標準普爾下調(diào)美國長期主權(quán)信用評級，引發(fā)市場劇烈波動。中國3.2萬億美元的外匯儲備中，70%為美元資產(chǎn)。美國主權(quán)信用評級降低無疑使中國外儲面臨巨大風險。
　　美國政府所借之債，不是用來生產(chǎn)、建設(shè)，而是主要用來支付利息，應對社保支出。
　　全球經(jīng)濟一體化，面對發(fā)展中國家龐大廉價勞動力的競爭，按說美國的高工資、高福利是不可能維持的，可因為政治上不允許，調(diào)整實際上很難進行。這正是美國問題的癥結(jié)之所在。想想看，有了錢，你會在美國投資設(shè)廠嗎？不會。工資高，負擔重，怎么可能有競爭力。拿今天流行世界的蘋果iPad來說，雖然產(chǎn)品設(shè)計在美國，但其生產(chǎn)組裝還是要在中國完成。這不是貿(mào)易收支平衡的問題，更不是匯率導致貿(mào)易收支平衡的問題，而是一個國家的競爭力和創(chuàng)造財富的能力的問題。所以，降低美國主權(quán)信用評級，決不是一件偶然事件，而是一定會發(fā)生的必然事情。
　　美國問題的根本解決之法，是緊縮財政，降低不可維持的高福利，但這在政治上很難行得通。雖然美國兩黨已經(jīng)達成了在未來十年減少2.5萬億美元財政赤字的協(xié)議，但落實情況還有待觀察。
　　替代的辦法，一是增加稅收，但這個辦法政治上不允許，經(jīng)濟上也不可行；二是增發(fā)貨幣，通過通貨膨脹和美元貶值來買單。雖然民主國家懼怕通貨膨脹，但是由于美國發(fā)貨幣，貨幣不會全部留在國內(nèi)，而是會流向新興經(jīng)濟體，因此這實際上減輕了美國發(fā)貨幣的壓力。這決定了美國靠發(fā)貨幣來融資的可能性極大，美元貶值走弱是長期趨勢。
　　美元走弱，中國外儲受損無可避免。不過，不能簡單說貿(mào)易順差、高外匯儲備就是錯。
　　一個人，身強力壯的時候是要做些儲蓄以備老來之用的。在一個人口結(jié)構(gòu)正常穩(wěn)定的社會里，中青年人儲蓄，老年人、青少年消費，儲蓄和消費始終是協(xié)調(diào)的。這樣的社會可以追求國際收支平衡，可以追求貿(mào)易平衡。
　　但中國社會的人口結(jié)構(gòu)不是正常穩(wěn)定的狀態(tài)。從1949年開始，中國人口經(jīng)歷了爆炸式增長，加上此后計劃生育政策的推行，中國社會少兒撫養(yǎng)比遠低于正常水平。在一段時期內(nèi)，中國社會必然呈顯著的青壯年特征，必然在整體上呈現(xiàn)儲蓄大于投資的局面。作為國家整體，儲蓄大于投資就要表現(xiàn)為貿(mào)易順差。在這段時期內(nèi)，中國經(jīng)濟不可能靠自身維持充分就業(yè)下的均衡增長。
　　過去二十多年來，中國經(jīng)濟就處在這樣的時期。目前，仍是如此。
　　今天，我們享受人口紅利愈大；未來，老齡化問題也會愈嚴重。屆時，消費率自然會上升，儲蓄率自然會下降，經(jīng)濟的儲蓄就會小于投資，貿(mào)易收支一定會呈現(xiàn)逆差。
　　不否認，我們的貿(mào)易順差有制度和政策扭曲所致的成分，可能成分還不小。但是基本上，這是一個享受巨大人口紅利、呈顯著青壯年特征的國家在進行儲蓄。儲蓄，是為了應對未來老齡化的到來。我們擁有的是眾多的人口，但是人口本身是不能儲藏的，而通過儲蓄財富可以間接儲藏勞力。
　　面對美元走弱成為長期趨勢，當然要考慮降低貿(mào)易順差。但是，要降低的不應是因為人口紅利而實現(xiàn)的貿(mào)易順差，而是因為政策扭曲所導致的貿(mào)易順差。
　　導致中國貿(mào)易順差的一個重要制度因素，是經(jīng)濟軟預算約束嚴重。這使中國經(jīng)濟容易出現(xiàn)投資沖動和產(chǎn)能過剩。為此，要保護產(chǎn)權(quán)，加強法治，并避免政府介入具體經(jīng)濟活動。
　　導致中國貿(mào)易順差的另一重要制度因素，是體制性消費壓抑。必須提升國內(nèi)消費需求。但要提升消費，就得增加百姓的收入。沒有收入，叫人消費那是笑話；反過來，有了收入，不讓人消費也不可能。為此，要改變國民收入分配中政府占比高的現(xiàn)狀，讓民眾真正成為經(jīng)濟發(fā)展的受益者；要將土地等重要生產(chǎn)要素界定給個人，讓民眾不只是勞動收入的獲得者，同時也成為資產(chǎn)性收入的獲得者。與此同時，還要健全和完善各種社會保障體制。
　　各種鼓勵出口、限制進口的扭曲性政策，也是中國貿(mào)易順差的重要原因。為此，應該減少甚至取消出口退稅等出口鼓勵政策，當然更應該減少甚至取消關(guān)稅等進口壁壘，放開進口。
　　這一切是改革，不是宏觀調(diào)控。
　　對于那部分因人口紅利而產(chǎn)生、必須要實現(xiàn)的貿(mào)易順差，從外儲保值的角度講，資產(chǎn)多元化無疑是一個重要選項。但是也要清楚，不可能根本改變美元資產(chǎn)占主體的儲備格局。這是因為：歐債、日債更不安全，美債相對還算安全。例如日本公共債占GDP的比重達到了200%；其他金融資產(chǎn)價格波動大，風險更高，中投做不了。藏富（外幣）于民，讓民眾經(jīng)營外匯無操作可能，人民幣升值，民眾不可能愿意持有外幣；除了美國國債，沒有那么龐大的“優(yōu)良”資產(chǎn)可供我們做外匯儲備的投資之用。
　　可悲是因人民幣升值而導致的熱錢流入。今天它把自己賣給中國銀行，明天它用同樣的人民幣向銀行要求多得多的美元。這部分錢增加愈多（外儲因而也增加），中國財富損失愈嚴重。但人民幣升值不是經(jīng)濟問題，而是一個政治問題。有什么辦法？唯一能做的，是抑制國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，不要因為分享資產(chǎn)泡沫盛宴而加劇了熱錢流入和人民幣進一步升值的壓力。
　　當下的選擇，不是在好與不好之間，而是在不好之間取其輕者。