“金價急速上升，未必利好黃金類企業”的怪現象，著實發生了。

　　11月8日，全球市值最大的珠寶零售上市公司周大福發布公告，稱在中期業績報告前一個月，即9月份，因金價大幅上漲，令其黃金對沖交易出現虧損，預計中期毛利率將下跌2%至3%。

　　12日，周大福公關部負責人解釋，周大福在購入黃金時，會同時購買黃金對沖工具進行近乎全數對沖。部分存貨目前仍未銷售，但截至9月30日，黃金價格大漲，因此在賬面上出現這些對沖產品的虧損。該負責人強調，虧損只是由于存貨銷售 與對沖工具之間的“時差”所致。

　　“這至少說明了，周大福沒有在靠黃金投機交易增加集團利潤。” 一位從事黃金飾品銷售的企業負責人稱，不能因為這一“不是虧損的虧損”來判斷周大福的長期業績。

　　半年業績下滑30%？

　　“黃金飾品類企業分為兩種：批發商和零售商。這兩種企業都會做黃金對沖，但對沖的意義不一樣。”上述黃金飾品企業負責人告訴記者。

　　周大福發言人稱，對沖使用的工具包括利用黃金借貸及黃金遠期合約建立淡倉，以對沖金價波動的風險。長遠而言，黃金產品的銷售對淡倉合約有互相抵消作用。該發言人透露，一般對沖的期限約為3個月。過程中可能會有平倉的情況發生的，但不會發生淡倉轉好倉的調倉情況。

　　“本報告期末前一個月金價大幅上升，相對集團黃金存貨的平均采購價升了約8%。但截至去年9月30日止6個月，上述價差僅約為2%。此前三個完整財政年度的價差均少于4%。”周大福認為，受金價波動影響，加上增長放緩的零售市場和疲弱的消費意欲帶來的影響，將使該集團于本報告期的經營利潤較去年同期有所減少。

　　今年9月，金價從約1600美元左右升至9月30日的1776美元左右。9日晚的電話會議中，周大福財務總監曾偉雄表示，該對沖虧損僅為會計賬面的問題，而對公司實質運營并無大影響。他表示，該虧損不會影響公司的存貨，目前公司的存貨處于正常水平，但他并未透露具體存貨量。

　　公告亦稱，周大福董事會表示，對中國內地經濟的長遠發展仍持樂觀態度，并繼續實行其零售點開設計劃。

　　不過，市場認為，這是周大福變相發布盈利預警的形式。

　　德銀報告稱，預期周大福2012年上半財年純利下跌30%。里昂證券報告亦表示，相信短期內銷售放緩、繼而出現更大折扣才是周大福業務面臨的真正壓力。持續上升的經營成本、租金和工資會使今年的盈利下降13%。

　　對此，周大福方面稱，對于零售市場增長放緩和消費意愿疲弱不感驚訝。

　　對沖策略

　　周大福管理層稱，集團并無且不會利用對沖交易作投機用途。

　　據上述黃金企業負責人介紹，周大福一類的零售商在向批發商購買黃金飾品時，可能一部分產品會采用不結價而賒貨的方式。在還款前，每個月按當時金價的1.2%的利息水平，向批發商借貸。而零售商則會選擇在黃金價格低時去結算。

　　這時候，批發商則需要為這些賒貨進行對沖，通常是建立黃金遠期合約的淡倉，在金價下跌，零售商低價還款時，通過該淡倉合約的盈利填上批發商因此而產生的虧損。

　　而像周大福一樣的零售商在購買黃金貨品時，也一般會100%為這批黃金進行對沖，若此后黃金價格下跌，這些合約能為周大福銷售黃金飾品時的損失“買單”。

　　“這樣做是為了使企業運營不受金價波動影響。”上述黃金飾品企業負責人稱，這樣，一家企業的盈利將全部從銷售中獲得，而并非通過投機方式獲取，更有穩定性。

　　周大福發言人透露，目前，公司有機制及內部指引，定期檢討黃金對沖策略。

　　“如果周大福在9月30日，在黃金通貨市場上將多余的存貨悉數拋出，則報表上不會出現這筆對沖虧損。”上述黃金飾品企業負責人表示，由于銷售量大，周大福的存貨比例可能會高出其他企業，只要在保證銷售基礎上將多余存貨拋售，即可避免該項目造成的賬面虧損。