2014年2月13日，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2013年4季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。2013年信托公司信托資產(chǎn)總規(guī)模為10.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46.0%，環(huán)比增長(zhǎng)7.66%。

　　規(guī)模新高拐點(diǎn)初現(xiàn)

　　集合信托環(huán)比大增

　　2013年4季度末信托資產(chǎn)規(guī)模同比增速為46%，較2012年55.27%的增速下降9.27個(gè)百分點(diǎn)。自2009年以來(lái)連續(xù)4年超過(guò)50%的同比增速記錄終結(jié)。

　　環(huán)比增速反彈無(wú)力，呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。2013年季度環(huán)比增速分別為16.9%、8.3%、7.2%和7.7%。雖然4季度環(huán)比增速上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比增速低于兩位數(shù)的情況自2010年以來(lái)從未出現(xiàn)。同時(shí)去年前三個(gè)季度環(huán)比增速連續(xù)下降，這也是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)從未出現(xiàn)的情況。

　　從存量看，單一信托增速繼續(xù)下滑，集合信托環(huán)比大增。從信托財(cái)產(chǎn)來(lái)源看，單一資金信托存量規(guī)模7.59萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.14%，增速已連續(xù)四個(gè)季度下滑；集合資金存量信托規(guī)模2.72萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.13%，較3季度6.7%的環(huán)比增速明顯大增；管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模不到0.6萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.67%。單一信托、集合信托、管理財(cái)產(chǎn)信托占比分別69.62%、24.90%和5.48%。

　　去年4季度投向金融機(jī)構(gòu)的集合信托大增。從資金集合信托的投向看，投向房地產(chǎn)的集合信托占4季度新增信托的四分之一，但占比較2013年3季度減少0.58%；投向金融機(jī)構(gòu)的集合信托占比17.62%，占比增長(zhǎng)9.8%。投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的集合信托占比12.82%，略微增加0.35%。投向工商企業(yè)的集合信托占比17.35%，占比減少7.57%。

　　到期洪峰來(lái)勢(shì)兇猛

　　敞口集中危機(jī)潛伏

　　自下而上估算，今年有超過(guò)9千億元的集合信托到期。中信證券研究部金融產(chǎn)品組采用自下而上的方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以此為基礎(chǔ)，結(jié)合信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，估算今年將有7966只信托產(chǎn)品到期，規(guī)模合計(jì)9071億元。考慮到利息支付的因素，本息合計(jì)近1萬(wàn)億元。

　　2015年集合信托到期壓力依舊。2011年下半年后，集合信托季度成立規(guī)模明顯上升。2011年3季度到2012年4季度，集合信托平均季度成立規(guī)模2602億元，集合信托計(jì)劃平均期限在2年附近，因此這期間發(fā)行的大部分信托將在今年到期。而2013年新增集合信托規(guī)模為13044億元，平均季度成立規(guī)模3261億元，是2011年3季度到2012年4季度平均季度成立規(guī)模的125%。由于集合信托最低法定期限為一年，因此這部分信托將在明年陸續(xù)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)敞口集中于房地產(chǎn)與平臺(tái)信托。房地產(chǎn)、平臺(tái)信托今年到期規(guī)模估計(jì)分別為2479億元和2251億元，占今年到期集合信托的比例分別為27.34%和24.82%。工商企業(yè)類今年到期規(guī)模2110億元，占比23.27%。考慮在監(jiān)管層收緊房地產(chǎn)貸款時(shí)，部分實(shí)際投向房地產(chǎn)的項(xiàng)目以工商企業(yè)類信托的名義發(fā)行，今年到期的房地產(chǎn)和平臺(tái)信托占比將接近六成。

　　同時(shí)，有些信托產(chǎn)品的融資方所屬行業(yè)處于景氣低谷，這類信托面臨較大到期兌付壓力，如近期媒體頻頻聚集的礦產(chǎn)信托。由于此類信托往往將經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流當(dāng)作第一還款來(lái)源，當(dāng)需求疲弱，產(chǎn)量下降時(shí)，容易觸發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)下行利率上行

　　風(fēng)險(xiǎn)緩釋捉襟見(jiàn)肘

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂(lè)觀。中信證券研究部宏觀組預(yù)期2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)先降后升，維持全年GDP增長(zhǎng)7.5%的判斷。消費(fèi)和出口溫和回升短期不足以抵消投資回落的影響，經(jīng)濟(jì)短期仍將回落，預(yù)計(jì)2014年上半年GDP增長(zhǎng)7.4%左右。下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能推出。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)和改革措施的落實(shí)，經(jīng)濟(jì)活力將有所恢復(fù)，投資將有所回升，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從上半年的7.4%回升至7.6%左右，全年增長(zhǎng)7.5%。

　　利率上行導(dǎo)致借新還舊壓力。中信證券研究部策略組認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政府意愿的分析，流動(dòng)性緊平衡的狀況，特別是長(zhǎng)期利率保持相對(duì)高位至少在今年上半年難以緩解。經(jīng)濟(jì)景氣下行與利率上行疊加，在政府控制杠桿的政策導(dǎo)向下，企業(yè)凈利潤(rùn)水平與社會(huì)融資成本之間的空間已經(jīng)被壓縮至歷史最低水平，利率的攀升將造成借新還舊壓力。

　　面對(duì)洶涌而來(lái)的信托到期洪峰，借新還舊是堅(jiān)守在剛性兌付第一線的信托公司最為嫻熟也是最為常用的風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段。借新還舊在經(jīng)濟(jì)下行利率上行的不利外部環(huán)境下，將受到極大制約，進(jìn)而使撼動(dòng)剛性兌付根基的概率顯著提升。