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    綠盟信息沖刺IPO 三PE持股66%穩(wěn)定性存疑
    2012-04-17   作者:吳正懿  來源:上海證券報
     
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        倘若一家上市公司由PE掌控半壁江山,其股權(quán)架構(gòu)是否能為投資者接受?擬在創(chuàng)業(yè)板IPO的綠盟信息,出了這樣一道題。根據(jù)預(yù)披露材料,綠盟信息前四大股東中有三家為專業(yè)PE,合計(jì)掌控著發(fā)行前高達(dá)66%的股份。盡管設(shè)定了3年的鎖定期,但PE鼎立的架構(gòu)令人擔(dān)憂其股權(quán)穩(wěn)定性。
      綠盟信息是我國最早從事網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的企業(yè)之一,本次擬發(fā)行2500萬股,募集資金投入新一代入侵防御系統(tǒng)等7個項(xiàng)目。2009年至2011年,公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3801萬元、6574萬元和9302萬元。
      綠盟信息的股權(quán)演變過程,勾畫出紅籌回歸的軌跡。自2000年4月設(shè)立到2010年8月,綠盟信息的唯一股東一直是開曼綠盟。后由于籌劃在A股上市,相關(guān)出資人經(jīng)過了一系列復(fù)雜的股權(quán)安排和利益分割,使得開曼綠盟的出資人直接持有綠盟信息股權(quán),形成了目前的股權(quán)架構(gòu)。
      綠盟信息的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示出強(qiáng)大的“資本意志”。公司目前共有22名股東,持股比例相當(dāng)懸殊——前四大股東Investor AB Limited、聯(lián)想投資、沈繼業(yè)、雷巖投資持股接近,分別為29.8%、18.66%、17.82%和17.67%;其余股東的持股比例均在2%以下。其中,沈繼業(yè)為綠盟信息的創(chuàng)始人之一,現(xiàn)任董事長兼總裁。
      Investor AB Limited、聯(lián)想投資、雷巖投資皆為專業(yè)PE機(jī)構(gòu)。據(jù)披露,Investor AB Limited的最終實(shí)際控制人為Investor AB,后者1916年在瑞典設(shè)立,1917年在斯德哥爾摩證券交易所上市,是ABB、愛立信(微博)、伊萊克斯(微博)等多家頂尖跨國企業(yè)的長期主要股東;聯(lián)想投資(已更名為君聯(lián)資本)是聯(lián)想控股旗下的風(fēng)投公司,目前管理的資金規(guī)模合計(jì)逾130億元;雷巖投資的核心人物,是原聯(lián)想投資、聯(lián)想弘毅投資創(chuàng)始合伙人之一的李建國。
      由此,綠盟信息呈現(xiàn)四足鼎立的股權(quán)架構(gòu),且其中三席為PE占據(jù),累計(jì)持股比例高達(dá)66%。即使本次順利發(fā)行后,三家PE的合計(jì)持股比例依舊達(dá)49.6%。在預(yù)披露材料中,綠盟信息被認(rèn)定為無控股股東和實(shí)際控制人。其理由是,公司無單一股東持股比例超過30%,前四大股東委派的董事均未超過董事總數(shù)的半數(shù),無單一股東可對公司決策形成實(shí)質(zhì)性控制。為維持治理穩(wěn)定性,綠盟信息前四大股東除雷巖投資2010年10月13日增資獲得的部分股份外,其余股份將一律鎖定3年。
      事實(shí)上,“PE當(dāng)家”的情形對IPO項(xiàng)目而言頗為敏感。眾所周知,PE素以盈利最大化為目標(biāo)、以上市為最佳退出路徑,為實(shí)現(xiàn)“滾動式”投資,其往往在所持股票解禁后便套現(xiàn)退出。但如果該P(yáng)E是公司主要股東甚至控股股東,其大舉拋售勢必對二級市場造成較大影響。此前,不乏巴莫科技等由PE擔(dān)任控股股東的企業(yè)折戟IPO的案例。
        但也有例外。今年3月在創(chuàng)業(yè)板上市的博雅生物,控股股東即為主要從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的高特佳集團(tuán),但實(shí)際控制人“缺位”。不過,或許是為了消除外界對其股權(quán)穩(wěn)定性的擔(dān)憂,高特佳集團(tuán)設(shè)定了長達(dá)5年的超長鎖定期。
      PE持股更為集中的綠盟信息IPO能否順利過關(guān),可進(jìn)一步窺視監(jiān)管層對此類特殊股權(quán)架構(gòu)的審核思路。

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