根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，在過去的12年(2000-2012年)間，中國的名義GDP的年復(fù)合增長率為14.79%，也就是說，名義GDP累計(jì)增長了423.4%。
但是，股市跟GDP好像沒有關(guān)系。那咱們大家還一門心思研究宏觀經(jīng)濟(jì)干什么？
咱們的股市輸在了起跑線上。在IPO的時(shí)候定價(jià)太高，反映了未來很多年的好時(shí)光，所以已經(jīng)榨干了。為什么定價(jià)太高？需要審批，嚴(yán)格控制供應(yīng)量，股市就從超貴到很貴，然后會(huì)到比較貴。這是個(gè)痛苦的過程，漫長的過程。如果上市是一種特權(quán)，需要審批，那就只能是這個(gè)結(jié)果。在一個(gè)均衡的股市里，上市與不上市無所謂，可上可不上，退市與不退市也是一樣的。此所謂均衡的股市。
GDP本來就跟股市表現(xiàn)沒關(guān)系。我曾讀了一本新書，《Tap
Dancingto
Work》。它搜集了過去50年美國財(cái)富雜志對(duì)巴菲特的報(bào)道和巴菲特本人的幾篇文章。其中巴菲特在1999年寫的一篇文章很有趣，巴菲特還證明它們的關(guān)系是反相關(guān)。
巴菲特把1998年前的34年分成兩個(gè)階段(各17年)：一個(gè)大熊市，一個(gè)大牛市。道瓊斯指數(shù)在1964年底為874點(diǎn)，17年以后，即1981年底：還是875。當(dāng)然，通脹侵蝕了購買力。在第二個(gè)17年的起點(diǎn)，即1981年底，指數(shù)為875點(diǎn)，但是1998年底，它大漲到了9181點(diǎn)。
這跟經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)系嗎？完全沒有。其實(shí)正好負(fù)相關(guān)！請(qǐng)看：美國的GNP(國民收入)在1964到1981年(17年)大漲373%。可謂經(jīng)濟(jì)騰飛！
相反地，在1981到1998年(17年)，GNP只是小漲了177%。
當(dāng)然，巴菲特的意思不是說股市表現(xiàn)跟GNP(或者GDP)負(fù)相關(guān)。他說，經(jīng)濟(jì)增長率固然重要，但是利率水平更加重要。美國政府長期國債(30年)的票面利率在1964年底為4.20%，隨后一路上揚(yáng)到1981年底的13.65%。高利率是股市的克星。雖然經(jīng)濟(jì)騰飛，企業(yè)利潤大漲，但是，市盈率從20倍左右一路下滑到6到8倍。
八十年代初，新的聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾科嚴(yán)打通脹，不斷收緊貨幣，雖然每年有100-200家銀行倒閉，他也不手軟。他終于制服了通脹，名義利率才普遍下降。到1998年底，長期國債的收益水平降到了5.09%。雖然經(jīng)濟(jì)疲軟，但是股市一路上揚(yáng)。
他的結(jié)論：從長期來看，市盈率取決于市場利率。
從長期來看，股市跟折現(xiàn)率的關(guān)系很密切：反相關(guān)。折現(xiàn)率就是利率。