2014年企業償債高峰期將如期到來。在當前利率趨高的背景下，如何降低實體融資成本，管控“去杠桿化”風險已經是當務之急。從這個意義上說，22日對縣域農商行“定向降準”恰逢其時。
　　目前，中國非金融部門的債務比率已經遠超90%的國際警戒線。根據標普數據，截至2013年底，中國非金融類公司的債務總額共有12萬億美元，為GDP的120%。預計到2014年底，中國非金融企業持債規模將為13.8萬億美元，超過美國的13.7萬億美元。
　　數據顯示，2014年全年共有1706只企業債(含銀行間市場和交易所市場)將產生派息或兌付現金流，現金流合計2770.7261億元，其中派息現金流1796.3861億元，占比64.83%，兌付現金流974.34億元，占比35.17%。具體來看，2014年全年企業債現金流以派息為主。數據顯示，除年中5月和6月企業債派息資金量為約80億和90億元外，其余月份派息資金均超100億元，10月、11月和12月更是超過了200億規模，風險點比較集中。
　　中國非金融部門的杠桿率上升與金融危機期間的政策刺激相關，但更有著深層次的因素。2008年和2012年兩次債務擴張的結果是，截至2013年末非金融企業債務占GDP的比重超過150%，比2007年年末上升了近60個百分點。2003年至2007年快速的信貸擴張并未導致過度杠桿化，而這次最大的不同是金融危機以來，中國制造業的勞動生產率漸減，最終隨著信貸擴張，杠桿率上升。
　　此外資金成本高于投資回報率也是導致負債率繼續上升的重要原因。當前，中國的企業貸款利率大概比發達國家高兩倍，例如，2013年期中國企業貸款利率是6.15%，美國是2.25%左右，日本是1%左右，德國是3.5%左右。2014年春節以后，商業銀行貸款利率上浮60%左右，甚至更高。債權融資成本與企業利潤率之間的差距進一步擴大。特別是在經濟下行壓力和企業經營利潤下滑背景下，可能導致利潤無法覆蓋剛性利息費用支出，甚至由于償付問題導致企業債務無法展期，不排除出現一波違約潮。
　　因此，控制債務成本變得異常重要。由于當前中國傳統的數量調控正在讓位于價格調控，以及貨幣政策目標越來越傾向于價格目標，判斷貨幣政策松緊也應該主要看利率變化。如果利率總體下降，無論公開市場操作如何，都應該視作寬松的貨幣政策。如果利率總體上升，無論公開市場操作如何，都應該視作偏緊的貨幣政策。
　　未來中國利率政策還將受制于美聯儲貨幣政策的調整。按照美聯儲最新的議息會議，美聯儲估計將在2015年第二季度首次加息，到2015年末一共加息三次，央行可能難以明顯壓低無風險利率，2015年至2016年將是美聯儲緊縮對中國經濟沖擊最大的兩年。
　　降低非金融部門的債務風險首先要有序調整企業資產負債表，建立市場化的企業資本金補充機制，使企業恢復到健康的資產負債率水平。通過市場化方式(留存利潤、權益融資、私募基金、股權轉讓等)補充企業資本金。特別是抑制地方政府競爭性投資，激發民間資本市場活力，進而提高社會資金形成和配置效率。
　　此外，貨幣政策要保證相對穩定的利率水平，要建立政策“緩沖帶”，比如可以通過商業銀行或金融機構超額準備金和超儲率來影響利率和整體流動性。超儲率代表銀行閑置資金的充裕程度，自去年6月“錢荒”以來，金融機構超儲率和超儲規模基本維持在2.1%和2萬億左右的水平，這意味著如有必要，可以通過平衡貨幣存量，改變資產低效配置，進而提高貨幣政策有效性。