在定向增發過程中，若股價跌破發行價，上市公司為了保證增發的順利實施以及保護增發對象的利益有促進股價回補的動力。我們將定向增發的不同環節分為三個階段，階段一：定增實施過程中；階段二：定增完成至股份解禁之間；階段三：股份解禁后。
　　總體來看，定增實施過程中和股份解禁后破發的股票具有較好的投資價值，從而得到兩種投資策略：策略一：近期獲得證監會批準的定向增發，發行對象僅為金融資本，股價跌破發行價15%以上，發行股份占總比在15%以上，持有期為定增獲批公告日至增發完成前；策略二：增發股份已在近期解禁，發行對象為金融資本，股價跌破發行價30%以上，市值在40億元以下，PE-TTM在20倍以下，持有期為解禁后30個月。最終選出的股票為交運股份。

　　一、定向增發投資的兩條思路

　　定向增發過程中主要有兩條投資思路：第一，在定向增發的不同階段，股價有隨著定增的推進而逐漸上漲的趨勢，期間定向增發對公司業績的改善預期起到了主要作用。第二，在定向增發過程中股價跌破發行價后的回補機會，這主要是股票破發后上市公司為了保證增發的順利實施以及保護增發對象的利益，有促使股價回補動力。

　　二、三階段把握破發回補機會

　　為了考察定增破發后的回補機會，我們統計了《上市公司證券發行管理辦法》實施后2006年6月—2013年3月完成的所有定向增發方案。
　　首先，按照上市公司促進股價回補動機將定增進程分為三個階段分別考察。定向增發主要分為董事會預案—股東大會通過—發審委審議—證監會審核通過—增發實施—股份解禁這幾個主要環節，為了考察增發不同環節中破發回補機會，我們將這些環節分為三個大的階段：定增實施過程中（董事會預案—增發實施）、定增完成至股份解禁之間、定增股份解禁之后。
　　其次，考察各階段中破發股的股價表現，以及各種因素對股價的影響。由于上市公司為保證增發對象的利益促成增發順利實施而維護股價，因此對增發對象的考察至關重要。按照增發對象的性質將其分為產業資本和金融資本兩類，其中金融資本包括基金公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者及其他機構投資者等；從事產業經營的公司視為產業資本，包括上市公司大股東和實際控制人。
　　理論上來看，若有金融資本參與，增發過程中上市公司維護股價動力最強。這是因為相較產業資本參與增發的金融資本在相對較短的時間內獲利動機更為強烈，若股價跌破發行價，金融資本參與增發就會造成賬面損失，他們寧可選擇在二級市場購買上市公司股票而退出增發。若造成了金融資本實際損失，上市公司未來若再想通過定增等渠道在證券市場上融資就會面臨困難；與之相比，產業資本往往出于其對上市公司長遠發展的戰略考量而參與增發，短期內股價就算跌破發行價，其參與增發意愿依然強烈，上市公司也沒有在短期內促進股價回補的必要性。
　　在其他因素方面，我們選取了破發程度、增發股份占總股本的比例、股票市值、PE等指標，考察其對各階段股價表現的影響。

　　1、定增實施過程中的破發回補

　　此階段的投資邏輯主要是：在推進增發方案過程中股價有跌破發行價（預案價）可能，而上市公司為了保證增發對象的利益，促成增發順利實施，有促進股價回補動力。
　　分析定增實施過程中的破發回補，首先需要考慮的是這一過程中存在的風險：當股價跌破發行價后，固然存在回補機會，但增發對象參與定增的積極性也被削弱，增發可能被迫終止；為了推進增發，上市公司也有下調增發價可能。在此情況下，我們選擇在增發獲得證監會批準至增發實施這一階段作為投資區間。這是因為，證監會批準后增發的主要工作已經完成，上市公司推進最后一步實施程序的積極性更強，增發終止的可能性不高；同樣的，證監會審批通過后上市公司再下調發行價的概率較小，而且下調后需要股東大會審議以及證監會再次審批，對于上市公司來說無疑增添了定增的不確定性。因此，其更愿意通過維護股價方式來促成定增實施。
　　我們以定增獲批公告日上市公司股價低于增發價的股票為考察對象，考察這些股票在定增獲批公告日至增發完成公告日之間的股價表現。統計可以分析，此階段破發股平均收益為12.37%，正收益比例為62.12%，具有一定的投資價值。
　　我們按照發行對象的類型，將其分為僅有產業資本、既有產業資本也有金融資本、僅有金融資本三類情形，考察不同情況下的股價走勢。我們發現，僅有金融資本參與的定向增發此階段股價表現最好。對僅有金融資本參與的破發股進行進一步分析，考察不同因素對股價的影響。經過分析可見，破發程度和發行股份占比對股價的影響程度最為顯著。按照破發程度我們將樣本股票分為跌破發行價0%-5%、5%-15%、15%以上三類，統計發現，破發程度越深，收益率越高；按照增發股份占總股本比例，將樣本股分為增發比例8%以下、8%-15%、15%以上三類，統計發現，增發比例越高，收益率越高。

　　2、增發完成至股份解禁之前的破發回補

　　此階段的投資邏輯主要是：在定向增發實施完成至股份解禁前股價有跌破發行價的可能，上市公司為了保護增發對象的利益，避免其在解禁后被套牢有促進股價回補的動力。

　　我們統計了增發股份解禁前1個月、3個月、6個月股價跌破發行價的股票，考察其在解禁前1個月、3個月、6個月的股價表現。可以發現，這三個階段中破發股的平均收益率分別為-1.80%、0.33%和-0.04%，收益率較低，而獲得正收益的比例均未超過50%。
　　同樣我們統計了破發股中不同增發對象的樣本的股價表現。由于增發方案中產業資本大部分是控股股東和實際控制人，其限售期一般為三年，而金融資本的限售期一般為一年。產業資本和金融資本在相同日期解禁的樣本股較少，而其中跌破發行價的股票極少。因此，我們將這一階段中的破發股按其發行對象分為產業資本、金融資本兩類即可。我們發現，發行對象為金融資本的股票其表現也不如向產業資本發行的股票。
　　從以上分析我們發現在定增股份解禁前跌破發行價的股票股價回補動力不強，并沒有較好的投資機會。可能的原因在于兩個方面：第一，此階段上市公司維護股價意愿并不強烈，因為解禁后再促進股價回補讓增發對象解套也來得及，沒必要趕在解禁之前維護股價。第二，由于市場對解禁股普遍存在減持預期，這種悲觀情緒也對股價形成壓制。

　　3、股份解禁之后的破發回補

　　此階段的投資邏輯主要是：若在股份解禁后的短期內股價跌破發行價，則定增對象很可能被套，上市公司仍然具有維護定增對象利益而促進股價回補的動力，定增對象的解套過程往往伴隨著股價上漲。
　　我們以股份解禁日跌破發行價的樣本股為考察對象，分析其解禁后三年的股價走勢。分析可以發現，破發股在解禁后股價持續上漲，收益率在解禁后30個月達到最高值111.59%，正收益比例為87.67%，具有較好的投資價值。發行對象為金融資本的，其收益率也明顯高于向產業資本增發的股票。
　　對金融資本參與的破發股進行進一步分析，考察不同因素對股價的影響。經過分析，破發程度、股票市值和市盈率對股價的影響程度最為顯著。按照跌破發行價的程度，我們將樣本股分為破發0%-15%、15%-30%、30%以上三類，統計發現，破發程度越深，股價表現越好；按照市值大小，我們將樣本股分為35億以下、35億-70億、70億以上三類，統計發現，市值越低，股價表現越好；按照PE-TTM大小，我們將樣本股分為20倍以下、20倍-30倍、30倍以上三類，統計發現，PE越低股價表現越好。

　　三、定增破發回補投資策略

　　從以上的分析我們可以看出，定增實施過程中和股份解禁后破發股具有較好的投資價值，而股份解禁前的投資價值不高。從定增實施過程和股份解禁后兩個階段我們得到兩種投資策略：

　　策略一：定增實施過程中的破發回補

　　篩選條件有：近期獲得證監會批準的定向增發，發行對象僅為金融資本，股價跌破發行價15%以上，發行股份占總股本比例在15%以上，持有期為定增獲批公告日至增發完成前（值得注意的是，證監會批文有效期截止后如果沒有成功實施增發則批文就會失效）。
　　按照這一策略，我們并沒有選出相應的股票。

　　策略二：股份解禁后的破發回補

　　篩選條件有：增發股份已在近期解禁，發行對象為金融資本，股價跌破發行價30%以上，市值在40億元以下，PE-TTM在20倍以下，持有期為解禁后30個月。
　　按照這一策略，我們選出的股票為交運股份（600676）。