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    國際市場，歐債危機步步緊逼，從主權債務擴展到歐洲銀行業。國內經濟，在增長快速下行的同時，房地產風險也日漸突出。受到這雙重因素的影響，國內A股20日早盤大跌，市場空頭氛圍十分濃厚，兩市股指大幅下挫，滬指2318點面臨考驗。
　　投資機構認為，通脹下行趨勢確認有利于打開中長期調控政策空間，未來一段時間政策放松的預期升溫，但整體轉向的概率極低。分析師預期，A股反彈窗口或將開啟，但反轉契機仍未到來，未來一段時間政策變化將主導市場走勢。

　　A股反彈窗口或將開啟

　　20日，滬深兩市雙雙低開，各板塊全面飄綠，深成指跌破萬點大關后持續走低，創近一年多來新低。由于四大銀行股及中國石化盤中表現的相對抗跌對于滬指構成了一定的支撐作用，由此使得上午滬指表現明顯強于深成指。石油、銀行、券商等板塊跌幅相對較小，個股行情慘淡，不足百只股票紅盤，逾兩百只股票跌幅超5%，兩市成交量與昨日基本持平。
　　截止中午收盤，滬指報2331.24點，跌46.27點，跌幅1.95%，成交316億元；深成指報9783.63點，跌322.11點，跌幅3.19%，成交296億元。
　　分析師表示，短期看，美歐債務問題對國內市場的負面影響有待繼續消化，投資者仍需重點關注歐債危機的最新進展狀況。國內方面，投資者對明年經濟可能繼續放緩的擔憂依然存在，同時投資者需要密切關注四季度的通脹形勢以及未來貨幣政策的變化。
　　華泰聯合分析師穆啟國認為，A股持續下跌的原因在于，高通脹和資產泡沫使得緊縮貨幣政策持續，緊縮貨幣政策催化經濟增速放緩，使得資金供求關系失衡，歐債危機使得全球估值中樞下移。但他預期，通脹階段性回落和政策微調預期使得股票市場出現反彈機會。
　　華泰柏瑞研究部判斷，9月CPI下降趨勢已確認，四季度回落速度將會加快。華泰柏瑞認為，9月M1數據雖然下降顯著，但這更多的是企業經營收縮帶來的，從M1與實際經濟活動的匹配程度來看，整體資金并不緊張，當前實體經濟資金緊只是局部現象，主要體現在小微企業中。因此在當前的經濟與通脹的組合下，貨幣政策尚不具備放松條件，目前我們看到支持小微企業、外貿企業、保障房等，僅僅是定向寬松、結構性的調整，而不是整體放松。
　　華泰聯合判斷，反彈窗口10月開啟。權重股的估值已經逐步反應經濟回落預期，國內政策微調或已啟動，國務院對小微型企業支持政策逐步落實，固定資產投資計劃投資額企穩降低經濟硬著陸風險，外匯占款壓力減少準備金率上調概率。

　　反轉契機仍未到來

　　雖然10月份有望出現反彈，但機構對市場反轉的預期不高。農銀匯理認為，9月CPI依然維持在6.1高位，房價剛顯松動，政府不可能此時放松之前的緊縮政策；海外歐債危機形勢依然不明朗。因此，市場從中期來看，依然缺乏系統性的機會，建議謹慎看待市場反彈。
　　華泰聯合認為，市場反轉需要等待。主要因經濟前景無亮點，經濟增速回落，流動市值擴大，融資壓力仍強，業績、估值難以大幅提升。股市存量資金緊張，需待增量資金。
　　對于市場何時反轉，華泰聯合判斷，貨幣政策反轉，需待通脹回落至4%以下；經濟回落下，股市反轉需待貨幣政策放松；去庫存引發的盈利下滑，通脹下滑領先于盈利。從以往的歷史來看，通脹回落之后會出現去庫存的過程，企業盈利進一步下滑。對于股市而言，主動去庫存的過程中股市震蕩筑底，進入被動去庫存階段之后，股市將出現趨勢性的上漲。
　　華安核心優選股票基金經理相對樂觀，認為今年A股市場糟糕表現的根本原因在于國內緊縮的貨幣政策，而四季度或是貨幣政策的拐點，待拐點明確后A股市場或有更好表現。不過，其也進一步指出，全面的貨幣政策轉向還需要相當長的時間。政府可能需要看到經濟增長的快速回落，通貨膨脹水平大幅度降低，局部行業或者地區流動性危機蔓延，就業市場出現比較明顯的壓力等等一系列的現象出現，才會有實質性的動作。

　　外部市場　等待歐債明朗

　　對于變量最大外部市場而言，投資者還要等待歐債問題的明朗化。20日，標普評級機構將斯洛文尼亞主權評級自AA下調至AA-，前景穩定，該國評級被下調是由于其脆弱的財政狀況。此前，意大利和西班牙的評級已被下調。盡管近期各大評級機構頻頻出手，市場對此早已司空見慣，但歐洲國家評級紛紛被降或警告無疑進一步增加了歐債前景的不確定性。
　　同時，美聯儲褐皮書經濟報告較前更為悲觀，也引發市場對美國經濟前景不確定的擔憂。
　　但是，近期歐債形勢越發混亂，繼歐洲金融穩定基金(EFSF)擴容消息被官方否定后，又有媒體報道EFSF將被杠桿化操作，即歐元區將允許EFSF為新發行的歐元區成員國國債提供部分擔保。但最新的消息是歐洲領導人放棄了EFSF杠桿化計劃，投資者憂慮情緒升溫。目前投資者聚焦將于周末召開的布魯塞爾歐盟峰會，此前市場對于峰會普遍有所期待。
　　對于歐洲債務危機。楊景涵說，從大的格局看，目前歐洲主要關注兩個問題：一、希臘債務危機的走向；二、歐元的未來。第一個問題是一個短期問題，結果只有兩種：一是希臘違約，二是希臘得到救助，最終走出困境。這肯定不是一個輕松的選擇或者過程。他表示，盡管對希臘問題的理解有限，但大體上可以得出，如果希臘最終違約，整個歐洲受到的損失比救助希臘的代價要大，因此，希臘最終得到救助的可能性應該偏大。而從整個歐洲來看，歐元未來是否會解體，確實更為難以判斷，但如果考慮整個歐洲的財政狀況，即把歐洲國家視作一個整體，那么歐洲整體上財務狀況其實是相對健康的。如果歐元解體，長期來看，歐洲一體化的成果將喪失，對于貿易全球化會是一種后退。他傾向于認為，歐元最終不會解體。

　　政策變化將主導市場走勢

　　莫尼塔投資判斷，未來幾周政策變化可能主導市場走勢。該機構認為，最新公布的國內外數據尚可，尤其通脹下行趨勢確認有利于打開中長期調控政策空間。未來幾周主要經濟體相關政策的變化可能成為影響市場走勢的主導因素。從近期的政策動向看，調控政策走向更可能是不以松銀根拉投資，而是以結構性積極財政政策穩民生消費。
　　莫尼塔投資最新的策略投資周報表示，未來如果房地產價格回落，有助于降低調控政策壓力。該機構認為，政策走勢將是影響未來幾周市場波動的主要因素。國內政策方向大概率將延續前期的基調，海外政治因素可能是短期內重要的不確定變量。11月美國債務問題的新進展，以及債務特別委員會最終會提出什么樣的舉措平衡短期增長和長期的債務問題值得重點關注。歐洲方面，目前德法兩國在債務問題和銀行資本重組問題上依然存在根本性的分歧。即將召開的歐盟領導人峰會和20國集團會議將是觀察政策走向的重要時點。　
　　莫尼塔投資判斷，市場四季度反彈高度有限。這是因為，國內不松銀根，市場不太可能發生趨勢性反轉，更可能階段性反彈或者發生脈沖式行情。在此情況下，輕指數重板塊可能更加重要。從匯金增持事件來看，政策制定層面可能希望用最小的成本撬動市場預期的變化。
　　“總體來看，國內經濟目前雖然面臨嚴峻的局勢，但可以說是危中有機，機會正在逐步醞釀。從政策面上看，未來政府的政策可能會在減稅、定向寬松方向有所作為，這將促使中國經濟在保持平穩增長的同時，調整增長結構，轉變增長方式。”華泰柏瑞基金專戶投資經理楊景涵表示，目前的全球資本市場(包括中國市場)都處于極不穩定中，這種不穩定大致由三個方面的原因所致：歐洲債務危機、美國經濟問題和中國經濟問題。