經常用手機軟件打車的人，恐怕對“嘀嘀打車”并不陌生。根據艾瑞咨詢集團的統計結果，這款去年9月上線的軟件，如今已占到國內打車應用軟件市場的6成。但許多人可能并不知道，這款風靡大城市的打車軟件，最初的融資是通過互聯網完成的。
　　幫助“嘀嘀打車”邁出創業第一步的網絡平臺叫做“天使匯”，是一家天使投資眾籌網站，創業者可以在網站上發布創業計劃，出售股權以獲得天使投資。去年，“嘀嘀打車”在這一平臺上完成了1500萬元融資。
　　所謂眾籌(Crowdfunding)，是互聯網金融的一種模式，起源于美國，意為向眾人募集資金，融資方需要向眾籌網站支付相應服務費用，這一商業模式近年來風靡全球。
　　“股權眾籌模式高度體現了互聯網金融的特征：去中心化、點對點直接交易，如果運行順利，將改善我國天使投資環境，大大節省中小微企業的融資成本，也開拓了投資新渠道。”中國社科院信息化研究中心秘書長姜奇平表示。
　　在美國，網絡眾籌平臺正在重塑創投格局。而在中國，天使投資環境不容樂觀，眾籌網站剛剛起步，股權眾籌類平臺更是寥寥無幾。在國外風生水起的股權眾籌模式能在中國開花、結果嗎？

　　“團購”創業股權　投1萬也能當“天使”

　　“讓靠譜的項目找到靠譜的錢”，天使匯創始人蘭寧羽告訴記者，這是他創辦天使匯的初衷。
　　蘭寧羽上大學起便開始創業，積累了一定經驗后，萌生了一個想法：不如建立了一個創業的“紅娘”平臺，促成多位天使投資人合投項目，既降低了融資門檻，也分散了投資風險。2011年11月11日，天使匯上線，這是中國首家股權眾籌網絡平臺。
　　在天使匯網站，記者看到，這里好比一個創業超市，陳列著諸多項目，對感興趣的項目，投資人可以選擇約談、關注或分享。項目以互聯網行業為主，包括在線購物、移動交友、移動醫療、求職網站等各種類型。最新上線的是寵物主人社交軟件“拍它”，計劃融資150萬元，已獲20萬元天使投資。“嘀嘀打車”、“下廚房”等熱門應用軟件也依托天使匯完成首輪融資。
　　今年1月，天使匯推出“快速合投”服務，即“快速團購優質創業公司股權”。音樂軟件LavaRadio在“快速投合”平臺上線后，14天內便從3個投資機構募得335萬元資金，比預想的250萬元多了34%。
　　“天使匯就像一個求職網站或婚戀網站，每個人發布需求，再選中意的。”LavaRadio創始人陳曦告訴記者。當時，有幾十個投資人找她約談項目，最終，她鎖定了三家機構。
　　開在北京國貿商圈的煎餅攤“黃太吉”也是在天使匯完成的300萬元融資。目前，這個十幾平方米的店鋪已被風投估值4000萬元人民幣。
　　懷著和蘭寧羽相似的想法，2012年9月，李群林在深圳創立了眾邦天使網，今年7月，網站更名為“大家投”。
　　“可以將股權眾籌模式理解為股權的‘團購’，創業公司出讓股權，以獲得資金的支持，普通人也可以做天使投資。”李群林告訴記者。最近在大家投平臺完成的一個魚菜農場項目，8人共出資30萬元，其中出資最少的人只投了1萬元。
　　不過，在線團購股權的機制比團購商品或網絡求職復雜得多。創業項目申請和投資申請均要經過嚴格審核，融資成功后，融資方需要繳納一定的費用，這也正是股權眾籌平臺的盈利之道。
　　迄今為止，天使匯已有千余項目上線，700個投資人入駐，60余個項目完成了2億元人民幣的融資額度，超過8成項目的融資額在100萬至500萬元人民幣之間。大家投新版股權眾籌平臺今年7月上線以來，已有60余個項目發布，2個項目融資成功。

　　互聯網改變創投圈　激活沉睡的“天使”

　　在發達國家，天使投資是激勵創新的重要力量。據統計，美國有30萬活躍的天使投資人。而在我國，創投圈認同的活躍天使投資人只有一千多位，與中國龐大的高凈值人群相比不成比例。胡潤研究院去年發布的《2012中國高凈值人群消費需求白皮書》顯示，個人資產在600萬元以上的中國人至少有270萬。
　　“國內創投的需求很旺盛，但由于信息不對稱，信用體系、激勵機制不完善等問題，需求沒有被激活。”蘭寧羽表示。在他看來，天使匯等在線創投平臺所做的，就是以互聯網思維解決困境，激活天使投資市場。
　　“首先，線上模式使得投融資信息公開、透明，提高了創業者和投資人的對接效率。”蘭寧羽說。
　　目前，國內已有大量線下創投組織，但項目對接效率非常低，投資人需要通過熟人介紹輾轉聯系，一遍遍宣講項目，重復回答問題。而在網絡平臺，商業計劃書、常見問題等內容可一次性提交后反復使用，節省了線下溝通成本。
　　其次，線上投融資平臺還能提升資本的“智慧”程度，也就是讓專業的投資人找到專業的項目，產生“1加1大于2”的效果。
　　通常，當投資人對所投項目的行業不了解時，對再好的項目也有顧慮。對此，國內股權眾籌平臺學習了國外的經驗，采取“領投+跟投”機制，領投人專業背景相對深厚，可以為投資人打消專業經驗不足的顧慮。相較跟投人，其承擔更多的風險，也獲得更多的收益。在美國，Angelist已嘗試了這一方式，實現專業項目的快速融資，跟投人起步投資額僅1000美元。
　　第三，線上投融資平臺的服務功能和社交屬性能幫助創投雙方完善投融資能力。如初次創業者普遍缺乏融資經驗，很可能因此與投資失之交臂，股權眾籌平臺則可以提供行業咨詢、公司治理、企業估值等服務，創業者也可以求助平臺上的其他成員，提高融資成功率。入駐天使匯的乾龍創投創始合伙人查立便戲稱天使眾籌為創業“保姆”。
　　第四，改善投資環境，激活“天使”。天使投資在中國的發展受到誠信體系不完善、激勵機制不足等現實問題的制約，對此，股權眾籌平臺采取了一系列措施。如采用實名制，采用小額、快速、多輪的融資方式，降低投資風險，并積累用戶信用情況。
　　為激勵投資人，天使匯建立了企業的動態估值模型，設計了分層的投資回報機制，并為創業者積極張羅此后的A輪、B輪融資，以便投資人退出、盈利。

　　“摸著石頭過河”　股權眾籌模式待考

　　股權眾籌模式是不是解決小微企業融資難問題的良藥？這個平臺自身又是否能夠獲得可持續的發展？在中國，實驗仍在繼續。
　　姜奇平認為，線上股權眾籌的模式高度依賴線下投資環境以及信用體系的建設情況，但在中國，兩方面的條件仍欠完善，這將導致線上平臺發展成本巨大。
　　同時，業內專家表示，目前對股權眾籌模式的監管尚屬空白，投資者應高度注意其中的風險。深圳市金融辦、銀監局均向記者坦言，互聯網金融目前還主要是通過合同雙方的自我約束，監管部門并未介入。
　　北京匯佳律師事務所律師邱寶昌提醒，股權眾籌平臺須謹防觸碰非法吸收公眾存款的紅線。在他看來，眾籌模式與非法集資之間的界限非常模糊。此外，還有法律界人士擔憂股權眾籌涉嫌“擅自發行債券”。
　　為規避上述風險，目前國內大部分眾籌網站都規定融資方只能以服務或產品回報投資者，涉及股權回報的網站非常少，目前記者了解到的只有天使匯和大家投。
　　對于法律和信用風險，蘭寧羽表示，已采取措施規避，比如，平臺采取會員制，投資者均經過審核，不向公眾募集，項目不得承諾固定回報，投資者人人數也被嚴格限制。天使匯還與天津濱海柜臺交易市場(OTC)和北京的股權交易所達成協議，通過與有牌照的合規機構合作控制風險。
　　那么，股權眾籌平臺本身的盈利模式能否支撐其可持續發展？目前，天使匯和大家投還處于積累人氣、擴大影響的初創階段，尚未實現盈利。
　　業內人士建議，在完善監管、加強自律的同時，政府也需要從“服務”角度，構建促進互聯網金融發展的綜合環境。在美國，互聯網金融的順利發展離不開配套政策措施的完善，包括征信體系、合格投資人的認定制度、投資人利益的保護體系等等，這些舉措值得中國借鑒。

　　[延伸閱讀]

　　股權眾籌方興未艾，“微創業”能否迎來春天

　　在中國，股權眾籌剛剛起步，記者在采訪中發現，相當多的業內人士對此聞所未聞。而在美國，投資界已經在熱議：股權眾籌會顛覆創投圈的格局嗎？甚至有硅谷媒體稱其為超越納斯達克的下一代交易所。
　　自2010年以來，全球出現了AngelList、Secondmarket、FundersClub、Crowdcube、Seedups等一批股權眾籌平臺，業績不俗。以Angellist為例，2010年上線以來，已幫助一千多家企業完成了融資；最近，又以1.5億美元估值為自己融資2400萬美元，146個投資人中，55%均是通過AngelList自己的平臺投資的。
　　“我希望讓資金不那么充裕的創業者也能有機會試一試，讓更多的人去評判一個項目是否值得做。”Angellist創始人Naval　Ravikant在接受美國一家科技媒體采訪時表示。
　　那么，眾籌只是業余投資者的游樂場嗎？并非如此，這一平臺聚集了美國天使投資界的專業“大拿”，就連基金公司也躍躍欲試。早期基金公司Foundry　Group上個月表示，將通過AngelList投入250萬美元支持早期創業項目。在美國，這是首家專業基金公司借助互聯網平臺以股權眾籌方式投資。
　　與AngelList相似，FundersClub也成為投資初創企業的樂園。在這家2010年創立的網絡平臺，投資人的投資金額是一般VC(風險投資)的1/10至1/20，平均每筆約為2500美元左右，法律文件的簽署、資金交易均在網上完成。
　　股權眾籌能否如某些人所預言的那樣顛覆創投行業？目前在美國的投資圈也存在爭議。有人認為，這只是一個創投界的細分市場而已；而在Naval　Ravikant看來，股權眾籌一旦興起，意味著小公司創業的黃金時代到來，這將顛覆創投圈的游戲規則。
　　且不論股權眾籌的明天如何，不容忽視的是，包括P2P、股權眾籌等一系列互聯網金融模式在美國發展得風生水起，離不開政策的完善。比如，美國有相對完備的征信體系、合格投資人的認定制度、投資人利益的保護體系等等，但是中國的相關機制建設很不完善，阻礙了互聯網金融發展，也加劇了行業風險。
　　值得中國借鑒的是，美國的法律體系積極跟進了互聯網金融的發展。今年9月23日，美國的JOBS法案(創業公司促進法案)條款2開始實施，允許創業公司網上售股，將眾籌融資進一步合法化、規范化。比如，法案規定一個項目的眾籌融資規模在一年內不能超過100萬美元，如果投資人年收入或者凈值低于10萬美元的話，總融資額不能超過總收入的5%；收入或凈財產等于或大于10萬美元，投資額不得超過年收入或凈財產的10%。
　　法案生效后24小時內，AngelList融資額便超過100萬美元，大大高于其此前的融資速度。
　　由此可見，在中國發展股權眾籌，需要跟進的不只是監管措施，還有投資者保護、征信體系等政策的“基礎設施”。否則，即便監管政策放開，眾籌行業也未必能迎來“春天”。