近期，今年以來全球最牛股市——日股風云突變。5月23日，日股暴跌逾7%，跌幅創2000年科技泡沫以來之最，此后幾天日股還多次出現大跌。自5月22日的前高點算起，日經指數累計跌幅已達到12%左右。
針對最近日本股債市的劇烈波動，中金的經濟學家指出，日股大跌的根本原因來自暴漲后的獲利回吐。對于資本市場來說，本次股市大幅波動標志著“安倍經濟學”第一階段已經結束，接下來可能進入第二階段和第三階段。中金認為，相比順風順水的第一階段，安倍經濟學后兩個階段的進程可能會比較艱難，短期市場大幅波動恐難避免。
日本股債雙殺壓力有限
最近日本股市和債市都出現大幅調整，引發投資者對安倍經濟學短期刺激效果的擔憂。
總體上，中金認為，此次股市下跌更多體現的是短期市場情緒的影響，即獲利回吐;美聯儲可能逐漸退出QE3與中國PMI跌入收縮區間，充其量只是導火索，而不是根本原因。造成債市收益率上漲的主要原因在于，固定收益市場投資者對中長期增長更加樂觀，通脹預期上行，以及美國國債收益率上行的溢出影響。
美聯儲風向轉變是最近市場關注的焦點。中金認為，美聯儲自身對減少QE資產購買規模的態度非常謹慎，預計今年內美聯儲逐漸放緩抵押支持證券的購買速度是大概率事件。但目前還只是“增量減少”，不至于對日本股市形成這么大的沖擊。
另一個外因是中國PMI意外收縮。雖然從時間點上看，上周四日本股市起跌時間與中國制造業PMI指數公布時間吻合;但是事實上，從歷史數據看中國PMI
對日經指數的影響并沒有統計上明顯的因果關系。
從內因上看，近期日本國債市場收益率近期顯著上行，引發了投資者對日本政府債務可持續的擔憂。4
月初以來，日本國債收益率明顯上升，其中10年期國債從0.45%的低點攀升到了近0.9%。如果日本國債收益率上行標志著，日本國債長期不可持續性的總爆發，那么這將是個大的尾部風險，對后市的影響將持續顯著。
中金認為，美國逐步退出QE、中國PMI
疲弱和日本國債收益率攀升只是此次日本股市暴跌的導火索，獲利回吐或許更能解釋此次下跌。從去年9月至最近的暴跌之前，日經225指數上漲了80%，同期日元貶值30%;即便在大跌之后，在近9個月的時間里，日本股市也上漲了近70%，依舊是全球漲幅最大的主要股市。在此情況下，股市大幅上漲后短期出現回調也是正�，F象。
日本債市未到危急時刻
債市是最近日本當局關注的一個重點。中金認為，債市收益率上升，目前來看還是正常的，對實體經濟影響有限，并不是國債崩盤的前奏。
中金指出，日本國債收益率的此輪上漲，其中一個因素是對前一個階段國債收益率過度走低的更正。除此之外，收益率上行的內因來自于通脹預期與中長期增長預期的上升;外因則來自于美國國債收益率明顯上升的影響。
具體來看，第一，日本近期的通脹預期有明顯上升。日本5年期均衡通脹率顯示的通脹預期，已經從年初的0.9%上升到現在的1.8%;而3年期的通脹預期也類似呈上升趨勢。通脹預期反映在名義國債收益率里，就體現為后者的上行壓力。
第二，與通脹預期相關聯地，在“安倍經濟學”推出一系列政策組合后，投資者對日本的中長期前景有所改觀，長期增長率的提升也會體現在國債收益率的上升上。
第三，從美國國債收益率角度看，在跨國套利資金的推動下，美日兩國的十年期國債收益率走勢吻合度從歷史上看一直比較高。自從4月初黑田新政后，超過一半的新增國債都被日本央行購買，導致日本國債市場的流動性和深度嚴重萎縮，使得日本國債收益率更容易受海外市場影響。5月初以來，美國十年期國債收益率的顯著上升，在套利資金的推動下，對日本國債收益率也形成了上行壓力。
但中金認為，日本國債尚未到危急時刻。通常，大家擔心國債收益率上升體現在幾個方面：是否意味著大量資本外流?是否意味著社會融資成本上升，從而打擊增長?是否加劇了財政負擔，從而引發債務危機?但在當前，中金認為上述問題的回答都是否定的。雖然日本政府債務長期來看，如果不財政改革的話，是不可持續的，但目前中金并不認為國債市場出現大規模危機的跡象。
一方面，
目前日本的資本外流有限，即便有流出，日本的巨額外匯儲備可提供后盾。另外，國債收益率上升，目前對經濟增長與財政狀況的影響有限。第三，日本央行大規模的資產購買計劃，能夠為國債市場提供支持，央行對國債收益率上升的容忍度不會太高。
安倍經濟學“晉級”
展望下一步，中金認為，日本經濟的短期增長仍有支持，預計10月份貨幣將繼續放松。
中金預計，受到寬松財政貨幣政策的支持，在資產價格引導的財富效應下，日本今年有望實現約2%的增長。該行還指出，今年10月底日本貨幣政策還會繼續放松。在今年10月底央行的《價格展望》出爐后，如果CPI還遠低于2%目標，日本央行有可能繼續放松貨幣政策。具體手段可能包括繼續宣布擴張基礎貨幣、購買更多的風險資產或是明確以名義GDP為目標的貨幣政策。在這種情況下，日元短期內也沒有顯著升值的基礎。
但更長期的增長則有賴于公司稅改革、能源改革、勞動力市場改革等結構性改革措施的落實。這些改革充滿風險，但是一旦成功，日本3至5年后則可能實現“2%名義增長、1%CPI通脹、1%十年期國債收益率、5%的M2增速”這樣的新均衡狀態。
總體上，經過近期的股債市動蕩，中金認為，“安培經濟學”第一階段已經結束，二、三階段還需觀察。對于資本市場來說，本次股市大幅波動標志著“安倍經濟學”第一階段已經結束，即日元貶值刺激出口、政策預期帶動資產價格。然而，“安倍經濟學”還有第二階段(短期增長復蘇帶動企業盈利，從而傳導至工資與消費上升)和第三階段(結構性改革帶來長期增長和投資復蘇)的機會。
中金認為，雖然后兩個階段的來臨可能會比較艱難，短期市場大幅波動恐難避免，今后幾個月日本經濟數據的好壞將對市場造成明顯影響，但從宏觀上說，經濟增長帶來的企業盈利、貨幣政策帶動的流動性存量，以及風險偏好帶動的資產配置轉換，這三大宏觀基本面因素短期內并沒有明顯改變，
這為后市提供了一定支持。