核心提示：謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億，占資產總額比重為56.94%。
男裝品牌海瀾之家踏上上市之路。
3月8日晚間，中國證券監督管理委員會預披露海瀾之家的首次公開發行股票招股說明書申報稿。資料顯示，從2009年至2011年，海瀾之家營業收入與凈利潤均持續增長。營業收入從2009年的13.38億增長到2011年的35.94億，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從2009年的3.01億增至2011年的7.01億元。
但其高存貨率同樣引人注意。
此前，美邦服飾與凡客誠品等都因庫存問題受到詬病，而謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億，占資產總額比重為56.94%。
對于過半的存貨率，海瀾之家也在其風險提示中提及，“面對龐大并快速增長的存貨量，如公司對存貨的管理能力不能及時提升，對訂貨安排、存貨數量、存貨周轉和存貨調度的控制將面臨風險，可能對公司經營帶來不利影響”。
根據招股說明書，此次海瀾之家擬于深交所上次，擬發行4900萬股，占發行后總股本的10.02%，擬募集資金規模為10.63億元，將分別用于營銷網絡建設項目、物流倉儲配送中心工程建設項目、全流程信息化管理系統建設項目以及C.F.D。服裝研究設計中心建設項目。
如此高的庫存是否會成為其上市絆腳石呢？
加盟店的隱憂
公開資料顯示，海瀾之家的主營業務收入包括“海瀾之家”、“愛居兔”系列自有品牌服飾銷售收入以及非自有品牌服飾銷售收入。
或是為上市做準備，海瀾之家近三年的門店擴張尤為迅速，其門店數量從2009至2011年末分別為903
家、1389 家和2096
家。
其中“海瀾之家”品牌門店數量2011年末為1919家，與2009年相比增加接近3倍。而其計劃在短期內將店鋪數量增至2500家，中期計劃增至3500家。
一業內人士對記者表示，一般來說，快速增長的門店數量可能涵蓋較多的直營店。但在海瀾之家，這句話并不適用。因為“海瀾之家”門店的增長大部分為加盟店。截至2011
年末，共有“海瀾之家”門店1919 家，其中加盟店1854 家，商場店63家，直營店僅2
家。
快速增長的門店數量與其加盟模式有關。
在現行經營模式下，海瀾之家管理所有門店包括加盟店的具體商業經營活動。對于加盟商是否有從業資質，海瀾之家并不介意，只要求加盟商承擔租金及流動資金，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負責。換言之，加盟商只有加盟店所有權，而無經營權。
海瀾之家與加盟商的銷售結算也是采用委托代銷模式，而非大多數采用的加盟商買斷商品自行銷售的方式。
這種不要求資質，加盟商不承擔存貨滯銷的風險，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門店的擴張，但這種管理所有門店的方式也為海瀾之家帶來了管理隱憂。
其招股說明書顯示，店鋪數量快速擴張，對其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上門店數量的增加，品牌形象與經營業績均會受損。
模式創新還是風險轉嫁
快速擴張的模式也帶來另一層的風險：對于高達56%的存貨，海瀾之家認為公司門店數量增多是直接導致存貨規模增加的根源。
海瀾之家招股說明書顯示，2009年至2011年末，存貨數量分別為1303
萬件、1725 萬件、3393
萬件，報告期內年均復合增長率達61.37%。關于高存貨率，海瀾之家則認為其計算方式為門店陳列或者存放的產品均為公司的存貨，所以存貨賬面金額較大。
但按照其門店擴張的創新模式，未來門店快速發展，其存貨將一直保持較高的比例與較大規模，而這亦是危機。“如果市場環境發生重大變化或競爭加劇導致存貨銷售放緩或售價出現下跌，將對公司經營造成不利影響。”其招股說明書中有此提示。
2011年末，海瀾之家存貨中自產和買斷的存貨余額為1.8億，僅占期末存貨余額的4.66%。與其高存貨率相比，這個數據似乎說明其存貨出現減值損失的風險較小。
但過高的庫存風險又是由哪個環節承擔？
根據海瀾之家的創新模式，其加盟商只有加盟店所有權而無經營權，換言之，拿著加盟費與流動資金請品牌商管理自己的加盟店。而供應商與海瀾之家的合作則是，在產品采購時，在貨物入庫時交付部分貨款，其余貨款則按照門店實際銷售情況按月與供應商結算。而且海瀾之家對于供應商，除不合格品和質量有問題的商品可退貨外，還約定了一定期限后(一般為兩個適銷季節)依然滯銷的商品可以退貨。
這樣一來，經營的流動資金由加盟商承擔，擁有商品所有權的海瀾之家也不需要買斷供應商商品，而是先期支付部分貨款，然后根據銷售情況分期付款。而這種綁定做法對于海瀾之家來說相當于將風險轉嫁。
上述業內人士表示，這種庫存壓力已經與供應商綁定，如果承擔過多導致供應商倒戈是非常麻煩的事情。
或是擔心受制于供應商，海瀾之家供應商數量頗多。從2009年初的127家增至2011年末的239家，其間還淘汰供應商13家。數量眾多的供應商，即使出現供貨不及時等情況也并不會對其產生影響。其招股說明書顯示，只有供應商認同公司的商業理念，才會積極的參與到發展中來，才能實現共同發展。
可無論怎樣，高庫存都是企業發展的隱憂。此前服裝企業山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫存而止步IPO，而2011年高達82%的資產負債率也應引起海瀾之家關注。此次能否成功IPO依然存疑。