如果結構性問題沒有改善，單純逆周期政策刺激的效用遞減很快。

　　最近一段時間，市場關于降準的猜測頗多。由于央行新發布的《2014第一季度中國貨幣政策執行報告》中寫入“主動作為”一詞，被一些人看作央行將要降準的暗示。有機構表示，“以往出現這一提法時，都伴隨著準備金率的降低。”如此猜測，不免有本本主義之嫌，現時的“主動作為”絕非彼時的“主動作為”。
　　如果說當前我國經濟面臨的問題更多是結構性壓力，而非單純的周期性下行，那么，就不能簡單地使用逆周期政策刺激，降低準備金率對經濟增長的邊際貢獻率也遠低于以前，甚至還會帶來更多負面效應。
　　首先，當前的銀根究竟如何？是否需要全面放水支持？
　　在貨幣供應方面，雖然3月末M2余額僅增長12.1%，但這主要是由于上年同期基數較高造成，如果保持這樣的進度，全年M2增量將超過20萬億，M2增長率將大大超過13%的預期目標。
　　在信貸供給方面，今年前三個月新增人民幣貸款3萬億，實際操作上嚴格按照監管部門的“3-3-2-2”的季度節奏進行投放，今年全年貸款新增10萬億目標基本無虞。一季度固定資產投資到位資金中，國內貸款同比增長15.3%，高于整體的增長率12.8%。這說明，當前投資增長乏力，并非因為信貸支持不力。
　　其次，全面放水的效用究竟如何？2008年金融危機時，我們出臺了4萬億刺激政策，去年下半年我們又進行了4萬億的2.0版。觀察政策的效用，4萬億刺激使經濟的高增長維持到2010年底，但2.0版本的刺激只維持了去年下半年2個季度的經濟回升。這說明，如果結構性問題沒有改善，單純逆周期政策刺激的效用遞減很快。
　　再次，短期刺激性政策還帶來很多不良后果。首先，投資需求和消費的失衡加劇。其次，投資拉動的增長，導致產能過剩嚴重。第三，政府主導的投資，造成了事實上的“國進民退”，政府收入占GDP的比例持續回升。第四，在金融領域，加劇了資產錯配和資金空轉矛盾。降準未必能給實體經濟多少支持，卻很可能鼓勵金融市場和房地產。
　　目前，金融市場是“寬資金、緊存款”的局面，寬松的狹義流動性與偏緊的廣義流動性并存，較低的貨幣市場利率無法有效向中長端融資利率傳導，形成了陡峭的利率曲線。對于商業銀行而言，資產端因限制貸款額度以及壓制非標等導致“有錢不能花”，負債端存款流失嚴重導致“有錢不敢花”，使得資金淤積在貨幣市場。公開市場和準備金率這類傳統的貨幣政策工具效率低下，難以壓低中長端利率。
　　故此，應對經濟下滑更多采取定向發力的政策，而非全面性的刺激。此前，對于三農、基建和棚戶區改造的支持就是定向發力。同時，在降低社會融資成本，尤其是中小企業融資成本上，可以采取對中小企業業務差別化監管等定向政策，也可以嘗試中國式的扭曲操作政策，直接干預中長期債券，央行直接購買或者央行通過定向寬松的方式由商業機構進行購買。除了定向發力，對于商業銀行的信貸額度控制，也可以適度放松。
　　正如李克強總理所言，“一是要向改革要動力。二是要向調結構要動力。三是要向改善民生要動力。”如果不是用改革的辦法，即簡政放權、創新宏觀調控方式、著力調整結構“三管齊下”，而是采取短期刺激政策，今后幾年的日子也許會更難過。