■ 在我國經濟增速放緩的背景下，宏觀經濟和金融市場中一些潛在風險隱患增多，風險引爆點發生引爆的可能性也在增加，保險資金運用部分領域的信用風險、流動性風險甚至道德風險正在積聚，具體表現為區域性地方債務風險逐步增加等七個方面。

　　■ 在推進市場化改革的同時，勢必面對更多更復雜的投資風險。未來一段時間，監管部門將加快轉變監管方式，切實把監管工作由開放渠道轉變為風險監管，切實把防風險放在監管工作更為突出的位置。強化監管的總體思路是：“放開前端，管住后端”。“放開前端”，就是要減少行政審批等事前監管方式，改變通過審批、核準等事前管制手段來防范風險的監管方式，把風險責任和投資權交給市場主體。“管住后端”，從狹義角度看，就是指事后的償付能力監管，運用資本手段，實現對資金運用的約束；從廣義角度看，就是不僅包括事后的償付能力約束，還包括事中的對投資活動的持續性監管。

　　近年來，保監會在確保風險可控的前提下，不斷推進保險資金運用市場化改革，切實簡政放權，釋放了改革紅利，取得了積極成效。目前，由于管制、抑制帶來的行業性潛在風險已經初步化解，但是，個別領域的個別風險正在逐步放大和不斷累積。下一步，要堅定不移地深化保險資金運用市場化改革，同時，也要堅定不移地強化監管工作，防范資金運用風險，守住不發生系統性區域性風險的底線。

　　保險資金運用市場化改革取得積極成效

　　（一）主要改革舉措

　　一是穩步拓寬投資范圍和領域。2013年以來，在穩步推進2012年集中發布的一系列投資政策的同時，保監會還進一步拓寬了投資范圍和領域，支持行業創新。第一，放開創業板股票。今年初，保監會發布相關政策，允許保險資金投資創業板上市公司股票，開展歷史存量保單投資藍籌股試點。第二，推動保險資產管理產品和項目資產支持計劃試點。這些產品，豐富了保險機構發起設立產品的多樣性和多層次性。第三，支持股債結合創新。支持保險機構發揮保險資金期限長、規模大的優勢，運用股債結合等類優先股形式，對接融資項目，滿足實體經濟的融資需求。比如，360億元的中石油管道項目、蘇州產業基金項目等。目前看，保險資金股債結合創新，取得了較好的市場效益和社會效應。

　　二是推進注冊制改革。2013年初，保監會將基礎設施投資計劃等產品的發行方式由備案制改為注冊制，專門抽調相關專業人員成立了產品注冊中心，制訂了一套注冊標準、流程等業務規則，實行集中注冊登記的產品發行機制，改變了過去逐單備案的運作模式。從運作情況看，進展較為順利，一年來注冊發行的規模相當于過去7年的總和。

　　三是實行大類資產比例監管模式。今年初，保監會發布實施《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，系統整合了現行監管比例政策，建立了以保險資產分類為基礎，多層次比例監管為手段，差異化監管為補充，動態調整機制為保障的比例監管新體系。這種監管模式，簡化了比例，減少了限制，增強了市場活力，提高了監管效率，實現與國際監管慣例的初步接軌，基本做到“一個文件管比例”。

　　四是切實轉變監管方式。不斷落實“放開前端、管住后端”的總體思路，厘清主管和監管的定位，切實把監管重心放在事中事后監管。加快轉變監管方式，基本構建“一個基礎、五個工具”的資金運用監管新框架，即以非現場監測與現場檢查為基礎，強化信息披露、內部控制、分類監管、資產負債匹配、資產認可等監管工具。推動資金運用屬地監管試點。

　　（二）主要成效

　　一是資產配置結構不斷優化。配置結構逐步優化，呈現“一降二快三多”的局面。“一降”，是指債券和銀行存款穩中有降，2013年末占比為72.8%，與2012年的78.8%、2011年的79%相比，下降態勢明顯；“兩快”，是指高收益企業債投資和另類投資增長較快，2013年末企業債同比增長26%，股權同比增長87%，不動產同比增長90%，基礎設施投資計劃同比增長109%。“三多”，是指配置結構更加多元，長久期資產更多，創新產品更多。

　　二是產品發行效率顯著提升。基礎設施投資計劃注冊制改革前規模為2941億元，2013年末規模為6393.08億元，2013年增量為3452.08億元，一年的發行規模超過過去7年的總和。此外，已有10家保險機構發行30只資產管理產品，規模達到611.86億元。保險機構累計發起設立14項項目資產支持計劃，注冊金額582.67億元。從數量上看，保險資管產品發行效率的提升是顯著的。

　　三是投資收益率創四年來最好水平。在2013年股市債市雙雙下跌的形勢下，2013年保險資金運用累計收益3658億元，比2012年增加1573億元，增長75.4%；從投資收益率看，2013年末投資收益率為5.04%，比2012年增加1.69個百分點，創4年來最好水平。長期看，隨著另類投資收益的逐步釋放，保險資金運用收益水平長期向好。

　　上述舉措及成效表明，一是保險資金運用市場化改革的方向是完全正確的，是符合資金運用發展規律的。二是保險行業投資的格局和面貌正在發生根本轉變。專業人員壯大，行業創新積極，市場活力增強，保險資金運用社會影響力增強，參與經濟發展的動力不斷加大。三是“放松管制、放寬限制”已取得積極進展，保險行業投資收益率向好，由于管制、抑制帶來的行業性潛在風險已經初步化解，但是，個別領域的個別風險正在逐步放大和不斷累積。

　　當前需要特別關注的一些風險問題

　　目前，在我國經濟增速放緩的背景下，宏觀經濟和金融市場中一些潛在風險隱患增多，保險資金運用部分領域的信用風險、流動性風險甚至道德風險正在積聚。總體看，主要包括：

　　（一）區域性地方債務風險逐步增加

　　當前，在保險機構已備案和注冊的基礎設施投資計劃中，涉及地方融資平臺的有3259.59億元，占總規模約51.61%，大部分采取了相應的擔保措施，風險應該基本可控。

　　但是，要清醒地意識到，從局部地區和行業看，一些產業結構單一，過于集中在強周期行業（如煤炭等）的地區；一些融資能力不強，外源融資能力不足的不發達地區；一些負債率較高，債務較多，已經超過本身財政規模的地區；一些支柱產業產能過剩，環保壓力大的區域；還有一些通過多個融資平臺集中舉借巨額債務，借新還舊、平臺相互擔保等情況比較普遍的地區。這些區域，在宏觀經濟形勢或金融信貸政策出現變化的情況下，風險值得高度關注。

　　（二）房地產市場下行壓力較大，保險資金不動產投資的順周期風險值得關注

　　近來，社會上對房地產的未來走勢已經出現了不同的看法，部分研究機構也提出要關注房地產市場分化及房地產拐點的觀點。人民幣匯率波動幅度增加，引發市場對資金外流的擔心。據相關統計，今年一季度，房地產銷售額的增速從去年四季度13.7%銳減至-4.7%，房地產價格下行壓力較大。

　　2010年開始，保險資金正式開閘投資不動產。今年一季度末，保險機構投資性不動產規模754.87億元，總體規模不大，但較去年同期384.7億元的投資規模，增幅達到96.22%，增長速度較快。在不動產價格上升通道中，有些保險公司通過不動產再評估的形式，增加了盈利和償付能力水平，也可能有一些泡沫。如果不動產價格下跌，則情形正好相反，其中的順周期風險需要高度關注。此外，鑒于不動產對于我國經濟發展的支撐性作用，不僅要關注不動產市場本身價格的變化，而且要關注不動產市場分化所帶來的對經濟發展和相關金融產品風險的惡性循環，比如，信用風險、市場風險甚至還可能帶來的利率風險等。

　　（三）金融市場“剛性兌付”逐步打破，部分金融產品信用風險增大

　　最近，金融市場上相繼爆出“信用事件”，比如中誠信托事件、超日債實質性違約事件等。這些“信用事件”雖屬于個別事件，但是在目前高利率環境下，實體經濟受到的沖擊較大，企業難以承受，勢必帶來更多的信用風險，甚至是連鎖反應。從長期看，我國金融市場打破“剛性兌付”是大勢所趨。

　　保險資金在債券市場、信托產品等金融產品投資上，面臨的信用風險正在積聚，正在放大。比如，截至今年一季度末，全行業信托投資余額1998.3億元，較2013年底增加555億元，增長38.5%，增速較快。信托等金融產品風險隱患逐步加大，交叉傳遞性強，需要行業提高警惕，務必要加強風險管理，避免成為最后“接棒者”。

　　（四）保險負債業務呈現短期化和高收益傾向，帶來較大的資產錯配和流動性風險隱患

　　投資渠道放開后，部分保險公司，尤其是一些壽險公司，對資金聚集的沖動很強，不管期限長短，不論成本高低，就是要把規模做大，把大量資金聚集起來，然后用于投資，主要依靠投資高風險高收益項目。近來，部分保險機構大力發展短期限和高收益的萬能險產品等理財型保險業務。這些萬能型產品，期限多為1年或2年，結算利率達到5%甚至更高，手續費率3%左右。另外，今年普通壽險業務增長很快，一季度達到2082億元，占壽險公司全部業務的40.48%，此類產品的預定利率加上銷售費用，資金成本在6%以上。這些業務將保險資金成本推高到遠超出投資能力和市場支撐的地步，潛在風險較大。

　　這種產品，為追求高收益率，大多配向收益高、流動性低的另類資產，比如不動產、基礎設施、信托等，形成了“短錢長配”的新情況，存在較大的流動性風險。另外今明兩年還將是壽險滿期給付的高峰年，退保和滿期給付因素疊加，對投資資產的流動性要求較高。

　　（五）道德風險、不正當關聯交易、利益輸送等潛在風險隱患正在不斷積聚

　　一是利益輸送等問題性質嚴重。道德風險、利益輸送等問題，社會關注度高，負面影響大，是監管的重點領域。比如，銀行間債券交易的利益輸送問題，股票市場老鼠倉問題等等。金融市場領域爆發的道德風險、利益輸送等問題，無論對于個人還是公司，后果都是非常嚴重的，保險機構要引以為鑒。二是個別公司治理、內控等缺陷，通常傳導至資金運用“風險口”上。個別公司的治理結構不健全，內控機制相對較薄弱，激勵考核機制不完善，這些都為道德風險、利益輸送等問題的發生提供了溫床。從治理結構看，少數控股股東一開始就把設立公司定位為“融資平臺”，并直接控制，表現為高杠桿運用資金，以實現股東自身利益的最大化。從關聯交易看，部分公司在資金運用上做起文章，利用與股東的關聯交易來套取保險資金，用來補充資本金或其他用途，在最近的保監會現場檢查中，發現部分保險公司利用銀行存款抵押的形式，把保險資金轉變成為股東資金，用來虛假增資。從內部管理看，個別股東或內部控制人，掌控資金運營，侵蝕保險資金利益換取個人利益，表現為利益輸送問題，甚至挪用保險資金。在利益面前，很多人即使看到風險，都會“視而不見”。三是另類投資運作不透明，潛在風險大。近來，基礎設施債權計劃、不動產、股權等另類投資品種以及理財產品、信托產品等金融產品，投資增長較快，這些產品，相比公開市場投資品種，期限較長，透明度不高，交易對手復雜，風險隱蔽性較強，投資過程中容易產生法律風險、操作風險、利益輸送風險等。未來，保險資金另類投資的比重還將進一步增加，在這方面，風險防范工作任務重、壓力大。

　　（六）投資沖動和能力不足的矛盾依然存在

　　投資能力是風險管理的第一道防線。投資渠道放開后，新的業務，需要新的投資能力與之相匹配，只有這樣，才能在投資環節的第一道風險防線管住風險。目前，行業一定程度上存在著投資沖動和投資能力不足之間的矛盾。從能力看，很多機構在人才、制度及運作機制上仍處于基礎建設階段，還難以充分應對不同投資領域中的激烈競爭。據統計，保險資管人員共計2800人左右，而基金業已經過萬人；從產品看，行業拿不出真正意義上的創新產品，還停留在依靠“低價”競爭的方式來獲得競爭優勢，比如，不同保險機構在基礎設施投資計劃上拼價格。相對行業能力不足的情況，我們明顯地感覺到行業的投資沖動，有的公司無知者無畏，什么都想投，什么牌照都想拿。有的公司只看重收益率，忽視相關風險。

　　（七）資金運用風險管理薄弱的問題較為突出

　　投資渠道放開后，對保險機構在風險管理方面提出了更高的要求和更新的挑戰。保險資金運用風險管理的深度、廣度和難度大大增加了。面對不斷涌現的新產品、結構和模式，原先僅僅依靠合規的簡單風險管理已經難以適應當前的發展變化。現實情況是，部分公司對于風險管理還是不夠重視，風險管理投入不足。有些公司，投資領域的風險管理運作機制薄弱，董事會風險管理委員會形同虛設，風險管理條線難以發揮風險管理職能；有的公司高管層只看重收益率高低，忽視輕視風險，風險管理團隊滯后，甚至只有一人；有的公司治理結構不完善，風險管理機制落后，風險管理信息系統也跟不上。政策的放開，從長期來看，對行業是有利的，但從短期看，對于風險管控不到位的公司而言，風險還很大，好事可能變成壞事。

　　綜上，在經濟下行壓力加大的宏觀背景下，金融市場中各個領域的風險點增多，風險引爆點發生引爆的可能性也在增加。對此，保險行業要高度關注、冷靜分析、積極應對經濟金融變化帶來的風險挑戰。一是要加強研究。深入分析、研判宏觀經濟金融發展變化趨勢，把握經濟周期發展規律，要做到先知先覺、心中有數、應變有度、措施得力。從另外一個角度看，把研究做好了，市場影響力和話語權提升后，就可以更加主動地影響市場發展和防范風險了。二是要加強風險預警。抓早抓小，做到風險“早發現、早報告、早處置”，把風險隱患化解在萌芽之中。三是苦練內功。切實著力提升自身的投資能力及風險管理能力，這才是防范風險的根本所在。四是要加強制度建設。用制度來管人管事，從體制機制上做好風險防范工作。

　　堅持同步推進市場化改革和強化風險監管工作

　　2014年及今后一段時期，保險資金運用監管工作將深入貫徹落實黨的十八大和十八屆三中全會精神，按照中國保監會黨委的統一部署，進一步深化資金運用市場化改革，發揮市場在資源配置中的決定性作用。在深化改革的同時，要切實加強監管，防范資金運用風險，牢牢守住不發生系統性區域性風險的底線。

　　（一）堅定不移推進市場化改革

　　一是進一步放開投資領域和范圍。下一步，監管部門還將穩步拓寬基礎設施投資計劃行業范圍；逐步完善股權和不動產投資政策，拓寬投資領域；穩步推進完善境外投資政策；嘗試研究負面清單管理制度；積極研究保險資金服務實體經濟的方式和途徑，逐步完善政策制度，支持市場創新，更好地服務地方實體經濟和城鎮化、養老、健康醫療等領域發展。投資領域的放開，就是把更多的選擇權交給市場主體，提高市場主體資產配置自由度，促進市場在配置資源中起決定性作用。

　　二是推動建立資管產品集中登記交易系統。目前，正在加快建立資管產品集中登記系統，并在此基礎上，建立相應的交易流通機制，實現資管產品的集中登記以及到相關交易場所掛牌轉讓。這將增強保險資管產品的流動性，便于投資者的進入和退出，有利于發揮市場的定價功能，進而緩釋資管產品風險，最終提高保險資管產品的效率和效益。

　　三是支持成立中國保險資產管理業協會。協會作為行業性自律組織，有利于推動行業自我管理、自我提升、自我發展。成立資產協會，將調動行業的積極性，利用市場化方法，解決保險資產管理產品的注冊、登記等問題。要把資產協會建設成自律的平臺、創新發展的平臺、溝通交流的平臺，搭建起監管和市場的橋梁，實現監管、協會和市場三者之間的良性互動。

　　（二）切實強化監管和防范風險

　　在推進改革的同時，勢必面對更多更復雜的投資風險。未來一段時間，監管部門將加快轉變監管方式，切實把監管工作由開放渠道轉變為風險監管，切實把防風險放在監管工作更為突出的位置。

　　強化監管的總體思路是：“放開前端，管住后端”。“放開前端”，就是要減少行政審批等事前監管方式，改變通過審批、核準等事前管制手段來防范風險的監管方式，把風險責任和投資權交給市場主體。“管住后端”，從狹義角度看，就是指事后的償付能力監管，運用資本手段，實現對資金運用的約束；從廣義角度看，就是不僅包括事后的償付能力約束，還包括事中的對投資活動的持續性監管。

    一是強化事中監管，豐富資金運用監管工具箱。考慮到我國的國情和監管實際，完全依靠事后的償付能力約束，還不可能把“后端”完全管住管好，這就需要監管部門把更多的精力放在加強事中監管的工作上來。其一，“信息披露監管”。公開透明的運作機制是重要的風險防范手段之一。加快研究信息披露監管制度，規范信息披露行為，發揮社會各方的監督作用。其二，“內部控制監管”。在借鑒國際經驗的基礎上，推動建立健全透明、規范、責權明確的內部控制標準與制度。進一步完善資金運用內部審計，督促內部控制運行有效。其三，“分類監管”。加快研究推進分類監管工作，制定分類監管規則。依據分類結果，有針對性地開展相關監管措施。其四，“資產負債匹配監管”。健全匹配機制，加強推廣匹配理念，從制度層面推動保險機構加強內部資產負債管理建設，實現資產負債管理由“軟”約束向“硬”約束轉變。其五，“構建非現場監管體系”。及時監測不同投資領域的風險狀況及風險變化，并采取相應的監管措施。進一步加強監管基礎建設，提升非現場監管信息化水平，做到事中持續動態監管，實現監管部門“耳聰目明”。

    二是加強事后監管，增強資產認可的科學性。從國際上看，英、美等主要發達國家，主要是利用償付能力來約束保險資金的投資業務，這也是保險資金運用監管的發展方向。目前看，還存在一些制約因素，比如，對資產風險的識別、計量等技術手段還有待提高；再比如，我國金融市場還處于快速發展的過程中，市場的規范程度還需完善，波動性還比較大；還比如，資產評估、信用評級等中介機構出具的專業意見還應更加客觀、公允、準確等。未來一段時間，要進一步發揮償付能力監管在防范資金運用風險的作用，強化償付能力硬約束，利用資本約束來引導保險資產配置。進一步研究風險識別、計量的技術手段，更加科學地制定各項投資資產的認可標準，逐步提升風險監管的精細化水平。

    三是切實加大現場檢查的力度。加強現場檢查是資金運用監管工作的重要內容和手段。過去，資金運用方面的現場檢查力度還相對不夠，檢查的覆蓋面也相對有限。下一步，監管部門要切實加強現場檢查的力度，優化檢查方法，確保把問題查深查透。進一步加大對違法違規問題的處罰力度，嚴肅處理相關機構和當事人，切實維護市場秩序，提高保險機構合規意識，營造不能違規、不敢違規的市場環境。

    （作者系中國保險監督管理委員會副主席）

    更迅速、更便捷閱讀深度解析、分享新銳觀點，請掃描二維碼，關注經濟參考報微信公共賬號。