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自從今年1月上海發(fā)布了《關于本市開展外商投資股權投資企業(yè)試點工作的實施辦法》后，大牌外資PE們紛紛PK爭奪“入境牌照”，但目前僅有5家QFLP完成初審，試點工作難有實質(zhì)進展，讓業(yè)內(nèi)一致認為QFLP渠道開放雷聲大雨點小。然而，這個現(xiàn)象究竟是受制于外匯局監(jiān)管的高門檻還是外資PE打退堂鼓呢？筆者認為，外資PE并沒有撤場退市，只是外匯監(jiān)管當局開放的態(tài)度顯得保守，使得外資進入國內(nèi)企業(yè)投資的道路更漫長了一些。既然是開放，那么如果在渠道上設立過多的障礙，無疑讓人覺得這與開放的態(tài)度相悖離。
QFLP(即合格境外有限合伙人)制度效仿二級市場的QFII制度，在股權投資的一級市場引入合格機構投資者。對于外資PE而言，他們垂涎中國資本市場這塊“肥肉”，除了爭取最大限度享受國民待遇，還要盤算著如何控制稅負成本。但對于外管局而言，他們看到的是熱錢流入的風險。
QFLP制度方案籌備小組由國家發(fā)改委、商務部、外管局、外資PE機構等聯(lián)合組成，其中，第一守門員同時也是最重要的把關人就是外管局。現(xiàn)在，外管局對待QFLP入境非常謹慎，在中國資本項目尚未完全開放的情況下，即便是QFLP獲得了資格準入，額度審批、資本匯入、結(jié)匯投資、利潤匯出、清算退出等環(huán)節(jié)也都要受到外匯管理的嚴格監(jiān)管。從額度來看，此前坊間傳言，上海和北京兩試點地區(qū)分別獲得了30億美元的換匯額度，但這一數(shù)據(jù)未得到官方證實。然而，從首次獲批的三家機構中，我們可以看到，凱雷復星與黑石集團各僅獲1億美元結(jié)匯額度，額度之低可見一斑。
同樣，結(jié)匯投資和利潤匯出等方面，外管局要求對于拿到“準入證”的QFLP，其一，在得到結(jié)匯額度后，只有在項目投資時才能結(jié)匯。其二，結(jié)匯和劃款二合一，給銀行專戶托管。其三，投資收益與本金在項目退出后，將返回到托管銀行的人民幣收益專用賬戶，不能再進行境內(nèi)投資。其四，境外LP的結(jié)匯人民幣持有期限必須在12個月后，才能申請將人民幣兌換成美元匯至境外。關于負稅，據(jù)了解，目前境外出資人結(jié)匯退出的稅負，主要是LP應承擔的20%個人所得稅與5%-10%預提稅負，綜合稅負約25%-30%。
顯然，這種對熱錢的層層隔離，給想在國內(nèi)市場套利的外資PE們無疑當頭一棒。外資PE爭相備案但在拿到“準入證”后又像啞巴吃黃連一樣。我們可以理解的是，由于現(xiàn)在熱錢流入的方式和渠道比較多，包括加工貿(mào)易中通過高報工繳費等方式多收匯、轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時間差擴大外匯凈流入、空殼公司虛假利用外資、外匯資本金違規(guī)結(jié)匯等。外匯監(jiān)管當局對風險“未雨綢繆”的態(tài)度無可厚非，但既然是選擇對外資開放一級市場這個大門，就不應該明“開”實“掩”。筆者認為，長期來看QFLP的進入有利于我國PE市場的整合。
當前中國“PE，IPO化”十分明顯，PE投資回報率做得好至少能達到20倍，這在國外成熟的資本市場是不可想象的，由于國內(nèi)LP市場尚不成熟和資本市場也顯得比較稚嫩，隨著今后我國制度和市場整合不斷完善，PE投資高回報率勢必不可持續(xù)。引進國外成熟的LP會給PE們一個相對較長的投資周期，讓他們尋找真正有潛力的企業(yè)來做，而不是把投資、獲利當做“速食快餐”。
PE熱潮終將退去，這個行業(yè)終會接受市場的篩選。但是，是自我“洗牌”，還是通過QFLP的刺激使國內(nèi)PE市場加速洗牌，決策部門的指揮棒是關鍵，中國的資本市場最終要走向國際化，但不能因為熱錢流入風險而因噎廢食，阻斷這條開放之路。
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