繼年初東易日盛作為“家裝第一股”在資本市場首秀以來，建筑裝飾企業紛紛上演登陸資本市場大戲。4月23日，證監會公布的第四批IPO預披露名單中，就有3家建筑裝飾企業，蘇州柯利達裝飾股份有限公司(下稱“柯利達”)便是其中之一。

    此次，柯利達擬在上海證券交易所主板公開發行新股不超過3000萬股，占發行后總股本的 25%。本次發行不存在老股轉讓的情形，保薦機構為東吳證券。

    有媒體指出，雖然柯利達近三年來營業收入與凈利潤都取得了不錯的增長，但這種增長卻建立在應收賬款大幅攀升、資產負債率長期高企的基礎上。更有業內人士質疑，柯利達亮麗業績背后底氣不足，可能會壓制公司持續增長能力。

    針對上述問題，記者致電蘇州柯利達裝飾股份有限公司有關負責人，但截止記者發稿未收到任何回復。

    應收賬款一路攀升 業績喜人存隱憂

    蘇州柯利達裝飾股份有限公司成立于2000年8月28日，注冊資本9000萬元，旗下擁有蘇州柯利達光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個全資子公司。公司主營業務為建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設計與施工。

    據記者查閱柯利達招股書(申報稿)發現，近三年柯利達業績增長喜人，營業收入從2011年的9.73億元一路攀升至2013年的17.08億元，增幅達到75.54%；凈利潤也從2011年的5768.89萬元增長至2013年的9693.81萬元，增幅為68.04%。

    伴隨著業績增長的是應收賬款的一路攀升。招股說明書顯示，2011年末、2012年末、2013年末公司應收賬款凈額分別為5.11億元、6.43億元、9.24億元，占當期營業收入的比例分別為52.54%、56.65%和54.13%。最近三年間其應收賬款周轉率分別為1.82、1.79和1.98。

    值得注意的是，近年來受房地產調控影響，房地產及上下游行業增速明顯放緩，而作為產業鏈下游公司，高企的應收賬款或給企業發展帶來一定隱患。

    公司表示，如果宏觀經營環境發生較大變化，或客戶財務狀況發生惡化，公司應收賬款的回收風險將加大，公司業績和生產經營狀況將受到較大影響。

    另外，與同行業上市公司相比，柯利達的應收賬款賬齡整體偏長，2013年末其一年以內的應收賬款占比為65.03%，1~2年內的應收賬款占比達到24.84%。對此，柯利達解釋稱，與公司內外裝業務結構和客戶結構有關，項目完工已確認收入至實際結算付款期限較長造成。

    資產負債率較高 資金成本存壓力

    或受應收賬款居高不下的影響，柯利達資產負債率已顯著高于同行業平均水平。

    記者查閱招股說明書發現，2013年柯利達資產負債率高達70.41%，高于同期可比上市公司金螳螂、洪濤股份、亞廈股份、瑞和股份、廣田股份分別為65.30%、47.31%、60.65%、46.32%及56.54%的負債率。

    據悉，最近三年年末柯利達資產負債率分別為73.52%、71.76%、70.41%。而2011年末和2012年末裝飾行業該項數據的均值分別為44.76%和55.20%。同時，柯利達最近三年的流動比率和速動比率分別為1.19、1.13、1.08和1.16、1.10、1.05，明顯低于同行業上市公司的平均水平。

    對此，柯利達解釋稱，公司負債主要是經營性負債，資產負債率較高不會對公司持續經營產生重大不利影響。

    不過，負債率較高已經讓柯利達感覺到了資金成本壓力。為此，公司募投項目中擬用8500萬元補充其他與主營業務相關的營運資金項目，以改善公司資本結構，降低資產負債率和償債風險。

    另外，柯利達的管理費用水平也遠遠高于同行業。數據顯示，2012年金螳螂管理費用相對營業收入的比例為1.57%，而柯利達該數據達到3.74%，超過近1.5倍。

    值得注意的是，招股說明書中強調了因市場競爭可能面臨的風險。建筑裝飾企業流動資金需求量較大，柯利達表示目前業務擴張受到資金瓶頸的限制，與同行業上市公司相比，業務規模仍相對較小。若公司不能進一步解決因業務規模擴大而迅速增加的營運資金需求，將不利于其維持市場競爭地位。