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自證監會于4月28日發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》以來，“25%市盈率門檻”就成了新股定價的“天花板”。截至6月28日，按新規發行并上市的新公司共計27家，這27家公司中，其中12家低于市場行業的平均市盈率，而在高于行業平均市盈率的15家公司中，有5家超過了市場平均市盈率的10%，介乎于10%與25%之間有10家，這其中有3家緊貼著定價“天花板”，但沒有一家超過25%。這一現象，被市場人士解讀為IPO新政出臺后的“效果明顯”。
不過，這一現象的出現卻讓證監會的官員們著急了。針對IPO新政以來沒有一家企業發行估值超過“25%市盈率門檻”以及保薦機構的“誤解”，一位證監會相關負責人對某媒體說：“我們的用意是促使中介機構更加歸位盡責，督促發行人把風險因素披露給投資者；但在實踐中保薦機構把我們定的標準當做硬性的約束，這也不是我們所愿意看到的。”
因此，這一現象的出現，也讓監管層感到有些尷尬。事實上，從新政開始征求意見的那一天起，證監會主管發行的相關負責人就多次在公開場合強調25%門檻不是一個“天花板”，而是“出發點”；超過這一標準的企業需要做的是誠實地把需要披露的信息告訴投資者，證監會除此之外沒有任何內部掌握的標準。
從證監會有關官員的急于表態中，投資者不難看出，證監會推出“25%的門檻”，并不是真的要抑制新股發行價格。無非是在投資者面前做做樣子，“忽悠”一下投資者而已。沒想到發行人與保薦機構會當了真，居然不敢越雷池半步。證監會的尷尬因此而起。
其實，證監會大可不必急于袒露自己的心扉。實際上，發行人與保薦機構都明白，“25%的門檻”算不上是什么“天花板”，不過就是紙老虎而已。只不過，發行人與保薦機構暫時并不急于揭穿這個“紙老虎”的面目，使IPO新政的震懾力能夠多維持一段時間而已。畢竟目前的新股發行行情總體上比較低迷，新股發行要發行太高的市盈率可能性并不大。新股發行市盈率不超過市場同行業平均市盈率25%這樣一個空間，基本上也夠目前市況下使用了。畢竟這個標準并不低。新股發行市盈率可以超過二級市場同行業平均市盈率的24.99%，這個市盈率水平實際上已經是夠高了，也夠畸形了。所以，發行人與保薦機構實在沒必要急于去觸碰25%這根紅線。更何況，發行人與保薦機構還可以通過其他的途徑，在不觸碰25%紅線的情況下來達到抬高發行價格的目的。只要能夠達到這個目的，能不觸碰25%的紅線就盡量不要觸碰25%的紅線。
但“25%市盈率”這個紙老虎注定是要被捅破的。那應是在股市行情轉暖，新股發行轉暖的時候。屆時一只只新發行的股票將會踩著“25%市盈率”的紅線，奔著70倍、80倍的發行市盈率而去，奔著100倍的市盈率而去。至于為此多折騰幾次，這對于發行人與保薦機構來說實在算不了什么。能夠融入巨額的超募資金，能夠得到更多的承銷保薦費用，再多的折騰都值得，而且，對于發行人與保薦機構來說，他們會有專業的人才來應對折騰，對于這一點，證監會的官員大可放心。
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