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    正在全力沖刺IPO的國信證券，其引以為傲的投行業務，今年以來可謂負面消息纏身：“PE腐敗第一案”落聽公司原投行人員被處600萬元罰款，保代突發心肌梗塞猝死，投行人員遇害……
　　但這些負面消息，并未阻礙國信證券的保薦承銷業務爆發。今年以來，國信證券保薦承銷業務力壓中信與平安證券，成為A股市場的“保薦王”。但可能令國信證券難堪的是其另一“業績變臉王”的桂冠——今年上市的次新股中，迄今營業利潤跌幅最大的前十家有4家是由國信證券保薦上市的，無人能出其右。其中的典型代表，無疑是今年4月份上市的隆基股份。

　　“保薦王”穩賺不賠　股民慘遭屠戮

　　據Wind統計數據顯示，在今年上市的157只次新股中，迄今為止營業利潤跌幅最大的前十名有四家公司是由國信證券保薦上市，分別是隆基股份、科恒股份、慈星股份以及任子行。據此前公布的三季報顯示，這四家公司的營業利潤同比下滑都超過50%，其中隆基股份更是以105.7%的跌幅，成為今年次新股中除珈偉股份(業績下滑106.3%)以外的第二大跌幅。
　　隆基股份于今年4月登陸資本市場。這家主營半導體材料及電子元器件的公司在兩年前曾一度IPO被否，而根據招股書顯示，國信證券旗下直投子公司國信弘盛早在2009年2月就已參與了該公司的增資，以每股5.26元的投資成本獲取了1000萬股。至隆基股份最終IPO前，國信弘盛持股占比4.46%，為該公司第七大股東。盡管上市后迅速破發并一路狂跌，如按隆基股份21元的發行價計算，國信弘盛手中2.1億元的股權市值凈賺近3倍。即使以現價計算，依然有可觀賬面盈余。
　　與之相比，股民們則要悲慘得多。隆基股份自上市后到現在，半年多時間的累計跌幅已接近50%(復權后)，一般投資者能在如此行情下“僥幸逃脫”的幾率著實不大。
　　盡管業績嚴重下滑讓上述四家公司在二級市場上表現低迷，但國信證券在IPO發行費用方面卻一家高過一家。其中，據Wind統計數據顯示，作為2012年上半年創業板最大的IPO項目，慈星股份的保薦費金額更是擠入今年所有上市公司前十的行列，達6672萬元，超過今年其他上市企業的平均承銷保薦費用逾四成。
　　企業上市后業績表現讓股民在二級市場進入接連不斷的“死套”。有投資者表示，保薦人自顧自地收錢，如此糟糕的發行人質量卻仿佛無人負責，券商“薦而不保”的行為實在讓人寒心。

　　“直投+保薦”下的“業績變臉王”

　　今年來，因為整個行業處于低迷狀態，光伏產業公司在A股上的表現極為慘淡。在困難的大環境下，隆基股份發行的超募率超過20%。在國信證券的投資價值研究報告中，更將公司股價的合理價值區間定為每股25元-27元一線，高出公司實際發行價約25%。
　　國信證券如此看好該股的投資價值，因國信弘盛的參與其中而讓許多投資者紛紛質疑。
　　對此，《經濟參考報》記者致電國信證券，其公關總監趙磊表示，國信證券子公司國信弘盛的直投業務和國信證券投資銀行事業部保薦業務之間已嚴格按照有關監管要求，建立了嚴格的風險控制制度。但是，之前的與先行規定有悖的項目的退出也是一個逐步的過程。
　　去年7月份，證監會出臺《證券公司直接投資業務監管指引》，規定擔任擬上市公司企業的輔導機構、財務顧問、保薦機構或者主承銷商的，自簽訂有關協議或者開展實質相關業務之日起，公司的直投子公司、直投基金、產業基金及基金管理機構不得再對擬上市企業進行投資。
　　業內人士指出，盡管證監會已經明令禁止了“保薦+直投”模式改為“直投+保薦”，但是政策上券商卻依然有足夠空間，能以“創新”之名大鉆各種空子。
　　顯然，在上述指引出臺以前，國信證券無疑是此道高手。其旗下專門從事直接股權投資業務的全資子公司國信弘盛，在3年內直投的十余個項目全部成功登陸資本市場，且均為國信證券的保薦項目。超過3倍的平均回報率，讓國信弘盛堪稱券商直投行業中的翹楚。
　　而在“直投+保薦”模式下，隆基股份盡管上市后在二級市場上跌得慘不忍睹，國信證券卻憑借其直投模式穩穩地坐收了該公司上市所帶來的巨大利潤。
　　“在這種情況下，券商的利益與上市公司更為一致還是與中小投資者一致？在保薦時有多大動力和壓力為中小投資者真正進行‘把關’？”有投資者問。

　　業績變臉究竟該誰買單

　　創業板上市公司被過度包裝，券商“薦而不保”的問題由來已久。即使貴為“保薦王”的國信證券，似乎亦難逃干系。除前述隆基股份外，二次闖關后成功上市的科恒股份亦是如此。該公司在今年上會前業績大幅飆升，其披露的招股書顯示公司2011年營業收入同比增長超200%。但是，在上市前一天，科恒股份卻先行公告中期業績預警，稱凈利潤比上年同期預減超過40%。科恒股份劇烈的業績波動讓投資者十分疑惑。
　　對此，趙磊表示，今年不少公司出現業績下滑現象，首先與經濟大環境不無關系，如隆基股份業績出現下滑與光伏全行業遇到的困難息息相關。另一方面，“從市場統計數據來看，今年由國信證券保薦上市的公司中出現業績下滑的公司的比例實際上低于市場平均水平�！�
　　針對趙磊的回應，記者通過Wind資訊統計數據計算發現，事實似乎的確如此。今年的次新股共涉及首發主承銷商47家，每個主承銷商有53%的比例其保薦次新股處于業績下滑狀態，而國信證券保薦的業績下滑的公司比例在48%左右。
　　但記者經過簡單平均計算后發現，今年券商保薦的上市公司平均業績下滑幅度的市場均值在3%左右，而國信證券保薦的上市公司平均業績下滑幅度則為9%左右。也就是說，由國信證券保薦上市的公司中出現業績下滑的公司的比例，的確略低于市場平均水平，但其保薦上市的公司業績下滑的幅度卻遠高于高于市場平均水平！
　　業內人士表示，隆基股份、科恒股份、慈星股份以及任子行四家公司營業利潤下滑嚴重，已經觸及了監管紅線。根據《證券發行上市保薦業務管理辦法》第72條規定，發行人在持續督導期間，公開發行證券上市當年營業利潤比上年下滑50%以上，證監會可根據情節輕重，自確認之日起3個月到12個月內不受理相關保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷相關人員的保薦代表人資格。顯然，如果在第四季度，上述四家公司利潤無大幅改善，全年營業利潤比上年下滑50%以上幾成定局。

　　背景鏈接

　　國信證券的投行業務發展素來彪悍，今年其IPO業務更是進入了爆發期。據Wind資訊統計數據顯示，今年來，在券商首發承銷和保薦費用排名中，國信證券以8.63億元的收入領跑所有券商，比第二名的中信證券和第三名的平安證券分別多出1.35億元和4.29億元。
　　從承銷的數量上看，今年來發行的153只新股中，國信證券共承銷22家，同樣高居所有券商之首。同期，中信證券IPO承銷家數為15家，平安證券承銷家數為14家。
　　據Wind統計數據顯示，2006年到2009年期間，國信證券的IPO業務排名并不拔尖，在第四位和第八位之間徘徊，一直到2010年以后其新股發行業務才有了顯著提升。
　　據Wind資訊統計數據顯示，2010年與2011年兩年時間，國信證券無論從首發承銷和保薦費用方面，還是從承銷IPO上市企業數量方面都有了“井噴式”的增長，在排行榜上緊緊跟隨平安證券，位列榜眼。據證監會網站統計數據顯示，從2009年開始，國信證券保薦代表人數逐年增長，截至目前，證監會保薦代表人名單中有152人為國信證券麾下。單從數量上看，國信證券保薦代表人遠遠多余其他券商。