沉寂已久的重慶啤酒因即將公布聯合用藥組II期揭盲數據，再一次吸引了資本市場關注的目光。
　　2013年9月16日，重慶啤酒公告稱，重慶佳辰生物工程公司(下稱：佳辰生物)將于近期召開聯合用藥組的盲態數據審核會，公司自9月16日起停牌，待9月27日公告聯合用藥組主要療效指標后復牌。
　　“聯合用藥組的揭盲數據可能會比較平淡，否則會引來資本市場和醫學界的諸多質疑。如果聯合用藥組揭盲數據出現顯著差異這種小概率事件的話，那無疑會對重慶啤酒構成一個利好，雖然它不能帶來像單獨用藥組數據偏好那么大的想象空間。”一位私募界人士謹慎地表示。
　　在其看來，重慶啤酒目前的估值已經擠出了乙肝疫苗的泡沫，再加上有嘉仕伯方面20元/股的要約收購價護航，其股價已經處于一個安全區間內。

　　佳辰生物處置懸疑

　　早在2012年5月，重慶啤酒就宣布不再申請單獨用藥組III期臨床試驗，并不再開啟新的單獨用藥組II期臨床研究。
　　雖然單獨用藥組的臨床試驗暫停，但聯合用藥組的II期臨床實驗仍在有條不紊地推進——在96周的試驗周期當中，378名自愿者將按1：1的比例隨機分配進入“治療乙肝疫苗聯合恩替卡韋組”及“空脂質體聯合恩替卡韋組”，其中，“治療乙肝疫苗聯合恩替卡韋組”的169名自愿者將注射900微克×15針的乙肝疫苗。
　　前述私募界人士認為，如果揭盲數據顯示“治療乙肝疫苗聯合恩替卡韋組”轉陰率大幅高于“空脂質體聯合恩替卡韋組”，那么重慶啤酒研制的乙肝疫苗還是有望成為一個治療乙肝的輔助藥品，但“聯合用藥組揭盲數據出現顯著性差異是一個小概率事件，就像花2元錢買彩票要中一個500萬元的大獎。”
　　時至今日，經歷過乙肝疫苗風波的重慶啤酒已正式步入“嘉仕伯時代”，而已計提巨額減值的佳辰生物何去何從正備受外界關注。
　　重慶啤酒《公司章程》顯示，在2015年12月31日前，重慶啤酒處置佳辰生物股權、佳辰生物增減資抑或IPO均需要作為一個普通事項提交股東大會審議。
　　相關數據顯示，2011年末重慶啤酒對佳辰生物的長期股權投資賬面價值為9488.06萬元，但這筆長期股權投資已在2012年末悉數計提了資產減值準備。
　　再加上佳辰生物2012年末的賬面凈資產估值僅為-779.72萬元，前述私募人士坦言，一旦聯合用藥組揭盲數據不理想，重慶啤酒剝離佳辰生物從邏輯上來看是順理成章。
　　值得注意的是，在2015年12月31日后，一旦嘉仕伯方面以發展啤酒主業為名剝離佳辰生物的話，僅需重慶啤酒董事會層面同意即可，不需要提交股東大會審議。

　　風險套利區間

　　雖然重慶啤酒官方宣布已終止單獨用藥組II期臨床實驗，但坊間一直有傳聞，即在單獨用藥組76周揭盲數據顯示安慰劑組與用藥組無差異的情況下，吳玉章仍在堅持推進單獨用藥組II期72周-144周的臨床試驗。
　　一位重慶當地資本圈人士因此指出，吳玉章給人的感覺并不像是完全放棄了乙肝疫苗方面的鉆研——可供佐證的是，今年1月5日，吳玉章曾在廣州生物醫藥與健康研究院主持了“艾滋病和病毒性肝炎新型疫苗和新藥研究結題總結會”。
　　前述私募界人士表示，由于嘉仕伯方面要約收購獲得商務部和證監會核準是大概率事件，因此自己在重慶啤酒上還保留了少量倉位。
　　根據要約收購方案，嘉士伯方面擬以20元/股的價格要約收購1.4659億股重慶啤酒，屆時如果重慶啤酒股價低于20元/股，那理論上包括重啤集團在內的其他70.29%股東都會接受要約，這時投資者每100股中有43.09股會被嘉仕伯方面以20元/股的價格拿走。
　　本報記者估算，如果投資者的持倉成本為目前16.92元/股的股價，要約收購時重慶啤酒只要不低于14.59元/股，投資者都會獲利；如果持倉成本為15元/股的話，要約收購時重慶啤酒只要不低于11.21元/股投資者都會有豐厚的收益。