從2011年4月27日提出公開增發方案，到2012年5月31日獲得證監會批復，再到如今，報喜鳥終于在公開增發有效期僅余11天的“驚險時刻”，才拋出了正式的《增發招股意向書》，其500萬股的計劃發行量，較此前最高1億股上限縮水了95％。
　　值得一提的是，自5月31日以來，報喜鳥股價累計下跌了23%，這無疑會影響市場參與增發的積極性。或許正是擔憂這一點，公司創始人吳志澤自2011年年末起就攜上市公司一眾高管團隊，一改此前爭相減持的形象，反手做多，呵護股價護增發。但這一系列維持股價的行為收效甚微，目前吳志澤等人已系數被套。
　　《每日經濟新聞》記者調查發現，高速擴張的報喜鳥面臨諸多風險，尤其是應收賬款和其他應收款占公司營收規模超過七成，遠高于行業平均水平。

　　創始人增持難護盤

　　此次報喜鳥的公開增發方案，早在2011年4月27日就已經提出，當時計劃募資不超過15億元，投入到營銷網絡優化建設項目，其中建設投資14.3億元，流動資金1.2億元，而這一方案于2011年5月19日和2012年5月31日分別獲得股東大會的通過和證監會的正式批復文件。按照6個月有效期來算，自5月31日報喜鳥的公開增發獲得證監會批復之后，上市公司必須在今年11月底之前完成公開增發的實施，否則相關批復將過期作廢。報喜鳥今日拋出的這份《增發招股意向書》，可謂是跟時間賽跑。據公告，此次報喜鳥計劃以9.26元/股的價格公開增發500萬股，這個數量較最早的1億股縮水95％。
　　自公開增發5月31日獲證監會批復以來，報喜鳥股價累計下跌了23%，并屢屢創出年內新低。為了護航增發，報喜鳥創始人吳志澤以及一眾高管團隊早早地就開始增持。
　　《每日經濟新聞》記者注意到，就在2010年末至2011年末，報喜鳥集團和一眾高管團隊減持累計140余次，套現金額超4億元；隨后，公司高管團隊通過上海金紗反手在2011年12月22日購入自家股票84.77萬股，成交均價11.61元/股；同年11月30日，公司公開增發方案獲得證監會有條件通過。
　　資料顯示，報喜鳥創始人吳志澤持有上海金紗73.5%股權，董事長兼總經理周信忠持有上海金紗10%股權，上海金紗其余股份被公司董秘方小波等11位高管持有。
　　2012年9月4日～21日，吳志澤再度出手買入61.94萬股公司股票，成交均價為11元/股左右。根據9月7日的公告，吳志澤此次計劃在12個月內增持不超過200萬股但不低于100萬股。11月8日～12日，報喜鳥股價遭遇暴跌，吳志澤再度出手，數個交易日合計增持43.49萬股。
　　盡管有創始人及高管的增持，但這種呵護并不被市場所認同，目前上述增持的股東已系數被套。

　　超速擴張 七成營收是欠賬

　　為什么市場對上市公司的增持行為熟視無睹？這或許可以從公開增發的投向看出端倪。據資料顯示，此次增發是為了營銷網絡優化建設項目，這與報喜鳥一貫的募投方向一致。但實際上，報喜鳥的高速擴張，卻存有不少負面的效果，占比奇高的應收款，就是其中一方面。
　　三季報顯示，報喜鳥今年前三季度實現營業收入17.14億元，同比增長了28.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤也有3.41億元，同比增長了36.78%，繼續保持增長態勢。不過需要指出的是，上述17.14億元的營業收入并非完全都是真金白銀，當中超過七成為應收款（包括應收賬款和其他應收款）。
　　據披露，截至2012年9月底，報喜鳥的應收賬款為9.86億元，其他應收款為2.49億元，分別同比增長了37.57%和64.61%，增長理由分別為“經營規模繼續擴大及新品牌開始營運”和“對加盟商提供財務資助增加所致”，其12.36億元的合計金額較去年同期增長了44.46%，超過了當期營業收入的同比增長率，同時也占到了當期營業收入的72.11%。相對應的，應收賬款周轉率2009～2011年和2012年前三季度分別為9.01、6.51、4.13和2.01，呈現逐步走低的態勢。
　　72.11%這是一個怎樣的概念呢？如果對比一下其他上市公司就會更為直觀。
　　七匹狼今年前三季度分別實現營業收入和凈利潤25.14億元和4.02億元，同比分別增長19.71%和39.3%，期末應收賬款和其他應收款合計達到9.05億元，也同樣是因為“加大渠道扶持力度，增加代理商信用額度”等背景下，其應收賬款同比增長了157.32%，不過即便如此，其相對營業收入的占比也僅為36.02%，與報喜鳥的72.11%相距甚遠。
　　規模與報喜鳥相仿的希努爾，其應收賬款和其他應收款合計2.26億元，僅占到當期營業收入7.84億元的28.82%；九牧王則更低，為14.39%。
　　其實，報喜鳥在經營上一直都比較激進。
　　據同花順iFinD數據顯示，報喜鳥2012年1～2季度應收款對營收占比分別為160.41%、86.09%，均居于高位；七匹狼分別為49.45%、22.93%；希努爾66.69%，37.29%；九牧王23.31%、16.45%。
　　2011年，報喜鳥應收款對應營收占比從年初的124.09%下降至年末的42.83%（服裝企業通常在年末集中回款），七匹狼從58.06%到12.2%，希努爾從33.66%到11.75%，九牧王同年年底也僅有5.2%的水平。
　　快速擴張帶來的問題不止應收款。《每日經濟新聞》記者注意到，報喜鳥今年前三季度的銷售費用達到1.64億元，同比增長56.4%，主要用在網點的擴張、廣告的宣傳，新品牌的前期推廣等；存貨方面也因為類似的一些原因，達到7.45億元，同比增長45.74%，存貨周轉率2009～2011年和2012年前三季度分別為1.8、1.74、1.91、1.01，呈逐年走低的態勢。
　　應收款已經讓公司的資金鏈不堪重負，但報喜鳥還不得不在其他方面大筆使用寶貴的現金。比如公司今年1月份就宣布將分別斥資1337.7萬元和3000萬元，收購上海融苑時裝有限公司剩余的49%股權，以及設立全資子公司上海歐風時裝有限公司；4月份，對加盟商財務資助額度由1.8億元提升至2.1億元等。也正因為如此，報喜鳥2011年經營活動現金凈流出710.62萬元，2012年一季度繼續流出3290.59萬元，到了今年二季度才有所好轉，數據轉為正數。

　　應收款項風險大

　　對于應收款的大幅增長，報喜鳥董秘方小波此前告訴 《每日經濟新聞》記者，擴張是公司的營銷策略，扶持的代理商都是長期合作關系，公司認為風險不大，銷售規模相應增加了，那么應收賬款增加也很正常。
　　不過，同行其他公司卻沒有方小波那般樂觀。
　　一名國內知名男裝品牌高管告訴《每日經濟新聞》記者，“目前行業普遍不理想的情況下，我們愿意給經銷商一些扶持的優惠政策，對終端進行反哺，但是這個背后也存在很高風險，我們借給經銷商的資金其實是非常難以監控的，經銷商是否真正用于改善終端我們并不是都能監控到。”
　　希努爾證券事務代表倪海寧則透露，“我們公司一向是采用較為穩健的開店模式，如果鋪貨過快，對于終端店鋪非常不好，經銷商的壓力太大，公司贊助和扶持的款項就很難回來，后面容易出事。”
　　七匹狼證代陳平則向記者表示，目前男裝市場競爭已經非常激烈，“我們在2007年之前快速擴張、鋪貨，是因為市場有很大的空白，但是現在市場競爭激烈，并沒有那么多終端資源可以供你快速擴張”。
　　廣東某券商行業分析師告訴《每日經濟新聞》記者，報喜鳥已經在加緊催加盟店的回款，從二季度至今已經有所好轉，之所以三季報應收賬款仍然居高不下，是因為公司扶持加盟店開大店所致。據介紹，報喜鳥計劃“創新性”開設多品牌集成大店，比如說以前店鋪200平方米，1～2個品牌，現在店鋪擴大到400平方米，除了自己的報喜鳥品牌，還有購買的意大利代理品牌，都會裝在里面。這對于資金要求更高，也是上市公司對加盟店倍加呵護的原因。
　　“實體經濟現在不算太好，行業整體銷售都沒有2010、2011年來得火爆，外延擴張都有所減緩，如果不開新店，加盟店或許還能夠維持，但開新店就不愿意、不積極，所以上市公司才會給予大力支持，算是共度難關吧。”上述分析師表示。
　　不過正略鈞策管理咨詢合伙人唐平華接受采訪時表示，“一般而言，服裝公司的應收賬款占比在50%之內還算比較健康，超出50%就要警惕了，報喜鳥70%的占比過高，這說明渠道庫存過高，經銷商渠道極為不順暢，經常拖欠還款。”
　　對于市場，唐平華的看法是，“目前男裝已經不再是填補空白的市場，品牌之間競爭非常激烈，而且國外多家中高端品牌也已經布局國內市場。”
　　需要指出的是，就在報喜鳥今日的《增發招股意向書》第7頁中，報喜鳥自己也提到，“雖然公司已采取根據加盟商的歷史信用度、銷售規模、經營能力等對其進行分類管理，嚴格控制賒銷比例和金額，但隨著經營規模的擴大，應收賬款余額將相應增加，將影響公司經營活動產生的現金流，且存在增大部分應收賬款不能按時收回的風險”。