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2012-04-16 作者：曹中銘 來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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 日前，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《指導(dǎo)意見》)，向社會(huì)公開征求意見。《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，標(biāo)志著新股發(fā)行制度改革的大幕再次開啟。
強(qiáng)化信息披露、完善定價(jià)約束、引入個(gè)人投資者參與報(bào)價(jià)、加強(qiáng)定價(jià)監(jiān)管、推出存量發(fā)行和抑制炒新等是《指導(dǎo)意見》突出的六大焦點(diǎn)問題。特別是，“加大對(duì)不當(dāng)行為的處罰力度”被單獨(dú)列出，這在新股發(fā)行制度前八次改革中是絕無僅有的，也凸顯出監(jiān)管部門對(duì)于“不當(dāng)行為”進(jìn)行處罰的重視。
前幾年的IPO市場(chǎng)化改革所造成的新股普遍“三高”發(fā)行的惡果，早已招致市場(chǎng)的廣泛詬病。此次IPO新政實(shí)施后，能否真正抑制“三高”現(xiàn)象，能否使新股發(fā)行價(jià)格更趨合理，顯然是市場(chǎng)最為關(guān)注的，而時(shí)間將會(huì)給我們答案。
毋庸置疑，IPO新政的實(shí)施，在某些方面顯然還存在法律上的障礙，也需要修訂證券法、公司法進(jìn)行配套。如為緩解股票供應(yīng)不足問題，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，在首次公開發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。
推動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓，在增加股份流通量的情形下，一方面將有利于抑制詢價(jià)機(jī)構(gòu)“人情報(bào)價(jià)”、“關(guān)系報(bào)價(jià)”或亂報(bào)高價(jià)的沖動(dòng)，另一方面也有利于抑制二級(jí)市場(chǎng)瘋狂炒新的行為。另外，讓老股提前流通，也將減少今后限售股解禁的數(shù)量，有利于緩解限售股巨量解禁后對(duì)相關(guān)個(gè)股造成的壓力。
但是，老股轉(zhuǎn)讓至少在目前還不可行。公司法第一百四十二條規(guī)定，公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。因此，在公司法上述條款沒有修訂之前，即使是“持股期滿3年的股東”，同樣無法讓老股變成能夠流通的“新股”。
近幾年上市的新股出現(xiàn)業(yè)績變臉的現(xiàn)象不乏其例，在其背后，是包裝業(yè)績粉飾報(bào)表現(xiàn)象的盛行。因此，IPO新政欲淡化對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，進(jìn)而強(qiáng)化信息披露。雖然新政中對(duì)于發(fā)行人、保薦人等中介機(jī)構(gòu)都作出了不同的相應(yīng)要求，并且將“加大對(duì)財(cái)務(wù)虛假披露行為的處罰力度”，相關(guān)公司的法人等相關(guān)人員以及中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員等將一并受到處罰。但對(duì)于包裝粉飾公司特別是涉嫌造假欺詐上市的，按照目前的法律法規(guī)，其違規(guī)成本顯然太低，也不足以產(chǎn)生震懾力。
證券法第一百八十九條規(guī)定，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。如此“輕描淡寫”的處罰與“隔靴搔癢”無異。股市之所以會(huì)出現(xiàn)“綠大地”，與處罰不到位密切相關(guān)。要強(qiáng)化發(fā)行人的信息披露，就應(yīng)該修訂證券法，對(duì)于包裝粉飾、造假欺詐上市者，都應(yīng)責(zé)令其立即退市，并賠償投資者的損失。
不僅如此，鑒于IPO新政中涉及新股的多個(gè)方面都要強(qiáng)化監(jiān)管與處罰力度，筆者建議除了對(duì)證券法的“法律責(zé)任”的相關(guān)條款進(jìn)行重新修訂，以嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為之外，作為中國資本市場(chǎng)的監(jiān)管者，中國證監(jiān)會(huì)亦應(yīng)該制訂更加完善與嚴(yán)厲的處罰措施，以提高整個(gè)市場(chǎng)的違規(guī)成本。
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