中信證券楊輝所涉何事仍待調查，行業人士解密債市交易“老鼠倉”手法
深陷債市“排雷”風暴的楊輝可能不是“一個人在戰斗”。
昨日，一名知情人士對《第一財經日報》記者透露，中信證券(600030.SH，06030.HK)固定收益部執行總經理楊輝所在的隱秘圈子里，存在兩名“灰色人物”。他們曾因涉嫌利益輸送的違規操作而被其他機構勒令辭職，此后又重操舊業。
在楊輝受調查的消息曝光前，萬家基金的基金經理鄒昱也被證實接受公安部門調查。由此，市場分析債市排查、監管大幕拉起。
雖然暫無權威信息顯示更多涉及債市交易的機構人士出問題，但一起起個案所牽扯出的債券交易違規套利乃至利益輸送手法已經被“暴曬”在陽光下。
失控的交易
上述在某機構負責風控的知情人士對本報記者說，楊輝圈子里至少有兩名關鍵人物曾因“丙類賬戶”利益輸送的問題而被一家機構勒令辭職。但是相關責任人并未被進一步追究，而是消失一段時間后重操舊業。
據透露，上述兩名關鍵人物目前是某機構固定收益部的執行總經理及其直接下屬。早在兩年前，兩人與交易對手以及經紀商的MSN聊天記錄被原單位合規部門監控到異常內容，進而發現其利用自己實際控制的丙類賬戶與本公司自營盤進行明顯偏離公允價格的交易——低價買入的債券高價賣給公司，或者反過來從公司低價買入再高價賣出。
有業內人士分析，“代持”或“養券”等問題可能并非楊輝等人被調查的起因。此類手法的初衷是放大交易杠桿博取更多的收益，或者是規避一些監管要求，但并不保證穩賺不賠，也未必是為個人或機構謀取非法利益。
另有知情人士稱，上述與楊輝關系密切的人士，其在原單位落下的把柄，除了交易異常、相應的聊天記錄之外，還有一筆高達1000萬元的移民費用。“以她的薪酬水平，兩三年之內怎么可能拿出這么多錢？”
什么樣的手法可以讓銀行間債市交易者一夜暴富？
上述機構風控人士為本報記者詳細分析了利益輸送的慣常做法：丙類賬戶是“必備工具”。銀行間債券市場成員分甲、乙、丙三類，甲類多為商業銀行，乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構，丙類戶主要是非金融機構法人。丙類戶不能直接參與債券交易，只能通過甲類戶代理交易結算。
“在外面擁有自己控制的丙類賬戶的現象時有發現。”行業人士說。更嚴重的是，債市的利益輸送問題，一旦發生就十有八九構成窩案。
通常來說，債市利益輸送是一個“團隊活”，需要由機構固定收益業務負責人、債券銷售團隊負責人、研究員、投資經理和交易員組成，相互介紹“一級半市場”的交易機會，并利用與自身關聯的丙類賬戶輸送利益。
所謂的“一級半市場”模式就是，如果某機構投資人士與承銷某熱銷債券的銀行很熟，一些供不應求的緊俏券種，往往會由承銷團隊先分給丙類賬戶，而后者也投桃報李，經常承接一些資質差、風險高、銀行等金融機構不愿碰的債券。
以相對優惠的價格拿到債券之后，內部人控制的賬戶再通過經紀公司，把這筆券加一兩個百分點，賣給其所在的機構賬戶。
如此一來，機構原本100元能拿到的券，最后變成了101元或者102元。
這種操作并沒有太高的技術含量，但由于是圈內人操縱，整個流程共謀，仍然具有很高的隱秘性。
“我們要求上班時間上交手機，但就是有人交一個手機裝裝樣子，然后自己再留一個。”上述機構風控人士說，“最后我們的合規部門人員只能時刻坐在交易員旁邊，就這樣還是出現過嚴重違規問題。”
我國債市與股市最大的不同在于，后者是完全電子化競價，不知道交易對手是誰；而債市卻是機構間一對一的交易，或者有貨幣經紀公司居間撮合。股市的“老鼠倉”并不一定需要有人配合，經常是基金經理、投資主辦人的單個主體行為；但債市要搞利益輸送，則必須是在公司內外部里應外合，易發窩案。
如何監管
目前尚無證據顯示有更多機構人士“觸雷”。昨天，有消息稱齊魯銀行金融部徐大祝也被調查。不過，本報記者尚未從權威渠道證實這一消息。
由于齊魯銀行本身是一家規模不大的城商行，其固定收益業務規模也并不大，因此，對于徐大祝，雖在銀行間債市圈內具有一定知名度，但大部分債券市場人士并不熟悉。
據本報記者了解，徐大祝是齊魯銀行固定收益業務的核心人物，曾擔任齊魯銀行金融市場部總經理助理。
齊魯銀行網站信息顯示，該行自1997年開始開辦債券業務，經過多年的積極拓展，在銀行間債券市場取得了財政部國債承銷商、三大政策性銀行政策金融債承銷商資格，同時擁有全國銀行間債券市場債券結算代理行及中國人民銀行公開市場業務一級交易商資格。齊魯銀行曾于2009年發行過7億元次級債券，期限10年，票面利率5.80%。
“銀行間市場有很好的市場化實踐，可以說沒有銀行間市場就沒有中國債市的巨大發展。”一名監管層人士昨日對本報記者說，“但是這些惡劣的違法行為，肯定會帶來很大的負面影響。”
銀行間債市缺乏透明度也少有公眾關注，倏然揭開的黑幕，將對銀行間市場乃至整個中國債市產生怎樣的影響還有待觀察。
交易所債券市場與銀行間債市相比弱小得多，這一點滬深交易所的高層也不得不承認，甚至將央行主導的銀行間市場作為學習的榜樣。
深交所總經理宋麗萍不久前曾公開談到，銀行間市場充分發揮了機構自我組織、自我協調和自我發展的能力，市場化程度和市場效率都很高。但是她也指出，銀行間市場也有其缺陷。
銀行間市場高效率的背后，同時存在市場主體自律的缺失，在沒有外部有效監管的情況下，這種缺乏自律的問題就逐步滑向違法甚至是犯罪。
但是在股票市場方面，由于一開始就摒棄了經紀商模式，采取一竿子到底、所有交易客戶都直接參與交易集中競價的模式，滬深交易所得以開發出全球領先的交易異動監測系統。
目前證監會稽查部門處理的各類案件線索，七成以上來自于滬深交易所的日常監測。
在銀行間這個自組織的市場，可能很難投入資源建立起股票市場這樣的監測系統，并且即使建立也未必適應銀行間市場現有的交易模式。但顯而易見的是，為了防止出現更多的楊輝和鄒昱，債市的監管升級已經勢在必行。