創(chuàng)業(yè)板自推出以來的發(fā)行價(jià)高、市盈率高、資本超募比高“三高”現(xiàn)象影響極其惡劣。截至2011年5月22日，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)218家，平均發(fā)行價(jià)34元，平均發(fā)行市盈率68倍；預(yù)計(jì)募集554億元，實(shí)際募集1662億元，超募1108億元；平均每家預(yù)計(jì)募集2.5億元，實(shí)際平均每家募集7.6億元，平均超募比200%。其中發(fā)行價(jià)最高的是湯臣倍健公司，達(dá)110元，發(fā)行市盈率最高的是新研股份公司，達(dá)151倍，超募比最高是深圳國(guó)民技術(shù)公司，預(yù)計(jì)募集3.4億元，實(shí)際募集23.8億元，超募比達(dá)608%。
從制度分析，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核制度叫核準(zhǔn)制，它與審批制相比多了一個(gè)發(fā)審委，卻少了一個(gè)審批制下的責(zé)任人，除此之外，人們看不到它和審批制的差別。
創(chuàng)業(yè)板之所以出現(xiàn)“三高”超募現(xiàn)象，用監(jiān)管部門主流意見來說，即使發(fā)審委的全體人員連軸轉(zhuǎn)也“批”不出來。而在批不出來的情況下，創(chuàng)業(yè)板還要追求個(gè)股市場(chǎng)化發(fā)行詢價(jià)制度，結(jié)果是發(fā)行上市企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模上不去，卻只搞了個(gè)股發(fā)行的市場(chǎng)化詢價(jià)。創(chuàng)業(yè)板單只股票盤子小，發(fā)行企業(yè)數(shù)量規(guī)模上不去，導(dǎo)致詢價(jià)詢到了天花板上。由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市公司的“三高”可圈更多的錢實(shí)現(xiàn)體制性造富，這使得大量的中小企業(yè)上市首選是創(chuàng)業(yè)板而不是中小板。這又直接導(dǎo)致了理應(yīng)門檻較低的創(chuàng)業(yè)板比中小板的門檻還要高。加上監(jiān)管部門也認(rèn)為投資者用這么多的錢來堆積一只創(chuàng)業(yè)板公司上市，一定要嚴(yán)格把關(guān)，保護(hù)投資人的利益。越審越嚴(yán)的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模上都上不去，而需要資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)排著長(zhǎng)隊(duì)卻不一定能夠等來上市機(jī)會(huì)，二級(jí)市場(chǎng)的投資人則面對(duì)數(shù)量極少的上市企業(yè)。需求嚴(yán)重大于供給致使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重。
從理論上說，不把規(guī)模放開，只搞個(gè)股的市場(chǎng)化詢價(jià)，還建立在兩個(gè)錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上：其一，與其讓利于二級(jí)市場(chǎng)投資者，不如讓給上市公司發(fā)展。其二，市場(chǎng)化詢價(jià)不怕價(jià)格詢到天花板，早晚它會(huì)回到地板。這兩種認(rèn)識(shí)是造成今天創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象和中國(guó)股市一、二級(jí)市場(chǎng)失衡的根源所在。
就第一種觀點(diǎn)來說，在股市上真正承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是二級(jí)市場(chǎng)的投資者。目前二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，是制約我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸點(diǎn)。如果二級(jí)市場(chǎng)形不成投資者的賺錢效應(yīng)，一級(jí)市場(chǎng)的融資就難以為繼。而就第二種觀點(diǎn)來說，發(fā)行體制任由IPO價(jià)格從天花板到地板，大起大落，不打破核準(zhǔn)制的數(shù)量“瓶頸”，在不放開規(guī)模的基礎(chǔ)上，只搞個(gè)股的市場(chǎng)化詢價(jià)，絕不是真正的市場(chǎng)化，只是偽市場(chǎng)化。
究竟該如何看待創(chuàng)業(yè)板發(fā)行體制追求的從天花板到地板的市場(chǎng)化詢價(jià)制度？又該如何看待創(chuàng)業(yè)板這種只把IPO詢價(jià)放開，而不把創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的規(guī)模放開的發(fā)行體制？
中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和規(guī)范需要兩只手，一只是為主的無形之手，另一只是為輔的有形之手，二者缺一不可。如果任憑發(fā)行價(jià)格從天花板到地板，大起大落，在這一過程中，獲得上市機(jī)會(huì)的一部分人利用現(xiàn)有發(fā)行體制創(chuàng)富，而二級(jí)市場(chǎng)的投資者卻得不到健康股市給予的應(yīng)有回報(bào)，那么，“監(jiān)管”這只有形之手還有何用呢？要正確理解中國(guó)證券市場(chǎng)中兩只手的作用。從天花板到地板、大起大落的市場(chǎng)不是健康的市場(chǎng)，導(dǎo)致這種市場(chǎng)的發(fā)行制度更不是好的制度。