4月匯豐中國制造業PMI初值50.5，比歷史同期52.4均值水平低1.9個百分點；特別是需求指數和產出指數雙雙下跌，反映經濟內生動力不足，弱復蘇格局更趨減弱。由于全球經濟艱難“再平衡”，中國制造業將面臨“去產能化”和轉型的雙重調整，經濟整體復蘇進程恐怕會比較艱難。
今年以來，制造業PMI指數“進一退二”特征非常明顯，制造業走勢的反復恰恰體現出本輪中國經濟復蘇的艱巨性和復雜性。新增出口訂單縮水凸顯外部需求欲振乏力。由于全球供需失衡的深層次矛盾并未得到有效解決，全球經濟潛在總產出和潛在需求構成長期負面影響，“需求不足”疊加“生產過剩”的雙重矛盾呈現常態化趨勢。而從中國內部環境看，“去產能化”、“去杠桿化”以及增長接力棒的轉換，也許才是決定制造業走勢的根本性因素。
目前，大家比較擔憂的是企業去庫存壓力依然較大。庫存周期一般在3年左右，第一年為“去庫存”階段，其后兩年為“補庫存”階段。4月PMI數據顯示，許多行業的庫存依然處于較高水平，在工業品價格仍處下降通道的情況下，“補庫存”并未如期真正啟動。
不過，我們更擔憂的是“去產能化”的巨大壓力。本質而言，“去產能化”要比“去庫存化”艱難得多。產能過剩和制造業升級是中國必須跨過的“坎兒”。然而，重工業化的產業背景很可能延長中國制造業產能過剩的存續時間。從PMI指數看，表現比較差的行業基本上是產能過剩比較嚴重的行業。目前我國約有30%至40%的制造業企業產能利用率在75%或以下，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統產業，就連風電設備、多晶硅等部分新興產業也出現比較嚴重的產能過剩。然而，在地方政府的積極推動下，一些行業的重復投資和產能過剩仍在不斷累積，勢必影響后續增長。
第二大隱憂是受制于產業平均利潤率下滑和債務“去杠桿化”影響，制造業長期平均利潤率下滑影響投資信心。數據顯示，一季度規模以上企業工業增加值同比增長9.5%，比去年同期的11.6%回落2.1個百分點。今年前兩個月，規模以上工業企業實現利潤率5.18%，盡管相比去年四季度實現了恢復性增長，但虧損面不斷擴大導致企業賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升，應收賬款回收和資金回籠困難，許多企業不得不通過增加負債來彌補資金缺口。由于制造業投資資金主要來源于企業自籌資金，微觀層面經營惡化進一步導致新增投資能力受限，增長后勁嚴重不足。
第三大隱憂是民間投資并未真正從政府手中接過接力棒。一季度固定資產投資回升主要是與城鎮化和政府主導高度相關的基建投資和房地產投資增速明顯回升，而與工業化高度相關和非政府主導的制造業投資持續下滑，尤其是民間制造業投資意愿并不高，內生增長動能趨于減弱。
疲軟的PMI數據正是中國經濟轉型艱難期的縮影。這意味著，中國不僅要面對“增速下滑、需求疲軟、成本上升、利潤縮水”的增長困境，更要面對結構調整和轉型的多重挑戰。事實表明，中國經濟賴以高增長的要素基礎和國際大環境正在發生趨勢性改變，只有下大力氣鼓勵技術創新，提高要素效率，釋放生產力實現整體升級，才能看到中國經濟的希望。