余額寶的用戶不難發現，其近日的“七日年化利率”一路看漲破6%。同時，各銀行紛紛推出高收益率理財產品，年化收益率超6%的理財產品隨處可見。“理財熱”很大程度上“得益”于臨近年底銀行間市場資金緊張的再現。近日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)各期限利率出現連續大漲局面，其中7天和14天期利率一度“破8”。與6月的“錢荒”相比可以看出，兩次流動性緊張也帶來了正能量，央行的調控手段升級，機構和市場的抗壓能力也得到相應提升。

　　□調控 央行態度主動手段升級

　　與6月的“錢荒”相比，本次流動性緊張的原因基本相同，主要是時間因素、外部市場干擾、市場傳言和銀行業自身的問題等導致，但央行應對的態度則大為不同。6月“錢荒”剛剛爆發時，央行一直穩如泰山，仍堅持發行央票，并且在6月20日資金價格飆至新高后的6月24日才發布公告，向市場首次表態。而這一次，央行的應對非常積極和主動。

　　12月19日，Shibor延續了此前多日的上揚趨勢，當天所有品種的Shibor全線上升。其中，14天期Shibor上漲113.9個基點，達到6.2180%的水平;7天Shibor激增57個基點，達到6.4720%的水平。當晚，央行通過微博發布聲明，大大緩解了市場的緊張情緒。央行聲明稱，已運用短期流動性調節工具(SLO)調節市場流動性。

　　此后的12月20日，央行再次發表聲明，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過短期流動性調節工具(SLO)累計向市場注入超過3000億元流動性。這是繼12月19日宣布動用SLO后，央行的再次喊話，其穩定市場預期的意圖十分明顯。12月24日，央行重啟逆回購，在公開市場中開展290億元7天期逆回購操作。受到這一操作影響，銀行間市場資金面大幅走寬，質押式回購利率普降。

　　□背景 市場敏感度較往年更高

　　年底資金緊張并不罕見，一般而言，年底銀行有“沖時點”的沖動，按照以往經驗，年底資金往往都比較緊張。但短期利率超過7%，已遠高于往年的水平。加上今年年中曾經出現過一次持續1個月的流動性緊張局面，市場對于資金緊張的敏感度較往年更高。

　　民生銀行金融市場部研究中心研究員馬躍稱，12月中旬以后，準備金補繳成為流動性再度緊張的導火索，市場資金面的緊張情緒不斷發酵。馬躍認為，央行選擇SLO可能意在緩解市場緊張情緒的同時，避免市場對貨幣政策和利率引導方向做出不必要的猜測。

　　對于重啟逆回購，平安證券固定收益部副總經理石磊表示，公開市場操作回歸正常，市場對央行引導市場利率平穩的信心回升，市場的擔憂情緒開始舒緩，因而近幾日整體的利率水平有明顯回落。

　　一位股份制銀行資金交易員表示：“這兩天資金利率已經緩和很多了，作為交易員，基本上受不了同業拆借資金利率急速上升的狀況。”數據顯示，25日，Shibor隔夜、7天以及1個月期限利率下降，其中7天Shibor大幅下降58.1個基點至5.61%。不過，14天Shibor利率依然呈現上漲趨勢，上漲18個基點至5.94%。其他期限也有不同程度上漲。交易員認為，14天資金價格還在持續上漲，主要是因為跨元旦資金需要，14天期限基本可以覆蓋到元旦節的一周。

　　□解讀與6月“錢荒”并不相同

　　每逢年末資金價格都會飆升。從往年情況看，財政存款余額的變化，呈現出明顯的季節性變化，即財政存款余額在年中時，由于稅收集中上繳會大幅增加，而在年底時，則由于“突擊花錢”而余額明顯下降。央行也指出，歷年年末，市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。

　　但對比今年6月的“錢荒”，當下的資金緊張僅是年末特殊時點的流動性沖擊。從利率增長情況來看，6月20日，7天回購加權平均利率飆漲11.62%，隔夜回購利率至11.74%，而12月19日，上述兩個利率僅分別漲為7.05%和4.61%。面對兩次“錢緊”，央行的態度也大為不同，此次主動管理的意味更濃。

　　此外，6月份“錢荒”發生時，國家外管局加強了外匯流出流入管理，進入我國的跨境套利資金明顯減少;而此輪流動性緊張，人民幣加速升值，屢創匯改以來新高，不斷吸引了資金跨境流入。

　　□預測錢荒重演可能性不大

　　從季節性因素來看,由于存貸比等監管考核、重要節假日跨節資金儲備等影響，過去幾年中銀行間市場曾多次出現資金面短期急速收緊的情況。不過此次年末資金面緊張，專家認為“錢荒”不會重演。

　　金融問題專家趙慶明認為，這次流動性緊張只是年底拉存款的保衛戰，由于攬儲壓力大，資金利率或繼續上升。澳新銀行分析師周浩認為，本輪最糟糕的時刻已經結束，但他同時指出，明年中國春節前夕，市場可能再度出現資金短缺局面。

　　民族證券研報也認為“錢荒”不會重演。除了央行此次穩定市場預期的表現之外，目前銀行體系超過1.5萬億的超額備付金也有利于緩解當前緊張的資金面。此外，民族證券研報指出，目前美聯儲QE(量化寬松政策)退出對國內市場影響較小。

　　資金面將維持緊平衡

　　面對此次流動性緊張，央行在透露通過SLO投放了3000億元流動性的同時，還稱目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元左右，即可滿足正常的支付清算需求。

　　市場人士指出，鑒于央行已經表態近期開展過SLO，有助于緩解目前的資金緊張情況，同時也承諾后續提供流動性支持的可能性，因此資金價格漲幅有限。另一方面，由于SLO期限為7天以內，央行此舉僅為平滑短期流動性波動，而非貨幣政策的放松。臨近年末，資金價格也很難立即大幅回落。對于下一階段的流動性情況，多位業內人士均認為，年底之前資金面仍將緊張。

　　民生證券研究院副院長管清友坦言，短期來看，央行會繼續關注貨幣市場利率，適度釋放流動性，防范流動性短缺引發的金融風險。貨幣市場利率應當不會再度飆升至6月“錢荒”期間的高度。但是，央行不可能大規模釋放流動性，金融體系流動性偏緊的狀態將會持續。

　　□投資建議 月末收益率或再沖高

　　對于年末理財產品量價齊升，不少投資者心里直打鼓——這靠譜嗎?

　　從幾款代表性的理財產品中不難發現，銀行的短期理財產品竟比中長期理財產品收益率還高。這從表面上看是有些異于常規，但自上個月起，很多銀行為沖量發行的短期理財產品近期陸續到期，銀行面對兌付壓力只能再次以高收益產品來吸引資金。在高收益率面前，銀行推出短期理財明顯更劃算。因此，出現理財收益率“短期比長期還高”也不難理解了。

　　高收益的理財產品讓買到它的百姓不“賺錢”都難，很多投資者也是想方設法通過柜臺或網銀等各種方式搶購。當然，如果搶購不到較高收益率的理財產品，國債回購利率在季末和年末均有不錯的脈沖式投資機會。

　　銀率網分析師認為，在月末的最后幾天，銀行理財產品的預期收益率可能還會沖高，手中有閑置資金的投資者，可及時選購適合自己風險承受能力、資金流動性要求的理財產品。對于資金流動性要求較低的投資者，建議配置中長期的高收益理財產品，鎖定當前的高收益。

　　□名詞解釋

　　錢荒

　　由于金融市場或流通領域內貨幣資金相對不足而引發的流動性短期危機。

　　備付金

　　商業銀行除按存款的一定比例向央行上繳法定存款準備金外，為了業務支付的需要，還要在央行儲存一定數額應付日常業務需要的資金。

　　SLO

　　公開市場短期流動性調節工具，以7天期以內短期回購為主，但未作為優先的常規性制度安排。遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。操作結果滯后一個月通過《公開市場業務交易公告》對外披露。