歷史經(jīng)驗(yàn)，一輪行情的熱點(diǎn)往往貫穿于始終，即便出現(xiàn)熱點(diǎn)切換中間也要經(jīng)過(guò)一段調(diào)整，而不會(huì)在上漲或反彈途中完成熱點(diǎn)切換。筆者認(rèn)為，近期金融、房地產(chǎn)、汽車、煤炭等周期性板塊的上漲，屬于一輪上漲中板塊輪動(dòng)的補(bǔ)漲范疇，風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股或來(lái)去匆匆。延續(xù)之前觀點(diǎn)，這輪中小股票行情已進(jìn)入尾段、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或在一周內(nèi)見(jiàn)頂。
　　回顧歷史，金融、房地產(chǎn)、有色金屬、煤炭等周期性板塊出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，都是在兩類氛圍下產(chǎn)生：其一、以投資、出口、房地產(chǎn)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式；其二、4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)的投資。除此之外，A股市場(chǎng)還要源源不斷的后續(xù)資金。筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有上述兩類氛圍之一，大盤藍(lán)籌股就不會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)性行情。
　　今年1-4月，數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，4月PPI的連續(xù)下降顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢(shì)還在延續(xù)，而5月份匯豐PMI創(chuàng)出新低，進(jìn)一步表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍處于震蕩整固階段。由于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性分化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自主性動(dòng)力嚴(yán)重不足。但依靠傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不能化解結(jié)構(gòu)性矛盾，反而可能加重產(chǎn)能過(guò)剩、地方債等問(wèn)題積累。2008年底，推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策后遺留下很多問(wèn)題，就是這方面的實(shí)證。隨著GDP盤子越來(lái)越大，需要投資刺激的量也就越大，也不可持續(xù)。
　　筆者發(fā)現(xiàn)，以金融股為代表的周期性板塊不具備產(chǎn)生趨勢(shì)性行情的氛圍。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向是發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，要弱化投資、出口、房地產(chǎn)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向通過(guò)提高內(nèi)需拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，管理層暗示容忍更低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)改委已表示不會(huì)推出新版4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策。此外，藍(lán)籌股的流通市值很大，要撬動(dòng)大盤股對(duì)資金面的要求很高，目前國(guó)內(nèi)宏觀面缺乏亮點(diǎn)，A股市場(chǎng)很難吸引資金持續(xù)大量進(jìn)入。
　　大盤藍(lán)籌股突然發(fā)力大幅上漲，主要有三個(gè)因素：1、5月24日，李克強(qiáng)總理表示“穩(wěn)步推進(jìn)股票、債券、保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放”、“拓展金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的廣度和深度”，成為近期A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑；2、金融股、房地產(chǎn)等藍(lán)籌股本來(lái)估值就偏低。隨著中小股票的持續(xù)上漲，更加拉大了與大盤藍(lán)籌股的估值差距，顯得藍(lán)籌股相對(duì)于中小股票更“便宜”；3、上周，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出1311億元周成交天量，中小股票資金博弈白熱化。隨著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不斷創(chuàng)出反彈新高，獲利資金了結(jié)意愿明顯增強(qiáng)，部分機(jī)構(gòu)從中小股票中退出轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌股，以規(guī)避中小股票潛在的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　但需要關(guān)注三個(gè)問(wèn)題：1、主流和非主流資金介入中小股票很深，短期內(nèi)很難全身而退，從中小股票中順利退出的資金量有限；2、如果資金加速?gòu)闹行」善敝谐殡x，必然導(dǎo)致中小股票的持續(xù)下跌。若這種狀況持續(xù)，將導(dǎo)致中小股票持續(xù)跳水，反過(guò)來(lái)也將拖累大盤藍(lán)籌股；3、1949點(diǎn)以來(lái)，A股市場(chǎng)交易結(jié)算資金累計(jì)凈流入1715億元，A股市場(chǎng)的增量資金很有限。去年12月7日，A股交易結(jié)算資金余額5824億元，到今年5月24日，結(jié)算資金余額僅6291億元，這其中還包括投資者融資的資金。
　　由于中小股票整體市值不大，存量資金加上少量增量資金可以支持中小股票行情。據(jù)德圣基金測(cè)算，截至5月23日，可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉(cāng)位為81.54%，相比前一周下降0.87%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位為76.51%，相比前周下降1.46%；配置混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位68.58%，相比前周下降0.55%。即使考慮基金把倉(cāng)位加上去，以目前資金面，對(duì)大盤藍(lán)籌股支持三五日行情尚可，如果沒(méi)有大量的增量資金積極入市，這次風(fēng)格轉(zhuǎn)換恐怕會(huì)很快夭折。而增量資金不足，應(yīng)該是大概率事件。
　　其實(shí)，中小股票的走強(qiáng)有其內(nèi)在原因，即符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。它的問(wèn)題就是，被資金追捧后股價(jià)嚴(yán)重偏離其內(nèi)在估值。但環(huán)視目前A股市場(chǎng)的藍(lán)籌股，除非該股上市之前就是藍(lán)籌股，否則都有被資金追捧造成股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值的歷史。不僅A股市場(chǎng)發(fā)生過(guò)，美國(guó)股市也有類似現(xiàn)象，微軟、亞馬遜等藍(lán)籌股的股價(jià)也曾被資金炒到當(dāng)時(shí)看似很離譜的價(jià)位。筆者并不認(rèn)為，中小股票的高估值就合理，恰恰想說(shuō)明，只要其盈利能保持快速增長(zhǎng)，現(xiàn)在的一些中小公司也能成長(zhǎng)為今后的藍(lán)籌股，而沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的公司股價(jià)最終會(huì)從天上回落到地面。
　　投資者或應(yīng)考慮，如果大盤結(jié)束反彈進(jìn)入調(diào)整，該以何倉(cāng)位、何持股來(lái)應(yīng)對(duì)，還好尚有幾日思考時(shí)間。但筆者還是認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)585點(diǎn)是一輪大級(jí)別中小股票的行情起點(diǎn)，預(yù)期中的調(diào)整只是這輪大級(jí)別中小股票行情途中的一次休整。