拋開世龍實業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易、夸大客戶交易額等手段粉飾業(yè)績，欲叩開A股大門，實現(xiàn)高管造富夢不談，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，世龍實業(yè)自身系統(tǒng)性風(fēng)險也不可小覷，比如股權(quán)分散、群龍無首，更重要的是，世龍實業(yè)主營產(chǎn)品所屬的AC發(fā)泡劑和氯化工行業(yè)寒冬已至，產(chǎn)品銷售均價和毛利率均現(xiàn)下滑。
招股書顯示，當前世龍實業(yè)直接控股股東為江西大龍實業(yè)有限公司（以下簡稱大龍實業(yè)），直接持有公司4505.75萬股，占公司總股本的50.06%。不過，世龍實業(yè)的間接控股股東卻是電化高科，電化高科直接持有世龍實業(yè)920萬股，占總股本的10.22%，并通過大龍實業(yè)間接控制4505.75萬股（電化高科持有大龍實業(yè)93.875%的股權(quán)，為大龍實業(yè)控股股東），占總股本的50.06%，電化高科合計控制世龍實業(yè)5425.75萬股，占總股本的60.28%。
股權(quán)分散無實控人
《每日經(jīng)濟新聞》記者細究電化高科股權(quán)情況后注意到，電化高科股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，其股東分別為深圳龍蕃、樂安江化工、龍興華達、劉宜云、華景化工和張海清，出資額占股比例分別為36.59%、24.39%、17.93%、14.20%、3.87%和3.01%。由于電化高科單個股東控制股權(quán)均未超過總股本的50%，這就意味著不存在單一股東對電化高科股東會行使控制權(quán)。因此，雖然電化高科對世龍實業(yè)有間接控制權(quán)，但由于沒有股東可以對電化高科行使直接控制權(quán)，也就意味著沒有股東對世龍實業(yè)具有實際控制權(quán)，換言之，世龍實業(yè)沒有真正的實際控制人。
記者注意到，世龍實業(yè)保薦機構(gòu)對此表示，雖然報告期內(nèi)世龍實業(yè)沒有實際控制人，但報告期內(nèi)世龍實業(yè)控制權(quán)未發(fā)生變更，符合相關(guān)上市公司管理辦法。報告期內(nèi)，大龍實業(yè)一直是世龍實業(yè)第一大股東，持股比例超過50%，電化高科一直通過控股大龍實業(yè)間接控股世龍實業(yè)，且世龍實業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及控制權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，未發(fā)生重大變化。另外，經(jīng)營管理層與主營業(yè)務(wù)也沒有發(fā)生重大變化，公司內(nèi)控健全且運行良好。
公司招股書還表示，為了防止無實際控制人風(fēng)險上升，公司股東和董事、監(jiān)事以及高管人員通過股份鎖定的方式保證了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和經(jīng)營管理層的穩(wěn)定，進而保證了公司控制權(quán)的持續(xù)穩(wěn)定。
“沒有實際控制人的擬上市公司通常都是采用（股份）鎖定方式來控制這種潛在風(fēng)險。”一位業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，這種情況很可能導(dǎo)致股東之間意見難以統(tǒng)一，不容易通過管理層提出的相關(guān)方案，同時公司還很容易被收購。
募投或致產(chǎn)能過剩
世龍實業(yè)主要產(chǎn)品是AC發(fā)泡劑和氯化亞砜。
世龍實業(yè)在招股書中表示，此次IPO募集資金將投入到“年產(chǎn)5萬噸AC發(fā)泡劑及其配套設(shè)施技改項目”和“年產(chǎn)5萬噸氯化亞砜技改擴建工程項目”中，并預(yù)計新增5萬噸AC發(fā)泡劑產(chǎn)能可帶來營業(yè)收入6.66億元、凈利潤4325.47萬元；新增5萬噸氯化亞砜產(chǎn)能可帶來營業(yè)收入7417.85萬元、凈利潤1168.61萬元。
但從《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到的情況來看，有業(yè)內(nèi)人士認為，目前發(fā)泡劑市場呈現(xiàn)供過于求的局面。發(fā)泡劑行業(yè)龍頭企業(yè)江蘇索普的一位銷售代表對記者表示，2012年以來，發(fā)泡劑市場一直供過于求，不少企業(yè)都在打價格戰(zhàn)，最終造成行業(yè)虧損。
世龍實業(yè)招股書聲稱，自己的AC發(fā)泡劑產(chǎn)能目前已達5萬噸/年，加上募投項目新增的5萬噸產(chǎn)能，可以在未來達到年產(chǎn)AC發(fā)泡劑10萬噸產(chǎn)能。業(yè)內(nèi)人士認為，若AC發(fā)泡劑的需求量不能隨之跟上，世龍實業(yè)的新增產(chǎn)能只能加劇自身和行業(yè)的產(chǎn)能過剩。
一位電化精細行業(yè)內(nèi)人士表示，即便是AC發(fā)泡劑行業(yè)的需求量有一定增加，緩解了產(chǎn)能過剩的問題，但該行業(yè)并非只有世龍實業(yè)一家生產(chǎn)商，江蘇索普、寧夏日盛、福建榕昌等公司每年產(chǎn)量也都超過萬噸，“尤其是江蘇索普，擁有和世龍實業(yè)一樣的生產(chǎn)和銷售能力，這也就意味著，其（世龍實業(yè)）新增產(chǎn)能能否銷售出去也并非定數(shù)，那么世龍實業(yè)的募投項目不僅會面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，而且收益也無從談起。”
主營產(chǎn)品毛利率下滑
世龍實業(yè)的主要產(chǎn)品為AC發(fā)泡劑和氯化亞砜，招股書披露了2009年～2011年以及2012年1月～6月的兩大產(chǎn)品售價。2012年1月～6月，AC發(fā)泡劑銷售均價為14180.31元/噸，相比2011年銷售均價16838.40元/噸下降了15.79%。而根據(jù)招股書公布的上述時間段AC發(fā)泡劑毛利率，2012年1月～6月AC發(fā)泡劑毛利率為17.11%，相比2011年的24.66%下降了7.55個百分點。
世龍實業(yè)對毛利率下降的解釋是，最近三年AC發(fā)泡劑價格持續(xù)上漲，同時公司通過不斷的技術(shù)改進降低產(chǎn)品單耗水平，多種因素導(dǎo)致AC發(fā)泡劑毛利率在2010年和2011年保持在較高水平。2012年初，在原鹽、尿素等原材料價格保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，包括公司在內(nèi)的行業(yè)主要廠商為提高市場占有率，主動調(diào)低AC發(fā)泡劑價格，且價格下降幅度高于成本下降幅度，導(dǎo)致2012年上半年毛利率下降。
一位從事電化精細行業(yè)的人士向記者表示，世龍實業(yè)認為原鹽、尿素等原材料價格保持平穩(wěn)，說明成本并沒有下降，但在產(chǎn)品銷售均價下降15.79%的情況下，毛利率僅下降7.55個百分點，二者反差較大。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2012年1月～6月，世龍實業(yè)氯化亞砜銷售均價為1911.33元/噸，相比上一年度2810.82元/噸的均價下降32%，毛利率已由2011年的19.28%降至－2.08%。
招股書對此認為，2009年，盡管氯化亞砜市場需求增長，但在原材料價格大幅下降的背景下，氯化亞砜價格低位震蕩運行，全年價格未超過2400元/噸，并且產(chǎn)品售價降幅高于原材料價格降幅，故當年產(chǎn)品毛利率為23.32%；2010年氯化亞砜價格回升，且高于原材料價格漲幅，因此毛利率也提升至34.11%。2011年以來受氯氣價格下跌影響，氯化亞砜價格大幅下滑，但公司生產(chǎn)氯化亞砜的氯氣為自供，受電價、原鹽價格上漲等因素影響，氯氣生產(chǎn)成本增加，因此公司生產(chǎn)氯化亞砜承擔了自產(chǎn)氯氣的虧損，導(dǎo)致氯化亞砜毛利率不斷下降。
業(yè)內(nèi)人士認為，氯化工行業(yè)已開始進入寒冬，而2012年開始，形勢更趨緊張。AC發(fā)泡劑龍頭企業(yè)江蘇索普2011年營業(yè)收入為8.92億元，凈利潤僅為2018.11萬元，凈利潤率僅為2.26%。至2012年，江蘇索普營業(yè)收入下降為7.39億元，全年虧損4085萬元。
污水處理池未見運營
5月6日，樂平工業(yè)園附近的居民向《每日經(jīng)濟新聞》記者反映，樂平工業(yè)園流出來的污水，把半個樂安江的河水都染黑了。
2008年8月21日下午，江西省環(huán)保局舉行“江西省主要污染物總量減排情況新聞發(fā)布會”，江西電化精細化工有限責任公司（世龍實業(yè)前身）因減排工程建設(shè)滯后和治理設(shè)施不完善被曝光，被要求停產(chǎn)治理。
世龍實業(yè)招股書稱，最近三年未受環(huán)保部門處罰。值得注意的是，世龍實業(yè)現(xiàn)任常務(wù)副總經(jīng)理張海清，曾任樂平縣環(huán)保局副局長、環(huán)境檢測站站長。
2013年4月下旬至5月初，《每日經(jīng)濟新聞》新聞記者多次來到負責處理樂平工業(yè)園污水的凱發(fā)新泉污水處理（樂平）有限公司（以下簡稱凱發(fā)公司），該污水處理廠二期項目正在施工過程中。記者登上污水處理池過道，一位在此負責安裝的技術(shù)人員告訴記者，工業(yè)園區(qū)里的企業(yè)排放出來的廢水污染太厲害了，含有大量的化學(xué)原料，一流入污水處理池，能把里面拇指粗的鋼筋腐蝕成釘子那么細，機器根本運轉(zhuǎn)不了。
與凱發(fā)公司相鄰的就是世龍實業(yè)的污水處理池，記者先后三次在其外圍查看，但記者查看時，均未觀察到污水處理池有運營跡象。
世龍實業(yè)一位已經(jīng)離職的中層告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，他在世龍實業(yè)工作時是主管技術(shù)的，對公司的生產(chǎn)非常了解。他認為，AC發(fā)泡劑、氯化亞砜的生產(chǎn)都是高耗能高污染的產(chǎn)品，污染問題根本就沒有解決。
招股書顯示，2010年世龍實業(yè)環(huán)保投資支出539.2萬元，相關(guān)費用成本支出443.43萬元。而在當年，世龍實業(yè)先后獲得政府的廢水治理補助10.8萬元、SO2減排補助資金120.9萬元和環(huán)保節(jié)水專項資金420萬元，三項環(huán)保補助合計551.7萬元。2012年1月～6月，世龍實業(yè)環(huán)保投資支出166.44萬元，僅占公司同期營收的0.32%，但公司預(yù)計2013年環(huán)保投資支出或達到1249.35萬元。