隨著營銷模式更改，湯臣倍健持續兩年的高增長宣告終結，業績增速可能進一步放緩
“在公司半年報緘默期之前，大概是7月份，我們去了一趟湯臣倍健。公司高管和我們說的，和我們自己的預期差不多。回來之后，我們就馬上把評級往下調了。”北京一名分析師對理財周報記者說。
他無奈地嘆了口氣：“(湯臣倍健)業績增速放緩是趨勢，支撐不了這么高的股價，圈子里大家其實心里都很清楚，沒寫出來而已。”
9月21日，湯臣倍健發布三季度業績預告，歸屬母公司的凈利潤2.22億-2.51億，同期增長50%-70%。比起今年上半年100%的增速，明顯放緩。當天，湯臣倍健遭遇上市以來首個跌停板。
當天收盤后，中信證券分析師唐川緊急組織請其數十名買方客戶代表和公司高管，召開了一場電話會議。“雜音很大，機構們有分歧。”一名與會人士告訴理財周報記者。
期望越高，失望越大。湯臣倍健到底怎么了？
機構會議分歧明顯
“機構之間分歧比較大，有增持有減持。”一位組織會議的賣方研究員透露，“我們當時主要是針對三季報組織了一個電話會議。但現在市場雜音很多，機構很蠻關注的，有幾十個買方機構代表參加了會議。”
據悉，湯臣倍健董秘林志成、董秘辦胡超和證代唐金玲均參與了電話交流會。機構們最為關心的問題是湯臣倍健業績增長為什么放緩。
“很多客戶和我們交流，認為三季度業績與之前的預期存在一定偏差。”林志成說。湯臣倍健在業績預告中稱，第三季度起品牌推廣費用投入比例大幅提高，第三、第四季度的銷售費用將大幅上升。
“公司從8月份開始在浙江衛視等一些主流電視、平面及互聯網媒體都做了大量的廣告投放，著眼于未來3-5年湯臣倍健品牌資產的成長，所以三季度單季的費用率比較高，比上半年增加10%多。”林志成說。
在廣告營銷策略上，湯臣倍健打起了姚明牌。“事實上，
2010年8月，姚明就已經和湯臣倍健簽了約，品牌代言簽約費從那時已經開始每月攤銷，姚明代言費導致業績增速放緩的說法不準確。”北京一名醫藥行業資深分析師說。
在這名分析師看來，“姚明不是問題關鍵。在更早時候，我們都已經預測到湯臣倍健業績增速要下滑，符合我們之前的預期。”
除此以外，還有機構在會上質疑湯臣倍健的網點增長有量無質：“終端網點去年年底為21000個，今年為30000個，增長了50%。但營業收入卻沒有相應增長。”
賣方分析師們其實對此早已心知肚明，但只有兩家提前預警。2012年7月29日，日信證券分析師景瑩在半年報點評中首次給出“中性“評級。此外，招商證券分析師朱衛華也下調了評級至”中性”，理由是估值已過高，對其給出的目標價是44.7元-59.6元，比當天65.2元的收盤價低。
1353萬股解禁承壓
機構分歧背后的本質是，湯臣倍健上市近兩年來，業績高增長神話可能面臨著終結。
作為創業板為數不多的“高富帥”，湯臣倍健自2010年12月底上市以來一直保持高增長。分析師們已經習慣了湯臣倍健逐季生猛上漲的數據。
2011年，湯臣倍健歸屬母公司逐季的凈利潤增長分別為25.32%、64.24%、103.19%、102.41%。2012年一季末，增速達到161.1%歷史最高點。
作為上市時創業板為數不多的百元股，相當長時間里，湯臣倍健受到市場狂熱追捧。目前，湯臣倍健市盈率60.79倍，遠高于47.27倍行業平均市盈率。
轉折點出現在今年第二季度。今受累于3月份的螺旋藻事件和4月份的毒膠囊事件，湯臣倍健業績增速開始出現放緩。其第二季度凈利潤0.72億，增長50%，遠遠慢于第一季度161%的增速。
而另一方面，業績增長壓力，也迫使湯臣倍健的做出了戰略調整。
湯臣倍健以往高增長的模式，是靠快速鋪開終端網點，保持營業收入的快速增長。“但這種粗放的外延式增長方式，以湯臣倍健現有的管理能力和人力資源無法跟上去，這條路是不可持續的。”前述北京分析師認為。
2012年2月，湯臣倍健提出“市場整理年”，解決快速發展過程中的精細化管理問題。隨后，湯臣倍健放緩了網點擴張速度。整個第二季度，湯臣倍健只開了1000個網點。
讓機構們困惑的是，外延增長放緩后，湯臣倍建拿什么保持業績高增長？接下來，湯臣倍健意在以品牌推廣營銷模式取代以往的網點擴張模式。
平安證券預計，湯臣倍健的費用投入將迎來高峰，三季度廣告費用將達到5000萬左右，整體銷售費用率可能會達到30%。
除了業績增長放緩外，即將到來的兩波解禁潮，也讓機構們心存顧慮。接下來兩個多月，湯臣倍健將有兩批原始股東股份解禁。
其中，2012年10月29日，將有200萬股限售股解禁；2012年12月17日，其解禁限售股數量將高達1153.03萬股。按湯臣倍健9月27日收盤價54.35元計，上述兩批限售股解禁流通市值分別高達1.04億和5.98億。
“這些解禁的都是公司中層的股票，數量不多，即使減持也只是為了改善生活而已。據我所知，目前，這些股東還沒有和董秘辦表達減持的意愿。”一名與湯臣倍健關系密切的分析師告訴理財周報記者。
“私底下，大部分同行都認為，(湯臣倍健)高管應該會減持，這么高的股價不減持，以后機會更少。”前述分析人士笑稱。
保薦人廣發力挺
眾機構猶豫不決之際，保薦人廣發證券力挺湯臣倍健。
湯臣倍健2012年中報顯示，廣發證券持有其86.63萬股，占其流通比例的1.33%，成為湯臣倍健第十大流通股東。
2010年年底，廣發證券憑著保薦承銷湯臣倍健成功翻身，一鳴驚人。上市后，廣發證券生物醫藥行業分析師楊挺亦多次在研報中力挺湯臣倍健。
但今年7月28日中報公布以來，湯臣倍健股價一路下跌，累計跌幅23.79%。今年6月低，持有湯臣倍健100萬股以上的基金共計有4家，分別為華安宏利基金、漢興基金、興全社會責任基金、安順基金。匯添富基金擔任管理人的全國社保基金一一七組合和廣發證券則是新晉十大流通股東。
如果上述機構持股至今，截至9月24日收盤，上述6大機構合計持股浮虧高達1.1億。