中國(guó)債券市場(chǎng)存在一個(gè)重大的瓶頸：對(duì)具有發(fā)債資格、債信等級(jí)能夠達(dá)到投資級(jí)的企業(yè)而言，他們根本不缺錢，即可以進(jìn)行股權(quán)融資，也可以進(jìn)行債權(quán)融資，銀行每天跟在屁股后面，希望企業(yè)更多借用貸款；但對(duì)缺錢的企業(yè)，基本上也達(dá)不到投資級(jí)別，由于成長(zhǎng)性較差，股權(quán)資本也很難介入，更達(dá)不到公開發(fā)行股票的標(biāo)準(zhǔn)。
這樣的現(xiàn)狀使得中國(guó)企業(yè)面對(duì)融資問題，存在兩極分化。越有錢的越有錢，越?jīng)]錢的越?jīng)]錢。有些商品天生就面對(duì)極為窄小的市場(chǎng)，比如鈕扣等服裝輔料、一般性刀具等非常多的必需品根本就不適合大企業(yè)生產(chǎn)。但這類企業(yè)有沒有資金周轉(zhuǎn)需求？當(dāng)然有。
所以，發(fā)展垃圾債市場(chǎng)對(duì)于這類企業(yè)而言，是有好處的。但是，這類企業(yè)是不是需要在全國(guó)性金融市場(chǎng)融資？不適合。它們的資金周轉(zhuǎn)需要，其實(shí)更適合于小型金融機(jī)構(gòu)去滿足。 在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，垃圾債的規(guī)模確實(shí)相當(dāng)大，但必須注意：垃圾債多為機(jī)構(gòu)投資者持有，而絕不是公眾個(gè)人；公眾個(gè)人一般都會(huì)通過投資基金參與這樣的市場(chǎng)，而不是直接參與；還有，垃圾債市場(chǎng)通常需要做市商交易制度的配合，否則會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性極差，而引起價(jià)格的大起大落，加大市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)。
所以說，發(fā)展垃圾債市場(chǎng)必須改變“重融資、輕投資”的惡習(xí)，必須站在投資者的角度，最先考慮如何化解各式各樣的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并著力培育專業(yè)的、包括基金在內(nèi)的信托投資機(jī)構(gòu)，建立有效的、流動(dòng)性相對(duì)較好的市場(chǎng)交易制度。
筆者認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)行市場(chǎng)條件，距離發(fā)展垃圾債市場(chǎng)還有很遠(yuǎn)的路要走。不站在投資的角度系統(tǒng)性地解決好市場(chǎng)交易制度的問題，“垃圾債市場(chǎng)”就會(huì)變成“垃圾市場(chǎng)”。
再說所謂的“備案制”。如果真是搞什么“備案制”，這個(gè)“備案制”是不是會(huì)變成“沒人負(fù)責(zé)”的代名詞？是要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)嗎？那BBB級(jí)的評(píng)級(jí)是不是已經(jīng)包含了巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)？如果是，那評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有什么責(zé)任呢？評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒責(zé)任，承銷商有什么責(zé)任？它們只是承銷人，而不是保薦人。
如果沒有最終責(zé)任人，而最終責(zé)任都要依靠投資者自己承擔(dān)，那這個(gè)市場(chǎng)該是個(gè)什么樣子？筆者的預(yù)計(jì)是：在沒有做市商交易制度、沒有最終的責(zé)任主體，必須完全依賴投資者自己承擔(dān)責(zé)任的市場(chǎng)上，一只票面年利率15%的垃圾債，其在市場(chǎng)上所表達(dá)的收益率估計(jì)應(yīng)在20%以上。
如果真是這樣，如此之大的市場(chǎng)折讓，是不是意味著一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行艱難？是不是意味著企業(yè)將承擔(dān)更大的發(fā)行成本？是不是意味著這個(gè)市場(chǎng)根本無法存續(xù)？
所以，市場(chǎng)建設(shè)者必須站在投資者立場(chǎng)上建設(shè)市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)。因?yàn)椋瑐袌?chǎng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)。