繼全國(guó)金融工作會(huì)議提出深化新股發(fā)行制度改革之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清8日在2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上明確表示，要完善新股價(jià)格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法。一時(shí)之間，新股發(fā)行制度改革成為2012年中國(guó)資本市場(chǎng)的核心詞匯。而接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的專家認(rèn)為，只有促成改革者和權(quán)力者自身權(quán)力的讓渡，發(fā)行制度的改革才能成功。
焦點(diǎn) 新股發(fā)行制度成改革重點(diǎn)
1月9日，滬深兩市啟動(dòng)反彈行情。截至收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)2225.89點(diǎn)，漲62.49點(diǎn)，漲幅為2.89%，單日漲幅創(chuàng)去年10月12日以來(lái)最大；深證成指收?qǐng)?bào)8946.09點(diǎn)，漲311.09點(diǎn)，漲幅為3.61%，單日漲幅創(chuàng)去年2月14日以來(lái)最大。兩市全天成交約1141.03億元，較上一交易日同期放大逾五成。滬深兩市A股共計(jì)2202只股票上漲，僅23只股票下跌，除去ST股外逾50只個(gè)股漲停。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，9日股指表現(xiàn)同國(guó)務(wù)院總理溫家寶此前關(guān)于股市的言論有關(guān)。在剛剛召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，溫家寶強(qiáng)調(diào)，要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。
而在隨后舉行的2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清則表示，要繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束。完善新股價(jià)格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。完善預(yù)先披露和發(fā)行審核信息公開(kāi)制度，落實(shí)和強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)、律師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。郭樹(shù)清強(qiáng)調(diào)，要大力推進(jìn)行政審批制度改革，堅(jiān)持市場(chǎng)優(yōu)先和社會(huì)自治的原則，主動(dòng)改變監(jiān)管理念和方式，大幅減少事前準(zhǔn)入和審批。
新股發(fā)行制度改革成為2012年中國(guó)資本市場(chǎng)的核心詞匯。“目前的新股發(fā)行制度基本框架和市場(chǎng)基本思維定位有問(wèn)題�，F(xiàn)在的新股發(fā)行制度肯定要大改，必須要跳出現(xiàn)有的思路和框架，不只是新股發(fā)行，還有再融資的整個(gè)發(fā)行制度都要進(jìn)行改革。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖7日也表示，存在于二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)的新股高定價(jià)或“新股熱”是不正常現(xiàn)象，損害了市場(chǎng)的健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)要進(jìn)一步推動(dòng)制度完善和制度的準(zhǔn)確施用，普及新股風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)知識(shí)，促進(jìn)參與各方履職盡責(zé)，共同著力降溫“新股熱”�！�
朱從玖指出，抑制新股熱的著力點(diǎn)主要是新股的價(jià)格形成機(jī)制，包括新股在一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。要研究運(yùn)用股權(quán)分置改革的成果，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節(jié)的存量股份流通性，考慮用存量股份配售、推動(dòng)實(shí)際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制過(guò)度投機(jī)新股。
現(xiàn)狀 高價(jià)發(fā)行重傷市場(chǎng)
長(zhǎng)期以來(lái)，新股發(fā)行的價(jià)格偏高始終是困擾A股市場(chǎng)的痼疾，由此引發(fā)的“三高”發(fā)行，一、二級(jí)市場(chǎng)的嚴(yán)重失衡嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)的運(yùn)行，改革的呼聲也從未停止。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年全年，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，兩市共計(jì)進(jìn)行了277宗IPO，平均發(fā)行價(jià)格為25.68元/股，平均發(fā)行后市盈率則達(dá)到了46.07倍，計(jì)劃募集資金合計(jì)1373.84億元，實(shí)際募集資金則達(dá)到了2720億元。相比之下，滬深交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，1月9日，上交所上市公司的平均市盈率為13.59倍，深交所上市公司的平均市盈率則為22.59倍，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)完全失衡。
這種失衡在創(chuàng)業(yè)板中小板等中小股票上表現(xiàn)得尤為明顯。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年進(jìn)行的125宗創(chuàng)業(yè)板IPO中，平均發(fā)行價(jià)格達(dá)到了27.35元/股，平均發(fā)行市盈率達(dá)到了51.42倍，預(yù)計(jì)募集資金304.5億元，實(shí)際募集資金則達(dá)到了748.49億元，超募比例高達(dá)145.8%。雷曼光電、先鋒新材和鐵漢生態(tài)的首發(fā)市盈率分別高達(dá)131倍、124倍和110倍，而80、90倍的更是比比皆是。
在這樣高價(jià)格、高市盈率的發(fā)行下，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格失衡使得A股市場(chǎng)成為原始股東掠奪投資者的游樂(lè)場(chǎng)。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，相對(duì)于IPO而言，2011年全年，A股上市公司的重要股東(大股東、董監(jiān)高以及持股超過(guò)5%的股東)共計(jì)發(fā)生了6107宗股份變動(dòng)，其中，減持方向的就達(dá)到了4659起，占比達(dá)到了76.3%，減持總股份數(shù)達(dá)到了64.9億股，減持參考市值則達(dá)到了837億元。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則對(duì)記者表示，當(dāng)前網(wǎng)下詢價(jià)泡沫成分太重。一個(gè)主要的原因是現(xiàn)行新股發(fā)行制度采取荷式競(jìng)價(jià)法，由于它以全體中標(biāo)人的最低報(bào)價(jià)作為網(wǎng)下統(tǒng)一配售的中標(biāo)價(jià)，所有人的中標(biāo)價(jià)都是相同的，高報(bào)價(jià)者可獲得相對(duì)較低的中標(biāo)價(jià)配售，所以為了獲得配售機(jī)會(huì)，詢價(jià)對(duì)象就會(huì)敢于推高報(bào)價(jià)，最終抬高了發(fā)行價(jià)格。
“詢價(jià)價(jià)格太高，造成二級(jí)市場(chǎng)的投資人根本沒(méi)有利潤(rùn)，利益都是通過(guò)過(guò)高的新股源源不絕地輸送給一級(jí)市場(chǎng)的原持股東。”英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄對(duì)記者表示，現(xiàn)在定價(jià)有兩個(gè)方面，一個(gè)是發(fā)行價(jià)格，一個(gè)是上市的首日開(kāi)盤(pán)價(jià)或者首日收盤(pán)價(jià)，在這兩個(gè)環(huán)節(jié)里面都出現(xiàn)了問(wèn)題。二級(jí)市場(chǎng)的投資人一開(kāi)始買，錢就被人賺走了，長(zhǎng)此以往的話，就是涸澤而漁了，不能產(chǎn)生盈利效益。李大霄認(rèn)為，新股發(fā)行制度改革的核心實(shí)際上就是要改變一、二級(jí)市場(chǎng)之間的利益分配，下一階段重點(diǎn)的改革主要是把發(fā)行價(jià)格降下來(lái)，這樣二級(jí)市場(chǎng)的投資人才能有一個(gè)比較合理的成本起點(diǎn)。詢價(jià)改革的總體思路要從發(fā)行價(jià)格和首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格兩個(gè)環(huán)節(jié)入手，通過(guò)較為苛刻的上市條件和發(fā)行條件，增加詢價(jià)者的風(fēng)險(xiǎn)，或者是增加認(rèn)購(gòu)者的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低發(fā)行價(jià)。新股的均價(jià)和同類老股的均價(jià)比較接近，就說(shuō)明定價(jià)相對(duì)合理。如果新股均價(jià)比老股均價(jià)高出很多倍，那肯定是定價(jià)過(guò)高了。
關(guān)鍵 改革需促成權(quán)力讓渡
“只有動(dòng)真格的，只有促成改革者和權(quán)力者自身權(quán)力的讓渡，A股發(fā)行制度的改革才能成功，否則就是假改革�！敝袊�(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬在接受記者采訪時(shí)表示。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，目前這種既耗費(fèi)精力又在實(shí)際中不能承擔(dān)責(zé)任的審批制度要改革，要逐步從由證監(jiān)會(huì)來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值、給投資人“選美”過(guò)渡到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)只是對(duì)信息披露的真實(shí)性進(jìn)行把關(guān)。“應(yīng)當(dāng)取消現(xiàn)在的發(fā)審委�，F(xiàn)在的發(fā)審委有什么存在的價(jià)值呢？”劉紀(jì)鵬認(rèn)為，現(xiàn)有的發(fā)審委并不承擔(dān)責(zé)任，只是證監(jiān)會(huì)以核準(zhǔn)制的名義行審批制職責(zé)的擋箭牌。
劉紀(jì)鵬表示，要真正落實(shí)保薦人和承銷商的責(zé)任。出了問(wèn)題就應(yīng)該嚴(yán)厲的處罰，甚至是紅牌罰出場(chǎng)外，砸掉他們的“金飯碗”。同時(shí)要對(duì)保薦人和承銷商實(shí)行分類監(jiān)管，凡是保薦的公司有未能兌現(xiàn)的，就應(yīng)當(dāng)考慮給予降級(jí)，有造假的就應(yīng)當(dāng)罰出場(chǎng)外。只有這樣，才能真正明確責(zé)權(quán)利，證監(jiān)會(huì)也能從現(xiàn)在大量的行政審批事務(wù)中解放出來(lái)，改變目前IPO千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋中幾個(gè)“高價(jià)寶寶”進(jìn)行個(gè)股式的詢價(jià)，進(jìn)而失去了真實(shí)的供求關(guān)系的反映。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，本來(lái)有這么多企業(yè)要上市，價(jià)格應(yīng)當(dāng)高不起來(lái)，但偏偏只能對(duì)幾個(gè)“高價(jià)寶寶”進(jìn)行詢價(jià)，再加上責(zé)權(quán)利不明確導(dǎo)致的低效和腐敗，保薦人不負(fù)責(zé)任，發(fā)審委只要權(quán)力，成為人們追逐制造億萬(wàn)富翁的機(jī)器，腐敗、低效都由此產(chǎn)生。“雖然大家都已經(jīng)把矛頭和焦點(diǎn)直指發(fā)行制度，但發(fā)行制度想要真正變革，就必須要把權(quán)力者的權(quán)力削弱。這次發(fā)行制度的改革，如果不從這里入手，就會(huì)失敗�！眲⒓o(jì)鵬強(qiáng)調(diào)。