債券市場上周出現(xiàn)令人不解的一幕。當(dāng)時由于投資者對西班牙銀行業(yè)救助和希臘選舉感到擔(dān)憂，西班牙和意大利債券下跌，但德國國債也走低：在美國國債上漲的情況下，10年期德國國債收益率由1.34%升至1.45%。德國國債是否已不再受到青睞呢？

　　隨著危機(jī)的加劇，同時歐元區(qū)建立更緊密聯(lián)盟或解體的可能增加，德國信用面臨的風(fēng)險的確正在加大。歐元區(qū)建立更緊密聯(lián)盟意味著德國需要拿出錢幫助歐元區(qū)其他國家，信用狀況將因此受到拖累。而歐元區(qū)解體將使德國此前提供的貸款和擔(dān)保遭受損失，同時經(jīng)濟(jì)可能陷入深度衰退。

　　信用違約掉期市場的走勢可以更清楚地反映德國信用質(zhì)量的惡化。自3月份以來，雖然德國國債收益率在下跌，但信用違約掉期費率一直在緩慢上升。目前，對沖1000萬美元德國國債違約風(fēng)險每年需要支付的費用為101000美元，相當(dāng)于本金的1.01%，這一比例遠(yuǎn)高于英國國債的0.72%和美國國債的0.50%。

　　造成這一狀況的原因是人們購買德國國債并非完全由于信用相關(guān)因素。隨著西班牙和意大利為各自的債券支付利息和贖回款，更多現(xiàn)金需求尋找較為安全的去處。德國一直保持的AAA評級令該國國債被視為理想的抵押品。因此，德國國債的上漲更多是受資產(chǎn)組合調(diào)整推動，而非避險因素。

　　由于德國國債收益率已經(jīng)很低，其價格正變得越來越難以走高。不過，雖然德國受危機(jī)牽連日益加重，但一旦出現(xiàn)恐慌，德國國債收益率仍可能下跌。要想真正了解人們對德國信用質(zhì)量的看法，應(yīng)該關(guān)注信用違約掉期走勢。