高盛高華8月12日發(fā)布研究報告，對媒體報道的中聯(lián)重科涉嫌“財務(wù)造假”一說進(jìn)行駁斥，并表示中聯(lián)重科A/H股估值處于低位，給市場帶來了一個很好的增持機(jī)會，重申中聯(lián)重科的買入評級。

　　駁斥“財務(wù)造假”

　　高盛在報告中表示，媒體報道的中聯(lián)重科“財務(wù)造假”指控并無事實根據(jù)支持。媒體報道大多集中在2012年中聯(lián)重科混凝土機(jī)械的收入結(jié)算方面，而中聯(lián)重科曾發(fā)表了多份聲明進(jìn)行回應(yīng)，審計機(jī)構(gòu)也表示不存在重大會計問題。

　　報告提到，由于2011、2012年行業(yè)形勢所迫，三一重工和中聯(lián)重科通過提供寬松信貸政策進(jìn)行激進(jìn)銷售，使得中聯(lián)重科2013年和2014年的預(yù)期增長會受到影響。

　　高盛認(rèn)為，基于銷量的績效考核系統(tǒng)是銷售人員進(jìn)行激進(jìn)促銷的動機(jī)所在，但這也導(dǎo)致了“退貨”的存在。媒體所稱的“財務(wù)造假”很可能是由激進(jìn)銷售和退貨所致。中聯(lián)重科從2012 年三季度開始縮緊了此類做法。

　　此外，國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)日前也對于中聯(lián)重科的企業(yè)運(yùn)營和財務(wù)狀況給予了充分的肯定，認(rèn)為中聯(lián)重科盈利能力無損，且資金充足、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，目前行業(yè)復(fù)蘇緩慢不成為公司后期發(fā)展的障礙，并認(rèn)為以中聯(lián)重科目前的雄厚基礎(chǔ)，足以維持現(xiàn)有評級相當(dāng)長的時間。

　　看好中聯(lián)重科價值

　　高盛在報告中表示，目前是周期中難得的價值機(jī)遇，近期的估值重估是買入中聯(lián)重科A/H 股的好時機(jī)。

　　高盛認(rèn)為，近期中聯(lián)重科行情催化劑有兩點(diǎn)：上半年業(yè)績(將于8 月28 日公布)好于預(yù)期；下半年混凝土機(jī)械銷量好于預(yù)期。

　　同時，目前中聯(lián)重科H/A股股價對應(yīng)的賬面價值僅為0.9X/1.0X，該數(shù)據(jù)不但低于“財務(wù)造假”事件剛出來的時候，也大大低于機(jī)械生產(chǎn)巨頭卡特彼勒和小松集團(tuán)的歷史最低數(shù)據(jù)。

　　高盛稱，實地調(diào)查顯示，重型機(jī)械行業(yè)客戶的現(xiàn)金流狀況在改善，制造商貸款損失的系統(tǒng)性風(fēng)險在降低。
 
　　“我們最近走訪了一些工程機(jī)械經(jīng)銷商，包括國內(nèi)挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、汽車起重機(jī)主要品牌的經(jīng)銷商。總體而言，經(jīng)銷商們認(rèn)為設(shè)備利用率正在改善，但仍對下半年需求前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。不過，他們表示從信貸、現(xiàn)金流風(fēng)險來看，該行業(yè)已經(jīng)度過了最差時期，并且客戶違約、壞賬、現(xiàn)金流緊張的系統(tǒng)性風(fēng)險很低。”高盛在報告中稱。

　　這些客戶認(rèn)為，大部分該發(fā)生的違約都已經(jīng)發(fā)生，剩余的客戶應(yīng)該會按時交款。

　　報告稱，廠商和經(jīng)銷商都在2012 年二季度結(jié)束了激進(jìn)銷售做法，這意味著通過寬松信貸購買了設(shè)備的客戶至少已償還了租賃價值三分之一的債務(wù)，違約的機(jī)會成本很高。“只要經(jīng)銷商、廠商能夠重新收回設(shè)備，即便出現(xiàn)違約，實際損失也將較為有限。”

　　中聯(lián)重科董秘申柯日前的說法也印證了這一點(diǎn)。“從公司訂單及下游反饋的情況來看，從三月份開始，行業(yè)就出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。目前來看，技術(shù)革新的產(chǎn)品更容易得到市場認(rèn)可，也是銷量回升的主力。”