSK產品線的總量很大，產品架構趨于成熟。要將其全球如此多業務整個進行收購，所需花費的時間周期會相當長。即使能最終收購成功，能不能成功消化又是另一回事。”北大縱橫醫藥合伙人史立臣向記者直言。

　　史立臣表示，每一宗大型收購都有正反面。“輝瑞+GSK”并購案一旦成功敲定，對輝瑞布局中國市場將帶來很大優勢。“而對于葛蘭素史克來說，它現在在中國面臨的信譽危機所帶來的經營困境也可以大為紓解，通過英美兩國的稅率差異貼補公司，便能在相當程度上減輕如今的市場重壓。”