在信貸有所收緊和房地產調控的作用下，普遍預期我國經濟增速會持續放緩。但周末公布的11月PMI達到51.4%，同上月持平，高于市場預期，顯示當前經濟仍處于溫和擴展期。經濟運行穩定態勢，為深化改革贏得了更多空間。近期證監會發表新股發行制度改革，央行表態建立存款保險制度等都是積極推進三中全會改革方案的信號。一旦財稅改革、在小城市開放戶籍、開放“單獨二胎”、試行農村土地流轉、行政體制改革等有利于增加內需的改革逐項推進，當前經濟運行中的結構性矛盾有望大大緩解。

　　11月新訂單指數為52.3%，雖比10月回落了0.2個百分點，且連續兩個月回落顯示需求有所下滑，但仍處于高位。而生產方面的擴張卻十分顯著，11月生產指數為54.5%，比上月上升0.1個百分點，顯示當前生產擴張仍在繼續，尤其是由通信汽車等高附加值領域帶動，顯示調結構的成果。值得注意的是，不同類型企業境遇差別更加明顯。一方面，大中型企業生產經營形勢持續轉好，11月大型企業PMI指數繼續上升，達到52.4%，較10月上升0.1個百分點。中型企業PMI指數為50.2%，同上月持平，連續兩個月保持在50%以上。另一方面，11月小型企業PMI指數僅為48.3%，且較10月回落0.2個百分點。小微企業獲得的支持力度還太有限，仍然面臨經營困境。

　　隨著海外經濟改善、圣誕節臨近等季節性推動以及早期扶持出口政策效果的顯現，11月新出口訂單指數50.6%，比10月上升0.2個百分點，紡織、汽車、家用電器、機電等行業的新出口訂單顯著上升。進口指數為50.5%，也比10月上升0.5個百分點。預計11月出口或為5%，進口或為7%，貿易順差將收窄至174億美元左右。

　　受冬季的季節性因素影響，蔬菜、水果、肉類價格11月環比均有所回升，但雞蛋和食用油價格有所回落。預計11月食品價格或與10月持平，但非食品價格，房價上漲導致居住價格回升，10月以來取消旅游景點購物導致的旅游價格上漲也帶動了11月服務價格走高，據此推算，11月CPI同比或將達3.3%，但仍低于3.5%的調控目標。

　　另一方面，11月PMI購進價格指數為52.5%，比10月回落0.8個百分點，顯示上游產品價格上漲勢頭在減緩。與此相對，商務部生產資料價格顯示，11月有色金屬，橡膠和輕工原料價格環比均有所回落，同時，國際大宗商品價格也同樣呈疲軟態勢。因此，11月PPI或將達-1.6%，比10月下滑0.1個百分點，持續處于通縮區間。

　　結合PMI數據與已公布的高頻宏觀經濟數據，筆者預計，11月其他宏觀經濟數據整體上仍將保持較高水平，但考慮到四季度穩增長政策力度減弱以及去年四季度基數較高，部分工業品庫存積壓以及11月上中旬發電量、粗鋼產量會比10月小幅回落，工業增加值同比增長或在10%左右。11月房地產投資或有所回落，而鐵路投資有望帶動基建投資走高。房地產遇冷將會降低家具、家電以及裝潢材料的消費，新政府力行節儉與嚴厲打擊腐敗，對餐飲與奢侈品消費還將持續產生波動。

　　當前宏觀政策從穩增長轉向調結構、促改革的跡象也十分顯著。例如，銀行間市場利率再次走高，市場流動性趨緊一定程度上便反映了央行貨幣政策從緊的意圖。在筆者看來，央行當前的考慮主要有資本流入的格局將大量增加流動性，房價與通脹雙雙回升的態勢需要遏制，企業杠桿率風險需要防范三個方面。周末證監會召開新聞發布會，提出關于進一步推進新股發行體制改革意見，是落實三中全會提出的推進股票發行從核準制轉向注冊制的積極舉措。另外，據悉《存款保險條例》正在加緊制定中，最早或將在年內出臺，這也是對利率市場化與金融改革的有力推進。發改委已明確表示，價格改革會成為明年經濟體制改革的重點。

　　照此趨勢，短期來看，伴隨著四季度國內穩增長政策力度的減弱以及去年底基數效應較高的影響，四季度GDP同比增速有望達到7.6%，如此，則全年經濟增長將達7.7%，高于政府7.5%的目標。