滬港通給A股市場帶來兩大變化

　　“滬港通”的推出，對于A股市場的變化主要體現在兩個方面：一是帶來增量；二是引入變化。增量主要體現在兩個方面，一方面，對于投資者而言，投資標的增加。“港股通”為內地投資者投資不在A股的內地公司、香港地區的上市公司提供了渠道，有助于提升投資者的交易活躍度。基于“港股通”，境內投資者可投資包括恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A＋H股公司等283只股票。
　　另一方面，對于A股市場而言，“滬股通”將帶來增量資金，但從目前額度來看，實質影響有限。從目前A股市場的數據來看，3000億元的資金增量相當于A股流通市值的1.5%，130億的增量流入限額是現階段標的股日均成交量的16.56%左右，因此，整體影響有限。
　　“滬港通”對A股市場帶來的變化，主要包括A-H股估值差異以及交易結算制度方面可能帶來的變化。一方面，由于兩地市場證券溢價的問題，“滬港通”的推出將有效推動兩地市場的資金流動，證券估值將會更加合理化，A-H溢價將會得到逐步的縮減，但市場產生劇烈波動性的可能較小。首先，人民幣相對于港幣仍有一定的升值預期，而且試點前期“港股通”的投資者主要為機構投資者，投資風格較為理性，且香港市場現有的投資者以機構投資者為主，投資風格較為理性，香港市場的換手率普遍低于A股市場，因此市場出現劇烈波動的概率不大。另外，從當前到真正實施“滬港通”，仍有6個月的時間，有助于市場進一步消化兩個市場價格差異的影響。
　　另一方面，港股市場T+0的交易制度以及A股市場T+1的交易制度的差別有可能為市場帶來套利機會，因此我們認為將有助于推動藍籌股實施“T+0”的試點，進一步激發A股市場的活力。

　　滬港通對內地券商影響深遠

　　對于內地證券公司而言，“滬港通”從短期和長期來看，將從業務收入、業務模式和公司戰略三個層面產生影響。

　　一、 滬港通替代效應有限

　　從機制上來看，“滬港通”為內地投資者投資港股和香港投資者提供滬股提供了便利渠道，一定程度上對QFII和QDII產生替代效應，但是由于“滬港通”在投資范圍上存在嚴格的限制，因此直接替代效應有限，同時從監管層的表態上看，QFII的額度仍有望進一步擴大，因此也不存在通過“滬港通”替代QFII的政策可能性。因此，我們判斷認為，“滬港通”仍可帶來經紀業務的增量，但是由于總體額度的限制，收入影響有限。以“港股通”初步測算，若在極樂觀的情況下，2015年的年均額度達到2500億元的上限，以香港市場上投資者平均120%左右的年均換手率，萬分之八的傭金率計算，則全年傭金收入貢獻約為4.8億元，對整體經紀業務貢獻有限。
　　具體而言，結合“滬港通”的交易機制，以及香港聯交所對于“港股通”的投資者的限制，我們認為對于香港子公司具有證券經紀牌照、機構投資者以及高凈值客戶占比較高的證券公司，具有明顯的比較競爭優勢。

　　二、推動經紀業務升級

　　高附加值研究和產品服務將成為證券公司的重要競爭力。從A股到港股，無論是從投資制度、市場情緒都有差異，且部分港股上市公司在經營地域、盈利方式上與A股上市公司不同，對投資者而言，將帶來兩方面的影響：一方面，對于香港市場和港股的不熟悉，加大了投資者對于證券公司投資咨詢服務的需求，推動證券公司加大對港股上市公司的覆蓋和研究，滿足客戶的投資需求；另一方面，投資制度、市場情緒以及經營地域的差異，使投資者面臨更多的投資策略選擇，事實上也可以為券商的服務產品帶來更大空間，帶動基于上市公司業態的風險對沖(如進口型和出口型公司)、基于投資制度差異和市場情緒差異的套利策略等產品的研發，為客戶提供更多高附加值的產品和服務，推動經紀業務的升級和盈利模式的轉變。

　　三、實質性推動券商國際化戰略

　　滬港股票市場交易的互通互聯，是繼RQFII后兩地資金與資本市場產生實質性關聯的又一重大舉措，因此我們認為對于證券公司而言，其國際化、至少在香港地區的業務戰略有了更實質性的推動力。“滬股通”將由香港經紀商提供經紀服務，而內地券商對于A股市場的研究深度和覆蓋面事實上更具有競爭優勢，同時，“港股通”也要求證券公司應覆蓋對港股的研究，因此，我們認為“滬港通”的推行，對證券公司在兩個市場的綜合服務能力提出了更高的要求，建立覆蓋兩個市場的本土化研究能力、研究成果的共享以及客戶服務的協同，更有助于證券公司在內地和香港兩個市場提升吸引力，開展經紀及其他相關業務。
　　我們認為“滬港通”初期對于存在A-H折價的非銀公司有股價上升的推動力，長期來看，利好在香港已有子公司和綜合實力較強的券商。就具體標的選擇上，我們推薦中信證券、招商證券、海通證券和方正證券。