“魔鬼的杠桿”，這句話在昌九生化身上表現得淋漓盡致。

　　曾幾何時，各方對于贛州稀土借殼的預期，將業績慘淡、長期被ST的昌九生化推上了“神壇”，公司股價一度最高超過40元。如今，贛州稀土卻情定威華股份，昌九生化股價連續三個“一字”跌停，讓追高者欲哭無淚。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在昌九生化眾多被套的股東中，有3億元籌碼來自于融資。可以預見的是，成交量仍沒有打開的昌九生化還將繼續下跌，融資買入者的爆倉危機近在咫尺，融資客們在昌九生化身上大敗，堪稱兩融“第一慘案”。

　　昔日大牛股隕落

　　威華股份的連續大漲，更襯托出昌九生化的落寞。因為在絕大多數人眼中，昌九生化才應該是故事的主角。多年之前，贛州稀土借殼上市的傳聞已在A股市場上流傳，“緋聞主角”波及了贛能股份、中江地產、西南藥業等多家上市公司，引發了一波炒作行情。但最終背靠江西省國資委的昌九生化，被視為贛州稀土的“如意郎君”，而公司先后披露的公告，也被解讀為重組僅僅是時間問題。

　　正是憑借贛州稀土借殼預期，即便昌九生化一度面臨暫停上市危機，卻絲毫沒有阻擋資金的炒作熱情，特別是從去年12月起，昌九生化股價從11元一線一路飆升至40元以上。

　　就在不少昌九生化股東認為“好事將近”之時，卻傳來贛州稀土借殼威華股份的消息。突然失去的重組光環的昌九生化連續出現了三個“一”字跌停。由于是無量跌停，可以預見的是，昌九生化的下跌之旅還遠未結束。

　　“昌九生化能漲這么多，完全就是因為重組預期，現在沒有了，那么股價從哪里炒起來，就可能回到哪里去”。對于昌九生化未來的走勢，一位券商人士表現得比較悲觀。他還指出在昨天收盤之時，依舊有近78萬手封單壓在21.16元的跌停價上，說明了后市的壓力。

　　《每日經濟新聞》記者也注意到，在2012年出現14468.33萬元的虧損之后，昌九生化前三季度虧損5506.57萬元。而且就在昨日披露的公告中，昌九生化還表示截至公告披露日及未來三個月內，不存在如資產重組等未披露的重大事項。而且江西昌九青苑熱電有限責任公司、江西昌九昌昱化工有限公司等絕大部分子公司仍然處于停產狀態，進一步打擊了市場的信心。

　　融資客或“爆倉”

　　就在昌九生化持續暴跌之時，一個數據也越來越多引發關注。作為融資融券標的，昌九生化目前尚有近3.3億元的融資余額。一位投資者頗為悲觀地表示，昌九生化未來還不知道會出現多少個跌停，自己不僅全倉持有，還融資買入，或許會被證券公司強行平倉。

　　一位業內人士表示，之前融資融券并沒有推廣，投資者損失的都是自己的本金。但對于本就持有昌九生化，并且通過融資買入的投資者來說，損失的不僅僅是自己的錢，還有向券商借來的錢，殺傷力不言而喻。

　　某券商人士直言，昌九生化可以說是融資融券大規模推廣以來，出現的一個非常極端的案例，將融資風險完全體現出來。雖然華誼兄弟(300027,股吧)等融資融券標的近期也出現大跌，但是在下跌過程中，股票依舊有很強的流通性。但昌九生化不同，由于出現連續跌停，投資者根本沒有辦法賣出，只能眼睜睜地看著資產縮水，甚至可能出現“爆倉”。

　　該人士舉例，如果投資者200萬元的倉位中有100萬元是從券商處融得，當總資產下跌至130萬元附近，又不追加保證金或抵押物，券商就將強制平倉。理論上說，如果融資者在跌停前一個交易日，按照1比1進行融資，并且全部持有昌九生化，股價第四個跌停之時，就會被要求追加抵押物，否則就會被強行平倉。不過他也表示，上述測算也僅僅是理論上，由于各家券商規定的融資比例、平倉線以及其他風險控制規定不同，投資者持有成本、資產配置也不同，所以觸及“平倉線”對應跌幅都不盡相同。

　　也就是說，昌九生化的連續暴跌，不僅僅提醒投資者遠離依靠題材被炒作的績差股，更在于警示融資要控制風險。對此該人士提出了三方面建議，首先，投資股票要選擇質地較好的個股，遠離純粹的題材炒作；其次，把握融資比例，不要將杠桿設置太高；最后，不要把雞蛋都放在一個籃子里，注意投資的配置。

　　有券商將其調出兩融標的

　　3個跌停以后，融資者即將面臨爆倉的威脅，券商也面臨前所未有的挑戰。如果觸發到強平線以后，投資者不愿繼續追加保證金；而昌九生化繼續無量跌停，造成券商無法平掉投資者頭寸，那么券商融出的資金也會出現蝕本可能。”

　　事實上，一些券商已經開始行動。11月7日，國金證券(600109,股吧)在官網上發布公告稱，由于昌九生化交易異常波動，按照公司制度規定，即日起將其調出融資融券標的證券范圍和可充抵保證金證券范圍。

　　而國金證券在其 《融資融券業務投資者交易知識手冊》中明確規定，“當有證券被調出標的證券范圍后，客戶應按照與我公司的約定，需在公告標的證券范圍調整后的2個交易日內了解相關融資融券交易，足額償還所負債務。”也就是說，即使投資者無法在跌停板上賣出，也應該另外想辦法償還融資資金。

　　某不愿透露姓名券商融資融券部門負責人指出，國金證券這種做法對券商本身是一個保護，但與此同時，做融資融券的投資者可能會面臨一些資金調動上的麻煩。

　　為券商敲響風控警鐘

　　昌九生化事件為券商們敲響了警鐘。

　　以方正證券設置的折算率和保證金比率為例。盡管融資融券交易規則中，保證金可用現金，也可用證券來充當，但在實際交易中，由于高昂的交易成本，投資者只要有現金，一般不會進行融資買入。假設一位方正證券的客戶有100萬元市值的昌九生化，并且準備繼續加倉，他可以以此為抵押融資買入。由于昌九生化的折算率為65%，也就是說他所擁有100萬市值的昌九生化只相當于65萬元保證金；再加上70%的保證金比例，因此這位客戶可融資金額為92萬元 （可融資金額=保證金/融資保證金比例）。此時他所有的昌九生化整體市值為192萬元。方正證券所規定的強平線為130%，假設他的信用賬戶上沒有其他頭寸，那么昌九生化的市值跌至119.6萬元時，即市值損失37.71%時，他就會被強行平倉。

　　但券商仍然面臨另一個風險：如果在跌去37.71%以后，昌九生化仍然不能打開跌停，那么券商即使想要強平，仍然無法賣出。當昌九生化的市值跌下92萬元，即下跌52.08%后，而投資者無力償還后，券商就會面臨這筆交易虧損。

　　上述券商融資融券部門負責人對記者指出，對于券商來說，如果投資者拒不償還債務，那么券商最終選擇就會是對簿公堂。“當然，這種結果誰也不愿意看到。所以對券商來說，需要適當控制高風險標的證券的融資比例、折算率。