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若不出意外，6月份的CPI將再創(chuàng)新高，市場預(yù)期通脹水平將在6%以上。筆者認為，在通脹率居高不下、市場流動性恐慌的情況下，要有力控制CPI，必須果斷加息而非提準。同時，在結(jié)構(gòu)性矛盾越發(fā)突出，中小企業(yè)融資難愈演愈烈的情況下，也有必要暫停存準率的上調(diào)，甚至適當降低存準率，以改善實體經(jīng)濟、特別是中小企業(yè)的信貸環(huán)境。
為什么應(yīng)該果斷加息？理由無需筆者贅言，無非因加息是控制通脹預(yù)期的最直接、最有效手段。考慮到通脹預(yù)期具有很大的自我實現(xiàn)性，必須防止短期物價上漲引起長期通脹水平的上升。遲遲不加息的理由，外界的解讀一是對熱錢的顧慮，二是考慮中國的負債結(jié)構(gòu)，不加息以保護國有部門，三是對經(jīng)濟增速放緩的顧慮。
筆者認為，權(quán)衡利弊，加息的需要更為迫切。這是因為，加息對熱錢的確有吸引力，但熱錢更多是考慮人民幣升值預(yù)期和國內(nèi)資產(chǎn)價格走勢。而且，雖然基準利率仍低，但市場的真實利率水平已經(jīng)遠高于此。在銀行間市場，拆借、回購利率水平近期徘徊在6%、7%的高位，一些銀行短期理財產(chǎn)品的年化收益率甚至達8%，這些利率的大幅提高主要是因流動性持續(xù)收緊所致而非加息。同樣，對加息將進一步導(dǎo)致經(jīng)濟放緩的顧慮，我們也必須考慮市場真實的借貸成本。筆者從江浙走訪看到的是，在量跌價漲的邏輯下，商業(yè)銀行普遍要求綜合回報，這一水平常常超過10%，但企業(yè)也是很樂于接受的，真正的約束并非價格的資金量。
最后從中國的負債結(jié)構(gòu)考慮，加息的必要性則顯得更為迫切。目前看到的數(shù)據(jù)顯示，盡管緊縮仍在繼續(xù)，但固定資產(chǎn)投資還在加快，這表明有限的社會融資總量在國有部門和民營部門之間的配置嚴重失衡，這時候果斷加息有利于抑制地方政府的投資沖動。
筆者判斷，未來的宏觀政策將更趨靈活，從一季度三率齊動式的“強力收緊”轉(zhuǎn)向“溫和”。“溫和”的含義在哪里？應(yīng)該在流動性回收力度大幅降低，暫停上調(diào)存款準備金率。這是因為，機構(gòu)預(yù)期，6月份，商業(yè)銀行整體超儲率水平已低至0.6%，資金緊缺情況也從中小銀行綿延到全國性大銀行，再次上調(diào)存準率的空間幾無。而且，下半年，公開市場的月度到期資金量大幅降低，分別為2720億、1850億、1810億、1050億、950億和50億。但是，“溫和”并未意味著政策面將不會有動作，如果通脹率繼續(xù)上升造成通脹預(yù)期上移，仍應(yīng)加息以保持實際利率水平的大致穩(wěn)定，預(yù)計7月上旬將會有加息1次。
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