2011年上半年，時值政府部門刺激與私人部門需求交遞“接力棒”的關鍵當口，由于主要經濟體均進入了回歸常態的政策調控周期，加之超預期的負向沖擊頻至，使全球經濟增速有所放緩。美國和歐元區經濟增速都有不同幅度的回調；日本經濟因災萎縮；新興經濟體為防控經濟過熱而力求“軟著陸”。在此背景下，國內的經濟增長有所放緩，二季度GDP同比增長9.5%，增速比第一季度回落0.2個百分點。隨著政策緊縮力度的加大，自一季度開始，我國總需求正在逐步放緩，尤其是消費和出口增速明顯低于預期，終端需求持續放緩，而下半年該趨勢可能將持續。
通脹將趨勢性回落
未來通脹的不確定性主要來自于國外政策的變化。
今年上半年通脹水平逐步走高，從年初的4.9%一直上升至6月份的6.4%。食品價格和輸入型通脹是造成通脹不斷上升的兩個主要因素。預計CPI在6、7月份將達到年內高點，下半年通脹壓力將逐步回落。
經濟增長回落將降低通脹壓力。中國經濟上半年逐步回落，這一趨勢可能延續到第三季度。經濟回落促進通脹預期緩和，將有助于通脹回落。從經濟增長和通脹預期的關系來看，經濟增長領先通脹預期2-3個季度，而通脹預期和通脹基本同步變化。我國經濟已經連續兩個季度回落，通脹預期在第三季度將會進一步緩和，這將帶動通脹回落。
下半年，輸入型通脹將明顯放緩。一方面，未來國際原油供給將趨于好轉。下半年，中東局勢可能趨于穩定，至少繼續惡化的可能性降低，這樣利比亞石油生產將部分恢復，從而增加石油的供給。另一方面，國際上對大宗商品的實際需求可能趨弱。預計今年下半年歐美經濟增速會低于上半年，全球經濟的放緩可能促使大宗商品價格回落。
同時，食品價格也難以繼續攀升。首先，持續的干旱已經有所緩解，糧食和蔬菜價格將保持穩定，豬肉價格將見頂回落。由于目前豬肉價格與糧食價格的比價已經很高，養豬的盈利已經接近2008年的歷史高位，而當時還存在藍耳病后豬肉供應明顯不足的情況，因此，豬肉價格在下半年可能明顯回落。農產品的物流成本下降也有助于降低食品的消費價格。
未來通脹的不確定性主要來自于國外政策的變化。盡管下半年全球需求對大宗商品價格不構成明顯的支持，但如果世界主要經濟體再次采取過于寬松的貨幣政策，比如美國推出QE3，那么，大宗商品價格可能再現去年下半年的走勢，從而導致輸入型通脹再度回升。QE2使美元匯率貶值20%，而大宗商品價格在這一段時間上升了30%以上。如果美國推出QE3，美元繼續貶值，大宗商品價格將可能出現新一輪上漲，如果漲幅達到去年的水平，將導致中國物價水平繼續上升2-3個百分點。
緊縮政策應適當調整
貨幣政策需要考慮外部政策的影響，特別是美國和歐洲下一步政策出臺的影響。
短期來看，緊縮政策對總需求已經產生了明顯的作用，總需求連續2個季度回落，如果政策繼續緊縮，那么，三季度總需求仍有回落的可能。通脹的高點已經過去，下半年通脹將逐步回落，因此，建議宏觀政策作適當調整，以保持經濟平穩較快發展，避免經濟出現大起大落。
貨幣增長對于通脹預期的形成和國內大宗商品價格的變化具有顯著的影響。在通脹還處于高位而且可能反復的情況下，貨幣總量的控制至關重要。今年需要保持貨幣總量的穩定。今年全年M2增長為15%左右，信貸增長為15%-16%左右，即新增貸款約7萬億-7.5萬億左右是合理的。在這一目標下，數量型政策仍有操作必要，但是數量政策操作頻率需要降低。下半年貨幣數量政策主要是對沖和凍結流動性。從流動性的情況來看，建議2011年下半年提高存款準備金率2-3次，第三季度將提高準備金率1-2次，而四季度提高1次左右，四季度主要應采用公開市場操作。
從匯率政策角度，應推進人民幣匯率與貿易政策的綜合調整。目前順差的形成既有貨幣低估的因素也有貿易政策的因素。從改善國民福利的角度來看，貿易政策的影響可能更大一些，鼓勵出口的財稅政策和限制進口的政策應進行調整，以此來降低人民幣升值的壓力。匯率采用漸進式調整比較合理，一次性升值的影響尚未可知，從政策操作的實踐來說并不可取。
同時，貨幣政策需要考慮外部政策的影響，特別是美國和歐洲下一步政策出臺的影響。如果全球采用新一輪的數量寬松政策，全球通脹水平和大宗商品價格將上升，那么，中國的貨幣政策不應該因為通脹壓力上升而進一步緊縮；相反應該略微放松貨幣總量，以緩解成本上升對經濟造成的負面影響。
長期來看，貨幣與利率應回歸中性。本輪通脹的出現與過去兩年全球和國內貨幣過快增長密切相關的。從長期看，貨幣增速需要回到中性水平，如果未來增長保持在9%的水平，同時通脹維持在3%左右，那么長期貨幣增速中樞保持在14%左右為宜，而利率水平則應保持4%左右。
從經濟和通脹的走勢上看，上半年緊縮政策已經使得二季度經濟有所放緩，由于三季度高通脹和負利率仍然存在，貨幣政策不應該出現明顯松動，因此我們建議下半年的財政政策進行微調，更加趨向積極。具體而言，財政政策著力于以下方面：加大保障房建設支持力度，進一步拓展保障房融資渠道，同時給予廉租房和公租房更多的財政資金支持；增加居民收入，實現有福利增長；繼續推進結構性減稅，促進結構優化；下調奢侈品關稅，鼓勵消費升級。
加強經濟結構調整的四條建議
中國近二十年產業發展實踐已證實：技術進步能有效降低通脹水平。
首先，完善支農政策，穩定農產品價格。構建現代農業產業體系，建立、延伸和改造農產品價值鏈，加速傳統農業向現代農業轉型。
其次，完善能源政策，穩定能源價格。節能減排，從調整能源需求端著手，調整產業結構；淘汰壓縮高耗能、產能過剩行業生產；征收環境稅，大力發展再制造業、低碳環保型產業；大力發展新能源，提高能源供給能力；推進資源價格改革，理順煤電、土地、價格關系。
再次，推進技術進步，實現技術推動型增長模式。中國近二十年產業發展實踐已證實：技術進步能有效降低通脹水平。依賴技術進步快速發展的高技術行業，通過產品、技術和組織創新，能較好地化解成本壓力上升對行業盈利的侵蝕，進而使得行業在價格小幅上升甚至下降的情況下實現高增長、高盈利。相反，技術附加值較低的行業則主要通過產品價格提升補償成本提高，這將引發成本推動型通貨膨脹。
最后，打破壟斷，構建自由競爭的市場環境。目前我國壟斷行業主要存在于公用事業領域，包括煤氣、電力、鐵路、通信等部門，這些行業產品或服務的漲價幅度較大。一般來講，壟斷性行業遇到成本壓力后，通過提高勞動生產率化解成本壓力的動力不足，因此更傾向于向外轉嫁成本壓力。為此，國家把打破壟斷、建立有效競爭的市場格局，列入了“十二五”規劃。在未來五年中，應盡早落實《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》和“十二五”規劃，推進鐵路、鹽業、民航、電信、石油、郵政等領域的改革。