4月24日，“中國養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧發(fā)布2013年年報(bào)。
去年，同樣是這一天，它的2012年年報(bào)把我嚇了一跳：在同業(yè)公司與簽約農(nóng)戶全面虧損的情況下，雛鷹農(nóng)牧“獨(dú)善其身”，錄得3.03億凈利潤。
理財(cái)周報(bào)記者吳愛粧隨即赴河南新鄭，并于5月20日刊發(fā)稿件《雛鷹農(nóng)牧造假事項(xiàng)調(diào)查》提出多項(xiàng)質(zhì)疑，包括詭異的盈利、可能隱瞞關(guān)聯(lián)交易，以及募投項(xiàng)目涉嫌虛假陳述。
報(bào)道刊登后雛鷹農(nóng)牧停牌，發(fā)出一份“澄而不清”的公告，還獲得河南證監(jiān)局背書，此事最終不了了之。
在2013年年報(bào)中，“盈利神話”被雛鷹農(nóng)牧自己捅破了，扣非凈利潤從2.98億下降到0.35億，意味著它主營業(yè)務(wù)幾乎沒賺錢。雛鷹農(nóng)牧對(duì)業(yè)績(jī)下滑的解釋是受“豬周期”下行影響，可它2012年每頭豬還能賺200塊，這影響真有這么大嗎?
雛鷹農(nóng)牧2013年?duì)I收18.68億元，其中商品仔豬、商品肉豬、二元種豬收入分別占43.01%、28.69%、6.15%，即8.03億元、5.36億元、1.15億元。
全年商品仔豬銷售量為 117.01 萬頭，商品肉豬32.36 萬頭，二元種豬7.23
萬頭，可以算出單價(jià)分別為687元、1656元、1589元。
一頭仔豬賣687元意味著什么?按照每頭25公斤計(jì)算，單價(jià)達(dá)到27元/公斤。而每頭仔豬都是25公斤顯然不可能，也就是說實(shí)際單價(jià)更高，可能達(dá)到30元/公斤，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
這么高的價(jià)格，利潤有多少呢?年報(bào)中關(guān)于毛利率只有“生豬產(chǎn)品”這個(gè)大項(xiàng)，去年是29.24%、前年是33.99%，具體三種豬的毛利率分別是多少從未披露過。
不過雛鷹農(nóng)牧去年澄清公告中有一句話：仔豬全年利潤約200-300元/頭。這句話是針對(duì)2012年說的，當(dāng)時(shí)每頭仔豬售價(jià)729元，去年單頭售價(jià)僅降低5.7%，對(duì)利潤的影響應(yīng)該是微乎其微。
窺一斑而知全豹，從仔豬可以看出去年雛鷹農(nóng)牧生豬產(chǎn)品利潤相比2012年的“每頭賺200”，并沒有大幅降低，那扣非凈利潤為什么會(huì)暴跌88%?
年報(bào)15頁給出答案。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.50億元、1.61億元和1.06億元，較2012年分別上升198.99%、104.66%和69.70%。三費(fèi)累計(jì)4.17億元，占2013年總營收22.32%，是扣非凈利潤的12倍。
雛鷹農(nóng)牧對(duì)三費(fèi)暴增的解釋是：銷售費(fèi)用增加是公司規(guī)模擴(kuò)大，以及進(jìn)入終端市場(chǎng)相應(yīng)的運(yùn)輸費(fèi)、工資、廣告費(fèi)等費(fèi)用增加所致;管理費(fèi)用增加是公司規(guī)模擴(kuò)大、人員增加，相應(yīng)的工資、折舊等費(fèi)用增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是銀行借款增加，利息支出增加;對(duì)這些被一筆帶過的“增加”，在年報(bào)170和171頁列出了明細(xì)，各種費(fèi)用動(dòng)輒暴增100%以上，最夸張的促銷費(fèi)漲了9倍。
另外很有意思的一點(diǎn)是所得稅費(fèi)用上升231%。從2007到2012年，雛鷹農(nóng)牧6年合計(jì)支付稅費(fèi)僅3450萬元，去年一年就交了1851萬元。
此前曾被猛批的存貨問題，去年進(jìn)一步惡化，從11.26億增加至13.98億，增幅24%，雖然相比前年同期的72%算是有進(jìn)步，但跟同業(yè)公司相比還是高的離譜。
綜上所述，雛鷹農(nóng)牧2013年主營業(yè)務(wù)收入和毛利率基本仍保持前年水平，但利潤被各種說不清道不明的費(fèi)用吞噬。我們是該批評(píng)它2013年效率太低，還是表揚(yáng)它2012年效率超高呢?至少可以明確的一點(diǎn)是，把業(yè)績(jī)雪崩全歸咎于“豬周期”恐怕無法讓人信服。
最后想說的是，從遙遠(yuǎn)的銀廣夏、藍(lán)田股份、豐樂種業(yè)、草原興發(fā)，到最近幾年的萬福生科、綠大地，農(nóng)業(yè)股向來是造假重災(zāi)區(qū)，主要原因是對(duì)上市公司業(yè)績(jī)很難證偽。比如雛鷹農(nóng)牧出欄量7年增長(zhǎng)50倍，按侯建芳的規(guī)劃今年會(huì)達(dá)到70至80倍(210至240萬頭)，外界即便有所懷疑，也沒法證偽。
對(duì)農(nóng)業(yè)股的判斷，看基本面是不夠的，更重要的是基本面是否符合常識(shí)與邏輯。養(yǎng)豬的如此，還有幾家養(yǎng)牛養(yǎng)魚的公司也是如此，對(duì)這些報(bào)表永遠(yuǎn)無法證偽的公司，還是敬而遠(yuǎn)之的好。