短期看，世界各國(guó)開(kāi)始放松貨幣，緩和了市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)升級(jí)的憂慮，使資金從發(fā)達(dá)國(guó)家重新流向新興市場(chǎng)。但從中長(zhǎng)期視角觀察，全球各經(jīng)濟(jì)體之間國(guó)際收支正處在危機(jī)后的二次平衡中，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際收支盈余下降可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)。這一趨勢(shì)將對(duì)中國(guó)的杠桿率、貨幣擴(kuò)張模式以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式產(chǎn)生顯著影響。
　　外匯局不久前發(fā)布的《2011年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2011年波動(dòng)性較大的跨境外匯收支相抵僅為-31億美元，約占當(dāng)年GDP的0.04%。報(bào)告指出，未來(lái)，支持我國(guó)國(guó)際收支順差的基本面因素依然存在，但由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境空前復(fù)雜和嚴(yán)峻，我國(guó)跨境資金凈流入規(guī)模可能減少，波動(dòng)將有所加大。
　　這種變化既反映了中國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)變，也反映了外部對(duì)中國(guó)此前增長(zhǎng)速度可持續(xù)性的疑慮。一方面，隨著入世紅利的消退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度進(jìn)入下行通道，到2011年底降至51%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)。另一方面，外部世界也認(rèn)識(shí)到，單純依靠勞動(dòng)投資、資本投入取得的高增長(zhǎng)，不可能長(zhǎng)期持續(xù)。
　　另外一點(diǎn)與國(guó)際收支變化直接關(guān)聯(lián)的是，我國(guó)外匯占款增量的下降將成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)。這將明顯改變中國(guó)的貨幣擴(kuò)張模式，將提高貸款在貨幣創(chuàng)造中的作用，倒逼監(jiān)管部門下調(diào)準(zhǔn)備金率和貸存比要求。
　　但是，內(nèi)需拉動(dòng)的內(nèi)涵在2012年將發(fā)生根本的變化，投資拉動(dòng)模式本身也在政策調(diào)整的框架之內(nèi)，內(nèi)需拉動(dòng)也將向消費(fèi)方面傾斜。與投資回落相關(guān)的則是，貸款擴(kuò)張力度有限。在政策“穩(wěn)中有進(jìn)”的大框架下，信貸投放不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。總量上，全年8萬(wàn)億的限制難以突破，而且經(jīng)濟(jì)回落也削弱了信貸需求。節(jié)奏上，市場(chǎng)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本判斷是，1季度是環(huán)比底，2季度是同比底，反映在金融體系上則是二季度的M2增長(zhǎng)可能是年內(nèi)的谷底。
　　如果把觀察的視角放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，在此過(guò)程中，人民幣流動(dòng)性面臨緊縮壓力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，過(guò)去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)受這一貨幣金融長(zhǎng)周期的影響將會(huì)較大。
　　這些變化同時(shí)也是中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的綜合反映。未來(lái)，人口年齡結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和農(nóng)村富余勞動(dòng)力減少將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率平緩下降，但城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
　　考慮到資本流入的放緩、國(guó)際收益盈余的趨勢(shì)性變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化將帶來(lái)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和更新。一方面，原本外向型的產(chǎn)能將重新向內(nèi)需需求靠攏；另一方面，沒(méi)有轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)能，基于削減成本的考慮將加大向中西部轉(zhuǎn)移的力度。
　　由此看來(lái)，未來(lái)新一輪內(nèi)需增長(zhǎng)的動(dòng)力，或者來(lái)源于提高居民部門收入比例的收入分配制度改革，或者來(lái)源于企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資需求，以及中西部地區(qū)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有豐富資源儲(chǔ)備、勞動(dòng)儲(chǔ)備，但基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的中西部地區(qū)，應(yīng)該成為未來(lái)中國(guó)新一輪增長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。