A股市場永遠是高風險高收益。
資本市場重要的參與者——券商，也愿意冒足夠大的風險重金押注，去攫取可能的高利潤。
中信證券就是如此。中信證券自營及旗下5只集合理財產品，集體出現在神馬股份前十大流通股股東中，合計持有4348萬股，占總股本9.84%。
記者發現，中信系持股的成本約每股15元，此次重倉神馬股份共斥資超過6億元。
可惜目前的結果并不美妙。11月10日，神馬股份低開低走，午后報收12.67元，跌3.21%，略高于其增發價12.04元。
市場之所以用腳投票神馬股份，緣自公司業績高臺跳水。神馬股份2011年三季報顯示，公司前三季度凈利潤總計1.43億元，但其三季度則虧損1204萬元。
“中信三季度大幅加倉神馬，是沖著重組成功預期而來，畢竟三季度公司股價一直在下跌。”北京一家券商化工研究員分析。
這位研究人士稱，神馬股份在大股東完成尼龍資產注入后，將華麗轉身為中國最大的全尼龍產業鏈龍頭企業，進而帶動神馬股份業績提升。
不過，記者在調查中發現，神馬股份的氯堿化工產業已陷入虧損狀態，而其原有和擬注入的尼龍產業資產，在原材料技術被外企壟斷的情況下，全行業均處于微利狀態。
在此狀況下，6億豪賭神馬股份重組的中信系，其命運尚待市場判決。
主營利潤下滑
身為一家上市17年的化工公司，神馬股份欲通過資產重組的方式咸魚翻生。
公開資料顯示，神馬股份主營業務為尼龍化工和煤化工，公司主要產品為尼龍66浸膠簾子布及尼龍66工業絲。其控股子公司河南神馬氯堿公司，主要產品為燒堿和PVC樹脂，所屬行業為氯堿化工行業。
神馬股份業績下滑，始于氯堿化工產業的虧損。
2011半年報顯示，神馬股份上半年實現營業收入70.6億元，同比增長15.69%；凈利潤1.55億元，同比增長416.39%。
但記者發現，這些主營產品中，僅燒堿一項貢獻營業利潤超2億元，PVC樹脂和簾子布都處于虧損狀態，其他產品毛利率只有5%左右。
而且，盡管今年以來燒堿價格大幅上漲，但多位市場人士預計，這種情況很難持續。
“目前中國的氯堿行業產能已有過剩趨勢，而PVC產能都在向西部低成本地區集中。在此背景下，中東部地區的企業會承擔更大的煤電等原材料成本，虧損在所難免。”湖北一家化工類企業董秘告訴記者。
天相投顧證券分析師車璽(微博)也指出，燒堿價格上漲，得益于同期保障房市場需求的旺盛和日本地震導致的市場供應緊張。但進入下半年之后，房地產市場的整體低迷和燒堿產能的釋放，拉低了燒堿產品的市場價格。
“公司四季度預計虧損，主要原因是PVC虧損加劇，同時燒堿價格回落所致。”11月10日上午，記者以投資者身份致電神馬股份證券事務代表范維，他也做出如此表態。
另一方面，公司主營化學纖維制造業，合計上半年毛利率僅為2.77%，其中簾子布產品虧損2.25%。公司解釋稱，由于受制于上游原材料的價格，微利是行業常態。
“自商務部2010年開始對己內酰胺進行反傾銷調查以來，國內作為尼龍66原材料的己內酰胺價格一路飛漲。至2011年11月，已漲至28500元/噸，這使得國內大多尼龍企業處于微利或虧損狀態。”采訪中，尼龍產業鏈市場與發展論壇一位秦姓負責人告訴記者。
因此，三季報中神馬股份預期，2011年全年業績增長60%以上。如果按照60%計算，公司2010年凈利潤4522萬元，預計2011年凈利潤7300萬元，四季度或將虧損近7000萬元。
中信系逆勢加倉
但是虧損不能打擊中信系持股的決心。
他們押注的主要原因，是公司的重組預期。
神馬股份重組預案顯示，公司擬向大股東中國平煤神馬集團以12.04元/股定向增發11213萬股，購買其持有的尼龍化工公司51%的股權、工程塑料公司51%的股權、材料加工公司100%的股權及化纖織造公司100%的股權，整個交易標的資產達13.5億元。
在市場人士看來，這次注入的資產為大股東尼龍產業的核心資產。一旦完成重組，神馬股份將構建一個從己二酸、尼龍66鹽、尼龍66切片到工業絲、簾子布的完整的尼龍產業鏈。
至少分析師們非常看好神馬股份的重組前途。
在重組方案公布后，信達證券分析師郭荊璞即在研報中預測“資產收購后可增厚2011年業績至1.0~1.6元/股”，并給出了20元/股的目標價。
廣發證券分析師王劍雨則預計“重組將顛覆公司基本面”，并給出了28.5元的目標價。
中信系亦在此時關注神馬股份。2011年3月25日，神馬股份發布停牌公告，稱控股股東正在研究涉及上市公司的重大重組事項，由此公司開始連續停牌。
記者查詢神馬股份2011年一季報發現，此時中信系尚未出現在神馬股份的十大流通股東之列。
5月24日，神馬股份公布資產重組預案后復牌。而就在神馬股份的半年報中，中信證券自營賬戶和旗下3只集合理財產品，均出現在神馬股份的前十大流通股股東名單之中，持股合計1710.82萬股。
在5月24日至6月30日，公司股價在15元上下震蕩，中信系收集籌碼的成本應該離此不遠。
7月中旬，神馬股份沖至18.51元/股的高位后單邊回落。10月24日，該股下探11.54元/股后企穩。
而三季報顯示，中信系在該股從高位單邊下跌的3個月中，仍大幅逆勢加倉。
至9月30日，共有5只中信系理財產品，加上中信證券出現在神馬股份前十大流通股東席位，合計持有4348萬股，占總股本9.84%。若以神馬股份三季度18.51~13元的中間價15元作為進場價格計算，中信系持倉成本達6.52億元。
擬注入資產業績存疑
事實上，中信證券并非一時沖動，神馬股份重組預期由來已久。
早在2009年9月，中平能化集團吸收合并中國神馬集團和平頂山煤業集團之時，新成立的中國平煤神馬集團即有“進行產業板塊的梳理和整合”的規劃。
在此規劃中，神馬股份是集團尼龍化工和煤鹽化工兩大核心產業的整合平臺，將整合集團內的尼龍化工和氯堿化工產業鏈。集團合并完成之后，神馬股份大股東適時啟動重組，擬向上市公司注入尼龍產業資產。
其中，神馬尼龍化工公司主要產品為尼龍66鹽和己二酸、己二胺等尼龍66中間產品，與神馬集團原有尼龍產業互為上下游，2009年、2010年、2011年1-4月，尼龍化工公司凈利潤分別為1.89億元、2.2億元、1.18億元。
另外，擬注入的工程塑料公司作為國內最大的尼龍66切片生產商，2009年、2010年及2011年1-4月，工程塑料公司凈利潤分別為3247萬元、8816萬元和3026萬元。
然而，神馬股份這份近似完美的產業重組方案，卻在更為上游的原材料供應上遇到麻煩。
“公司重組的尼龍66產業鏈，其主要原料為己二酸和己二胺兩種，目前己二酸公司已經能夠自足，但生產己二胺的己二腈卻因技術壁壘，供應量受制于歐美英威達、羅地亞等企業。”11月8日上午，記者以投資身份致電神馬股份證券部時，一位工作人員告訴記者。
根據CEIC(香港環亞經濟數據有限公司)數據，2011年初己二腈進口價格折換成人民幣約11700元噸，之后一路上漲到18000元/噸，近期回落跌倒13500元/噸。
“今年以來，己二腈價格最高已經上漲超過50%。因為己二腈價格上漲，神馬股份今年承受著超過10億元的成本壓力。在這種制約下，中國尼龍66產業都是微利狀態。”上述工作人員說，雖然公司已經在進行己二腈的研發，但這種技術壁壘在短時期內無法打破。
他甚至坦言，中國尼龍工業絲已經生產近三十年了，各個企業都沒能掌握己二腈的研制技術，這也是國內的尼龍行業普遍微利的原因。
“控制己二腈，就相當于控制中國尼龍行業。”一位業內人士直言。
