股票發行注冊制改革已經成為“看得見的未來”。15日公布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》)，明確提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革。”

　　按照現行《證券法》、《公司法》等法律規定，我國股票發行審核采取核準制做法。而事實上，近一個時期以來，監管部門一直在著力研究注冊制改革有關問題，此次“注冊制”首次明文寫入中央文件，意味著我國市場發行體制通過不斷完善，由核準制過渡到注冊制，已經是有方向、有目標、有共識的改革內容。

　　業內資深專家認為，資本市場作為重要的要素市場，其改革發展是經濟整體改革過程中重要的一環，健全多層次資本市場、發行注冊制改革都是“使市場在資源配置中起決定性作用”綜合改革的內容之一，其目的在于提高市場運行效率，更好發揮市場配置資源的基礎性作用。

　　相比核準制，成熟市場較多采用的注冊制發審方式，具有限制較少、體現市場化選擇、審核效率較高等特點，但從當前法定核準制發審方式到發行注冊制，是一個漸進的過程，將貫穿在市場各個層面的配套改革當中。從成熟市場運行實際來看，注冊制強調以信息披露為中心，也并非簡單備案。

　　“市場化”是注冊制改革基本精神

　　“《決定》是涉及全方位改革的綱領性文件，其整體思路在于讓市場的無形之手扮演配置資源的決定性作用，資本市場的相關改革措施，也是沿著這一思路展開。”

　　經濟學家、萬博經濟研究院院長滕泰表示，《決定》將對未來十年經濟、金融體制改革產生深遠影響，資本市場是重要的要素市場，其改革必將貫穿和服務于改革全局，健全多層次資本市場、推進股票發行注冊制改革是未來十年我國資本市場總體改革和演進的方向，無法在一朝一夕間完成，而這些改革舉措的基本精神就在于促進“市場化”作用的發揮。

　　“中國是全球儲蓄最充裕的國家，要改變目前資金價格高昂，金融抑制實體經濟發展的局面，必須更好發揮資本市場的作用，通過直接融資渠道完善使更多儲蓄資金合理進入實體經濟領域，我理解注冊制改革的本意也在于此。”他說。

　　事實上，近一個階段以來，證券監管部門一直在著力研究注冊制改革有關問題，資深專家認為，此次“注冊制”首次明文寫入中央文件，意味著我國市場發行體制通過不斷完善，由核準制過渡到注冊制，已經是有方向、有目標、有共識的改革內容。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新(微博)認為，推進股票發行注冊制改革首次寫入中央文件，將對我國資本市場帶來重大影響。我國市場“新興加轉軌”的特征明顯，在改革發展過程中，股票發行須行政之手干預既是我國股票發行市場的客觀現實，也是進一步發揮市場機制、提高運行效率的障礙。“要完善和提升資本市場配置資源的功能，注冊制改革沒有退路。雖然注冊制的真正實施還有待很多因素配套，但注冊制改革給資本市場帶來的影響已可以預期。”

　　從核準制到注冊制仍需多方面配套

　　按照現行《證券法》、《公司法》，我國股票發行審核采取核準制的安排。注冊制則是在市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種發行制度。證券監管部門公布股票發行的必要條件，達到所公布條件要求的企業可發行股票。

　　“股票公開發行注冊制的成功實施對于各種條件的要求都比較高，并非所有境外成熟市場都采取注冊制的方式，發審制度必須與市場的發展階段相適應，才能夠發揮科學、高效的作用。”資深專家表示。

　　他認為，相較而言注冊制具有三方面制度優勢，包括僅進行形式審查，限制較少;充分信披即可獲準發行，體現市場選擇;審核程序簡化，效率較高。但實施注冊制是否能夠成功，還需綜合考慮制度、市場環境等多方面因素。

　　中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬稱，并不主張從核準制一步過渡到注冊制，“太快變成注冊制也并不適合中國市場”。他表示，美國作為注冊制市場的范本，實施注冊制是有前提的，包括強大的訴訟文化、理性的機構投資者居多、事后懲罰嚴格等，而這些我國市場都未完全具備。

　　上述資深專家表示，發行審核引入注冊制，其根本目的在于最大程度地滿足不同類型公司的融資需求和相應投資者的投資需求。注冊制要成功落地，需要各方面因素達到一定水平，包括：市場化程度較高、市場運作比較規范、有較完善的法律法規作為保障、發行人和承銷商等中介機構有較強的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念、管理層的市場化監管手段比較成熟等。

　　注冊制并非簡單備案

　　股票發行注冊制雖已明確寫入《決定》，但部分市場人士對何為注冊制卻也存在一定程度的誤讀。此前證監會新聞發言人回應媒體詢問時曾明確表示，無論核準制還是注冊制，都須堅持以信息披露為中心，確保企業真實、準確、完整、及時地披露相關信息。

　　投行人士介紹，與核準制市場需要發行批文不同，注冊制市場發行人的權利自然取得，無需政府特別授權，但無論是核準制，還是注冊制，企業的上市文件在公開發行前都需要經過相關部門的審查。同時，同為實施注冊制的市場，其具體做法也有不同。“事實上，即使是實行注冊制的市場，對新股公開發行的審查也是非常嚴格和細致的，并非像有些意見認為的僅是簡單備案。”

　　如美國市場主要依據“披露原則”進行審核，由美國證監會通過“意見書”反饋的方式，要求企業在招股說明書中公布所有投資者感興趣的信息;日本市場則對企業呈報材料的真實性、充分性和完整性同時提出要求，對于財務真實與企業狀況核查的要求也十分嚴格。

　　燕京華僑大學校長、經濟學家華生認為，推進股票發行注冊制改革寫入《決定》，表明我國在股票這一直接融資領域的改革力度將會是空前的，但也應當依據我國市場現實，明確何為符合我國市場特點的“注冊制”，“在制度設計上，要有大智慧，否則將對證券市場帶來很大沖擊。”

　　董登新也表示，股票發行由核準制向注冊制過渡，并不意味著發行標準的降低和監管的放松。相反，注冊制將對事后監管提出更高的要求，需要以更加嚴格的監管維護市場健康運行。這要求證監會的監管重心進一步后移，將主要精力放在查處市場違法違規行為、打擊證券市場犯罪、維護市場“三公”等方面。而投資者也必須學會用腳投票，這樣才能真正還權于市場。