繼海普瑞、千紅制藥、常山生化，以及剛剛披露環保核查的健友制藥之后，今次闖關IPO的東誠生化有望成為第五家走入資本市場的肝素鈉企業，該行業諸位龍頭的資本化競賽日趨膠著。細查東誠生化的業績情況，其報告期內實現持續飆升，尤其2011年上半年在市場陡變的背景下，銷售額與毛利率均逆勢大增，與海普瑞、千紅制藥等已上市公司的慘淡報表形成鮮明反差。
證監會日前公告，將于1月6日審核煙臺東誠生化股份有限公司首發申請。據招股書，東誠生化主營肝素鈉原料藥、硫酸軟骨素的研發、生產與銷售。
從業績上看，東誠生化近三年內可謂斐然：2008年、2009年、2010年、2011年上半年分別實現營收3.23億、3.76億、6.63億、5.24億元；實現凈利潤1506萬、3198萬、5063萬、7424萬元。
從明細看業務情況，雖然公司目前擁有雙主營——肝素鈉原料藥、硫酸軟骨素，但實際上近年來的業績騰飛主要依靠前者。報告期內，東誠生化肝素鈉原料藥收入占公司主營收入分別為43.49%、59.92%、73.62%和89.61%；實現毛利額占主營毛利額分別為76.23%、74.98%、71.57%和89.89%。
但以產業境況而言，高度依賴外需的肝素鈉行業已自2010年下半年開始出現周期拐點，如原料藥價格自2010年三季度下行，于2011年二季度企穩，自四季度起又呈現下跌趨勢。
以東誠生化2011年上半年業績與兩家已實現上市的行業前輩海普瑞、千紅制藥相比較，更顯背離之蹊蹺。在肝素鈉原料藥的銷售收入上，前者增長67.58%，后兩者分別下滑13.01%、45.34%；在銷售毛利率上，前者增長7.24個百分點至21.66%，海普瑞大降14.29個百分點至27.79%，常州千紅則略升4.02個百分點至21.23%。
進一步看，2011年上半年肝素鈉原料藥價格大跌，東誠生化的平均售價降幅也較大，但收入仍增67.58%。這除上述列出的毛利率提升所致外，其銷量勁增107.94%更成主因，值得深究。
查東誠生化的客戶情況，報告期內前五大客戶歷年占比分別為62.56%、49.13%、60.30%、63.20%，集中度較高。尤其是2011年上半年，公司肝素鈉原料藥大客戶采購量出現激增——對山德士、德國Welding、德國Merckle前三大客戶實現銷售收入占主營業務收入比例為50.03%，前十大客戶所占的比例為74.42%。
舉例來看，2010年東誠生化前三大客戶為德國Welding、山德士、德國Merckle，分別實現收入1.26億、1.15億、8159萬元；至2011年上半年，公司前三大客戶為山德士、德國Welding、德國Merckle，分別實現收入1.05億、1.04億、5170萬元，均已接近2010年全年水平。
耐人尋味的是，山德士系諾華集團子公司，是歐洲地區主要的標準肝素制劑生產企業，除東誠生化外，上述業績下滑的千紅制藥、海普瑞也均為其國內主要供應商；德國Welding即德國威林，是歐洲著名的藥品經營企業，除東誠生化外，千紅制藥也為其國內主要供應商。
東誠生化客戶明細上的看點并不止此。在2011年、2010年山德士等企業采購額大增前，公司對關聯方的依賴值得關注——2010年第四大客戶、2009年與2008年的第一大客戶均為美國太平彩虹(與美國Art、香港Tywoon和青島戴維森合并計算)，后者是公司發起人股東，因此也成重要關聯方。公司稱進行這些關聯交易系出于節省銷售成本的考量。