截至今年的4月底，全球商品價格價格指數（道瓊斯-瑞銀商品指數）與金融危機后最低的時候（2009年2月）相比，已經上漲了73%。在同樣的時間段，黃金價格上升了81%。銀的價格更是在過去的兩年內上升了297%。但自4月底以來，金、銀、銅、油等主要國際商品價格出現大幅度回落。眾多追捧商品類投資的投資者遭受到不同程度的損失。人們很自然地重新提出這樣的問題：商品價格將走向何方？
　　自1998年初到2010年底的13年中，在八大主要資產類別（美國股票、非美國股票、小市值股票、投資級別債券、高收益債券、全球房地產、商品、對沖基金）指數中，其中在1999、2000、2002、2005、2007等5個年份中，商品成為其年內回報最高的資產類別，另外在1998、2001、2006、2008等4個年份中，商品成為其年內回報最低的資產類別。盡管商品價格如此劇烈波動，但從整體趨勢看，商品價格呈現上升的態勢，在過去的10年里（截至2011年4月底），道瓊斯-瑞銀商品總回報指數平均每年回報為7.74%。黃金的年平均回報則為17.62%。金屬銅的年平均回報為18.77%，金屬鋁的年平均回報是6.85%。這些都跑盈全球的經濟增長，也普遍高于其他傳統資產類別的投資回報。
　　國際商品價格在70年代初的石油危機之后經歷了30年的徘徊之后，從2002年開始進入了一個上升的通道。對于過往10年國際商品價格的上漲，市場普遍認同有以下幾個原因：1：新興市場（特別是以中國為代表的）國家經濟的發展大大提高了對國際商品的需求。2：很多國際商品供給的有限性越來越突出。3：全球流動性過剩加劇了結構性的資產泡沫。而供給存在有限性的商品受到直接的影響。4：美元貶值的因素。2001年4月30日到2011年4月30日的10年間，美元匯價指數下跌了36%。
　　今后國際商品價格的走勢將會怎樣呢？我們基本的看法是國際商品價格在未來相當長的時間里會繼續走強。從技術上看，國際商品價格在經歷了全球金融危機其間短暫的下跌之后，已經從2010年開始再次進入的上升的通道。從基本因素分析，上面提到的導致國際商品價格上漲的因素依然存在。金融危機之后，又有一些新的因素進一步促使國際商品價格的上漲。首先，市場對通貨膨脹的預期有所提高。這與金融危機前20多年全球總體的低通貨膨脹情況有明顯的不同。在高通貨膨脹預期的條件下，更多的長線投資者將在投資組合中配置商品類投資。其次，全球儲備投資管理機構、主權財富基金和退休金類等機構開始大幅度地增加商品類資產的配置。儲備經營機構戰略性地投資礦業、資源類企業的活動日趨活躍。他們主要的考慮是進一步分散配置風險，防范美元貶值及準備對沖未來的通貨膨脹風險。
　　在未來一段時間內，無論全球經濟基本面出現什么樣的變化，商品價格均會受到良好的支持。其中最樂觀的一種情況是全球經濟增長恢復良好，發達國家就業和消費出現實質性改善，新興市場國家生產將進一步發展，國際商品的需求量將持續增加，商品價格將繼續上漲。較為悲觀的一種情況，全球經濟增長再次減緩，則發達國家、特別是美國將持續維持低利率，并持續地實施財政刺激政策，美元匯價將持續走弱，在實體經濟投資前景不明朗的情況下，存在供給有限性的商品將成為過剩流動性的一個很好的替代性投資選擇。最悲觀的一種情況是出現滯漲，在滯漲的情況下，股票和債券投資將不再是好的選擇，而房地產、實物類的商品投資將成為相對較好的選擇。
　　這里需要特別指出的是，國際炒家的行為可以加劇商品價格的波動，但很難從根本上改變商品價格的基本趨勢。
　　基于上述的分析，在組合管理中配置商品類資產就顯得尤為重要，特別是退休金、壽險類等長線投資者，準備對抗未來可能的通貨膨脹，現在是積極考慮開始商品類資產配置的時候了。（作者系東方匯理中國研究主管）