滬深兩市昨日發(fā)布主板和中小板退市制度。新的退市制度新增了營業(yè)收入等退市新指標(biāo)，退市標(biāo)準(zhǔn)逐步完善。與此前的征求意見稿相比，正式推出的退市制度在一些參數(shù)上做出調(diào)整。

　　退市標(biāo)準(zhǔn)多元化

　　在創(chuàng)業(yè)板退市方案出臺(tái)后，今年4月底滬深兩市開始征求主板和中小板的退市規(guī)則。昨日兩市發(fā)布正式退市規(guī)則后，A股的退市規(guī)則完善趕在上半年結(jié)束之前完成。
　　滬深交易所稱，新的退市制度主要著力解決退市實(shí)踐中存在的突出問題，完善退市標(biāo)準(zhǔn)體系，明確市場(chǎng)預(yù)期，抑制炒作績差股，實(shí)現(xiàn)防控風(fēng)險(xiǎn)和平穩(wěn)退市。 
　　其中，主要的改善包括填補(bǔ)原有退市制度的漏洞，比如對(duì)非經(jīng)常性收益和補(bǔ)充材料的限制；完善上市標(biāo)準(zhǔn)，使上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，明確恢復(fù)上市和重新上市標(biāo)準(zhǔn)等。

　　凈資產(chǎn)等部分指標(biāo)略有調(diào)整

　　與此前的征求意見稿相比，昨日公布的正式規(guī)則對(duì)部分退市指標(biāo)的期限和門檻作出了一些調(diào)整，這些調(diào)整有緊有松。
　　滬深兩市此前征求意見稿的方案中，凈資產(chǎn)2年連續(xù)為負(fù)的將退市。但多數(shù)反饋意見認(rèn)為這一標(biāo)準(zhǔn)偏緊，且與凈利潤等退市指標(biāo)的期限不一致。在昨日的正式文件中，凈資產(chǎn)指標(biāo)的退市期間由2年改為了3年。
　　但在營業(yè)收入指標(biāo)上，多數(shù)反饋意見認(rèn)為連續(xù)4年主營業(yè)務(wù)收入低于1000萬元的標(biāo)準(zhǔn)太寬，正式文件中縮短為3年。
　　此外，正式文件還增加了因追溯重述，導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)、營業(yè)收入低于1000萬的退市風(fēng)險(xiǎn)警示情況。交易所表示，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告因存在重要前期差錯(cuò)或虛假記載等原因進(jìn)行前期差錯(cuò)更正，多涉嫌違法違規(guī)行為，有必要在制度設(shè)計(jì)上從嚴(yán)要求。考慮到追溯重述可能導(dǎo)致突然退市而對(duì)中小投資者和市場(chǎng)造成沖擊，因此增加了這一條款。
　　在股票交易量指標(biāo)和收盤價(jià)指標(biāo)上，新的規(guī)定增補(bǔ)了對(duì)B股退市的規(guī)定。

　　恢復(fù)上市需同時(shí)滿足7指標(biāo)

　　此次滬深交易所也規(guī)定了相對(duì)嚴(yán)格的恢復(fù)上市標(biāo)準(zhǔn)。
　　深交所指出，已暫停上市公司申請(qǐng)恢復(fù)上市，應(yīng)至少消除可能導(dǎo)致其退市風(fēng)險(xiǎn)警示的各種風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，以避免剛恢復(fù)上市很快又觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示或暫停上市標(biāo)準(zhǔn)。
　　因此在恢復(fù)上市標(biāo)準(zhǔn)中，公司應(yīng)同時(shí)滿足7項(xiàng)條件，包括凈利潤為正、營業(yè)收入不低于1000萬，凈資產(chǎn)為正，財(cái)報(bào)無否定、保留或無法出具意見的情況，以及保薦機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
　　重新上市的標(biāo)準(zhǔn)則更為嚴(yán)格，比如在盈利上要求最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利均為正且超過2000萬。
　　此前市場(chǎng)中“劣幣驅(qū)逐良幣”，“殼資源”炒作較為嚴(yán)重，交易所認(rèn)為，在恢復(fù)上市和重新上市等環(huán)節(jié)設(shè)立了更細(xì)致、更具體的條件，明確市場(chǎng)預(yù)期，有利于遏制對(duì)績差公司股票的過度炒作。

　　退市新規(guī)增加的退市指標(biāo)：

　　(一)凈資產(chǎn)為負(fù)值
　　(二)營業(yè)收入低于人民幣1000萬元
　　(三)年度審計(jì)報(bào)告為否定意見或無法表示意見
　　(四)暫停上市后未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告
　　(五)股票累計(jì)成交量過低
　　(六)股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值
　　(七)連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)(不適用于主板上市公司)
　　中小企業(yè)板此次調(diào)整為“上市公司最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)的，其股票直接終止上市”。

　　- 解讀

　　滬市退市增加風(fēng)險(xiǎn)警示板

　　兩市退市制度改革的方向和思路總體上是一致的，總體框架和主要退市條件基本相同，但在風(fēng)險(xiǎn)警示和退市后續(xù)安排方面存在一定差異。
　　風(fēng)險(xiǎn)警示方面，滬市有風(fēng)險(xiǎn)警示板以及*ST標(biāo)記，而深市僅有*ST標(biāo)記。
　　在退市后續(xù)安排方面，深市退市后可選全國性場(chǎng)外市場(chǎng)或者區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓。滬市則在此基礎(chǔ)上增加了一個(gè)選擇，即上交所設(shè)立的退市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

　　大規(guī)模退市風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)立即爆發(fā)

　　在新老銜接的問題上，新的退市制度也作出了安排。此前的數(shù)據(jù)顯示，可能有50家左右的A股公司已經(jīng)符合凈資產(chǎn)為負(fù)等退市指標(biāo)。
　　但此次交易所指出，對(duì)于凈資產(chǎn)為負(fù)值、營業(yè)收入低于人民幣1000萬元等指標(biāo)，以2012年為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，不追溯計(jì)算以前年度。
　　以“凈資產(chǎn)為負(fù)”這一條看，A股目前有35家公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)。
　　此外，在“營業(yè)收入低于1000萬”這一點(diǎn)上，目前從最近一年的數(shù)據(jù)看，A股有18家公司2011年?duì)I業(yè)收入低于1000萬。

　　- 觀察

　　歷史垃圾股既往不咎

　　滬深交易所此次出臺(tái)的退市制度改動(dòng)以及對(duì)于過渡期的安排，也引發(fā)部分學(xué)者和市場(chǎng)參與者批評(píng)。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，新退市制度在妥協(xié)。退市制度關(guān)于新舊制度過渡的安排中，在涉及凈資產(chǎn)等退市指標(biāo)時(shí)將2012年作為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，不追溯計(jì)算。
　　董登新認(rèn)為，這意味著目前已經(jīng)連續(xù)多年凈資產(chǎn)為負(fù)的，過去的記錄一筆鉤銷，既往不咎，只有2012年開始的報(bào)表記錄才算數(shù)。但新制度從2012年報(bào)表重新計(jì)算，它們必須再接著連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，才能退市。這是對(duì)垃圾股歷史遺留問題的妥協(xié)與讓步。
　　此外，正式出臺(tái)的退市制度也被指過于寬松。
　　比如對(duì)凈資產(chǎn)指標(biāo)退市年限的修改，董登新認(rèn)為，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)才能退市，該標(biāo)準(zhǔn)使得退市過程變得更加艱難、更加漫長。因IPO嚴(yán)重超募使每股凈資產(chǎn)一般高達(dá)5元以上，要想讓公司每股凈資產(chǎn)“虧空”為零，實(shí)在不易。“如果再讓公司連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)才能退市，該公司可能連毛都虧沒了。”他說。
　　重新上市的一些條款也被認(rèn)為過于寬松。比如“每股凈資產(chǎn)為正”被認(rèn)為是對(duì)法定面值的挑釁。
　　他認(rèn)為，這樣的重新上市條件對(duì)IPO標(biāo)準(zhǔn)不公。他認(rèn)為既然退市了，就不應(yīng)擁有特殊身份和地位，要想重新上市，就必須與其他企業(yè)一樣過會(huì)，否則就是制度不公。