瑞銀證券正遭遇一場史無前例的信任危機(jī)。
    瑞銀證券今年以來保薦的為數(shù)不多的兩個項目，即比亞迪和龐大集團(tuán)，上市后首份半年報均告“變臉”，其中比亞迪三項指標(biāo)墊底，龐大兩項指標(biāo)位列倒數(shù)前三名。
    作為中國證券市場上首家由外資直接入股的全牌照證券公司，其保薦代表人也有著多年從業(yè)資格，如此拙劣的表現(xiàn)著實(shí)讓市場錯愕，瑞銀證券也因此被推到了風(fēng)口浪尖。
    “瑞銀證券注意到最近媒體關(guān)于比亞迪和龐大集團(tuán)IPO的報道。瑞銀證券勤勉履行IPO保薦機(jī)構(gòu)義務(wù)，并將繼續(xù)遵照中國監(jiān)管部門相關(guān)要求，履行監(jiān)督責(zé)任。”瑞銀證券發(fā)言人JoannaSin告訴時代周報記者。

    只薦不保

    將瑞銀證券推到風(fēng)口浪尖的是比亞迪8月24日發(fā)布的半年報。
    其半年報數(shù)據(jù)顯示：比亞迪上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.27億元，同比下降87.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元，同比下降88.63%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.71億元，同比下降92.13%。其中，在營業(yè)利潤、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤等財務(wù)指標(biāo)的降幅上，均在中小板墊底。
    而比亞迪掛牌中小板上市時，其保薦代表人瑞銀證券保代人湯雙定、丁曉文激情飽滿的演講還猶在耳畔，“請廣大投資者拭目以待”，并邀請“廣大投資者共同分享公司發(fā)展的豐碩果實(shí)”。事實(shí)是，比亞迪2011年上半年凈利潤不但沒有達(dá)到預(yù)期，反而同比大幅下降近九成，這給了瑞銀一記響亮的耳光。
    幾天后的8月29日，瑞銀保薦的另一家公司，龐大集團(tuán)發(fā)布上市以來的首份半年報業(yè)績：上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5.15億元，同比下降40.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.1億元，同比下降36.2%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤3.51億元，同比下降43%。在營業(yè)利潤、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤等財務(wù)指標(biāo)的降幅上，均列滬市主板倒數(shù)前三名。
    瑞銀證券今年以來保薦的為數(shù)不多的兩個項目全軍覆沒。作為保薦機(jī)構(gòu)，本應(yīng)該在上市之初對公司資質(zhì)進(jìn)行盡職調(diào)查、在上市后又需要跟進(jìn)持續(xù)監(jiān)督，瑞銀證券的相關(guān)保薦人被質(zhì)疑未有盡責(zé)。
    作為保薦機(jī)構(gòu)，瑞銀證券在兩公司IPO招股書中風(fēng)險提示嚴(yán)重不足。翻看比亞迪招股書，瑞銀證券只字未提經(jīng)銷商退網(wǎng)帶來的風(fēng)險、以及國家取消低排量汽車銷售補(bǔ)貼帶來的市場風(fēng)險等；甚至未提及汽車銷售市場的景氣度出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折的風(fēng)險，從而未做到風(fēng)險盡職調(diào)查的責(zé)任。
    “比亞迪汽車銷量的下滑，除了政策大環(huán)境外，經(jīng)銷商的退網(wǎng)是主要原因之一。瑞銀方面有意模糊概況。”一位參加比亞迪路演的投資公司研究總監(jiān)告訴時代周報記者，“如果瑞銀充分揭示了這種業(yè)績風(fēng)險，顯然很難在發(fā)審委那里過關(guān)。”
    瑞銀證券預(yù)計龐大集團(tuán)公司2011年凈利潤將達(dá)到18.1億元。但現(xiàn)實(shí)卻是公司上半年業(yè)績同比下降36.2%。在很多行業(yè)人士看來，上半年凈利只有4億元的背景下，龐大集團(tuán)若要完成瑞銀證券上述預(yù)測指標(biāo)可能性極小。從比亞迪中期業(yè)績來看，全年營業(yè)利潤踩過下滑50%的“紅線”已是意料之中。按照相關(guān)規(guī)定，保薦代表人受罰是大概率事件。
    根據(jù)保薦業(yè)務(wù)管理辦法第72條，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上，中國證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個月到12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。

    研報獨(dú)立性遭質(zhì)疑

    瑞銀證券零售行業(yè)分析師趙琳、潘嘉怡撰寫的龐大集團(tuán)投資價值分析報告中，提出“隨著公司近年銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率主要將跟隨前線銷售人員及管理人員數(shù)量及成本的提高而上升”，卻依舊預(yù)計龐大集團(tuán)今年凈利潤將至18.1億元。事實(shí)是，正是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增長導(dǎo)致龐大集團(tuán)上半年凈利潤大降36.2%，僅4.04億元。
    邏輯何在？有投行人士在微博上質(zhì)疑，“研究部上百號人拼死拼活干一年也就是幾千萬傭金，連發(fā)工資都得靠給投行項目寫報告分成，這種情況下，研究部何談客觀性？”
    “研究員被投行利益要挾是普遍問題。只是程度有深有淺而已。”有券商分析師(日信證券分析師吳煊)告訴時代周報記者。“像瑞銀這種國際大行，一般的研究報告還是有一定水準(zhǔn)和風(fēng)范的，但在比亞迪和龐大的問題上，錯得離譜。這不是能力問題，更多是道德的問題。”
    瑞銀投價報告預(yù)計比亞迪公司2011年、2012年、2013年的凈利潤將分別增長-19.6%、70%和14.2%，分別達(dá)到20.3億元、34.5億元和39.4億元，三年復(fù)合增長率為16%。比亞迪半年報的數(shù)據(jù)顯示，相差太遠(yuǎn)。
    對于瑞銀證券而言，由于其承銷保薦費(fèi)用直接與企業(yè)募資規(guī)模掛鉤，越高的發(fā)行價格顯然可為其帶來更多的中介收入。憑借著龐大集團(tuán)的高價發(fā)行，瑞銀從龐大集團(tuán)一單業(yè)務(wù)獲得了2.28億元巨額“傭金”。對于瑞銀來說，不管龐大集團(tuán)跌不跌，數(shù)億甚至十億元的保薦費(fèi)用落入囊中。
    瑞銀證券發(fā)言人JoannaSin在接受時代周報記者采訪時表示，“我們已經(jīng)與證監(jiān)會溝通過。瑞銀內(nèi)部有嚴(yán)格的風(fēng)控、內(nèi)控制度。可以說，瑞銀的整體研究能力比一般的證券公司是要好的。”但據(jù)搜狐金羅盤券商研究能力評測的數(shù)據(jù)顯示，在最近60日的中線測評里，瑞銀共發(fā)了217份研究報告，成功率29，成功率僅為13.36%，排在所有券商倒數(shù)。
    今年7月，證監(jiān)會披露2011年證券公司分類評級結(jié)果，96家受評公司全部為正常經(jīng)營公司，中信、中金、申銀萬國等16家券商被評為AA級，A級券商有24家。去年國泰君安、中信、中金、光大、國信、海通、華泰、銀河、招商、中信建投等10家證券公司已評為AA級，此次安信、廣發(fā)、申萬、齊魯、平安和華西證券6家是首次拿到AA級。合資投行中，高盛高華獲得A級評價，而瑞銀證券僅獲得B級評價。
    這個分類結(jié)果是證券監(jiān)管部門根據(jù)審慎監(jiān)管需要，以券商風(fēng)險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場競爭力和合規(guī)管理水平，對券商進(jìn)行綜合性評價，主要體現(xiàn)的是券商合規(guī)經(jīng)營、財務(wù)穩(wěn)健和風(fēng)險控制的整體狀況。

    瑞銀淪陷

    其實(shí)，瑞銀保薦的公司上市后業(yè)績大變臉的不僅僅是比亞迪和龐大。
    瑞銀證券在中國內(nèi)地承攬的第一個IPO項目西部礦業(yè)，就被質(zhì)疑存在發(fā)行保薦質(zhì)量問題。瑞銀證券對西部礦業(yè)重要股東實(shí)際控制人這一重大變化信息,在項目審查過會期間并沒有向中國證監(jiān)會發(fā)審委如實(shí)反映。
    2007年10月11日，瑞銀亞洲礦業(yè)主管白仲義在其撰寫的中國神華H股的投資評級報告中，將中國神華H股的目標(biāo)價從此前的35.15港元陡然提升至101港元。在很短的時間內(nèi)，神華基本面不可能發(fā)生太大變化，這種預(yù)測曾淪為笑談。
    相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，最近5年，瑞銀證券參與主導(dǎo)了12家企業(yè)的IPO保薦，其中上市后一年內(nèi)破發(fā)為7家，且均集中在本應(yīng)業(yè)績相對穩(wěn)健的主板中。而大部分保薦企業(yè)上市業(yè)績都出現(xiàn)了大幅變動。比如中國中鐵上市后半年跌去61.1%，中海集運(yùn)、美邦服飾等。作為國內(nèi)唯一一個具有全牌照和管理權(quán)的合資券商，瑞銀被譽(yù)為國際化和本土化兼?zhèn)洹Ｆ渫缎袠I(yè)務(wù)在中國的推進(jìn)也算順風(fēng)順?biāo)�。但去年瑞銀最為資深的中國投資銀行家蔡洪平辭職被指對瑞銀沖擊很大。在蔡洪平的領(lǐng)導(dǎo)下，瑞銀成為中國股票承銷方面首屈一指的全球性投行。
    雖然瑞銀證券亞洲投資銀行部主管金弘毅接受媒體采訪時表示，當(dāng)前不少中資券商都在積極推動自身的國際化進(jìn)程，但恐怕仍需假以時日，而瑞銀會力爭通過加快自己本土化的進(jìn)程來縮小差距。但瑞銀被指為已經(jīng)在吃老本。

    拷問保薦機(jī)構(gòu)問責(zé)機(jī)制

    上市公司業(yè)績變臉頻繁，保薦機(jī)構(gòu)該當(dāng)何責(zé)？根據(jù)保薦業(yè)務(wù)管理辦法第七十二條(下稱72條)，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上，中國證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個月到12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。
    公開信息顯示，至今尚未有保薦代表人因72條的保薦公司業(yè)績變臉而受到監(jiān)管層相應(yīng)處罰。在二季度召開的保薦代表人培訓(xùn)中，監(jiān)管層相關(guān)人士表示，擬上市企業(yè)“粉飾”申報材料已一個突出問題。資料顯示，目前證監(jiān)會已將90家擬上市公司列入黑名單，其中50家企業(yè)因IPO材料造假被迫撤回申請，另外40家企業(yè)則因申報材料造假在IPO過會時被否。
    保薦人“重發(fā)行保薦，輕持續(xù)督導(dǎo)”已是普遍問題。直到現(xiàn)在，保薦人也沒有改變對持續(xù)督導(dǎo)的輕視。投行人士告訴時代周報記者，現(xiàn)在保薦人還相對稀缺，往往業(yè)務(wù)繁忙，工作重心主要在IPO發(fā)行保薦，很少有時間進(jìn)行項目的實(shí)地核查。
    而違規(guī)成本過低，則是保薦人只薦不保和粉飾業(yè)績的根本原因。
    雖然今年4月，證監(jiān)會在全國范圍內(nèi)普查“業(yè)績變臉”IPO公司的保薦情形，6月對海普瑞保薦人冒友華、王韜出具警示函，指出其在海普瑞IPO中未能勤勉盡責(zé)。在部分市場人士看來，這樣的處罰力度依然太輕。“通過一次不盡職的保薦行為，保薦人已經(jīng)獲得高收益，還在乎黃牌警告嗎？何況被查及被警告的保薦人只是極少數(shù)。”財經(jīng)評論人皮海洲建議說，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加大追究保薦機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任的力度。