面對華西能源主業的增長乏力，盡管5年來只有不到20%的投資收益，即便還有二級市場急劇下跌的股價，華西能源原始股東的套現激情依然不減。自上周限售股解禁伊始，華西能源的原始股東無心等待，正式開啟套現大幕。
7369萬股待減
深交所大宗交易信息顯示，11月14日，華西能源成交150萬股，成交價格為13.10元/股，相較上一交易日收盤價14.55元/股有近10%的折價，顯示賣出資金態度堅決，賣出和買入營業部皆為中信證券北京北三環中路證券營業部。11月15日、16日，該營業部再次通過大宗交易成交148萬股、147萬股，成交價格分別為13.37元/股、13.48元/股。此外，11月16日，光大證券海門長江路營業部也通過大宗交易賣出70萬股，每股價格為13.50元。
根據華西能源11月7日披露的有限售條件股份的上市流通公告，在北京營業部通過大宗交易減持的股東很可能是北京怡廣投資管理有限公司或中聯資本管理有限公司，這兩家機構目前各持有華西能源700萬股、540萬股，已全部解禁。
從華西能源招股說明書看，北京怡廣、中聯資本于2007年9月份以每股9元的價格分別買入500萬股、340萬股。2010年4月，上述兩機構又以每股9.5元的價格各增持200萬股。至此，北京怡廣合計以6400萬元的價格持有華西能源700萬股、中聯資本以4960萬元的價格合計持有華西能源540萬股。
2011年年報，華西能源宣布每10股派1元，稅后為每10股派0.9元，就此計算北京怡廣和中聯資本的持股成本在每股9.05元左右，此次減持大約能夠獲47%的回報，如果算上自2007年9月至2012年11月的資金成本，北京怡廣獲得的投資收益恐不足20%。
華西能源解禁公告顯示，除賴紅梅外，共有11家類似北京怡廣的投資機構，及8位自然人股東，共持有5418萬股。從招股說明書披露的情況來看，除了華西能源原任高管及現任高管獲得低于5元/股的轉讓價格外，其余股東入股價格都在9元以上，綜合成本也不低于北京怡廣的成本價。
一位資深的私募股權投資（PE）合伙人在接受證券時報記者采訪時表示，近年來二級市場低迷，諸多公司上市以后就破發，并且股價長期處于下降通道，導致投資機構賬面盈利銳減，但現在PE機構資金普遍比較緊張，為了能夠及時套現資金，許多項目在有盈利的情況下都會快速套現。
從投入回報的角度而言，華西能源上述除賴紅梅以外的原始股東獲得的回報率并不高，不過，相較二級市場投資者的虧損，這些機構仍還有不菲的盈利。
分析人士認為，華西能源原始股東的集中減持，將對公司股價產生較大的下行壓力，以11月16日為截止日計算，華西能源最近的30個交易日合計成交量僅有2043萬股，成交金額僅為3.32億元，根本無法承接原始股東的套現壓力，如果創始股東賴紅梅也開始套現的話，華西能源未來一年的股價走勢都會受到減持影響，二級市場投資者必將以腳投票。
數據顯示，賴紅梅持有華西能源1950.62萬股，原本擔任華西能源董事，后于2012年8月30日辭去董事職務，今后減持將不再受董監高減持政策影響。
增長乏力
原始股東不斷減持的背后，是華西能源主業增長乏力，新增訂單能力下降的現狀。
從華西能源業績表現看，在經歷上市前的高速增長后，雖然主營業務還有所增長，但已增收不增利。更嚴重的在于，公司應收賬款居高不下、存貨還在快速增加，而預收款項在快速下降，如果不是依靠延期向供應商付款，公司現金流將面臨枯竭。
華西能源今年三季報顯示，1至9月該公司共實現營收18.62億元，同比增加28.66%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8864萬元，同比僅增長3.56%，經營活動產生的現金流量凈額為-2.54億元，同比下降98.9%。同時，公司應收賬款為9.33億元，與年初基本持平，存貨由年初的9.87億元增加至12.34億元，增長25%，存貨加應收賬款占流動資產的67%。
還有預收款項的變化。該公司2011年年報顯示預收款項為7.57億元，較2010年的4.67億元增長62%。根據華西能源的說明，該公司在合同簽訂后會向客戶收取合同金額10%~30%的預付款，預付款的增加意味著公司新訂單的快速增長。
因公司在2011年11月上市，年報數據與公司招股說明披露的內容需基本吻合，這也不難理解，公司為了營造較好的業績數據，給市場造成在制造業整體疲軟的環境中，公司新增訂單的能力依然較強。
不過，這一點在今年季報和中報中卻未有體現，相反研究的結果是，公司新增訂單的能力在快速下降。
華西能源今年一季報顯示，預收款項由7.57億元下降為5.80億元，下降幅度為30.5%，中報數據顯示，預收款項為5.17億元，較一季度還要降低6300萬元，三季度報告顯示，預收款項為5.57億元，較中報僅增加4000萬元，但依然低于一季度，這意味著公司進入2012年后，新增訂單增長非常緩慢。
業內人士分析，從季度數據的比較來看，公司連續三個季度在新增訂單上皆未有進步，一是說明公司在開拓新訂單業務時遇到了較大的戰略瓶頸，二是說明公司無法避免在大行業進入寒冬時獨善其身，三是公司很可能為了營造較好的上市數據，提前透支了公司的業績增長。
據分析，因華西能源主打產品鍋爐的生產周期較長，訂單的減少意味著公司在未來一個時期面臨收入快速減少的壓力，加之在行業寒冬中競爭，產品毛利率會降低，公司的凈利潤也將面臨快速減少的壓力。
此外，對于公司募投項目及參與的垃圾發電項目建設能否有效地貢獻利潤，投資者則還需拭目以待。